Minunea, observau Platon și Aristotel, este la originea filosofiei. Uimirea față de însăși existența lumii și misterul originii sale, complexitatea și funcționarea ei stau la baza încercării filozofiei (și științei) de a investiga ceea ce nu înțelegem și de a găsi răspunsuri convingătoare.
Opusul se întâmplă, am putea spune, în investigația istorică. Aici nu minunea este cea care motivează studiul istoriei, ci mai degrabă studiul istoriei care provoacă uimire. Cum au putut civilizațiile și generațiile care ne-au precedat să creadă în valori care astăzi par de neînțeles sau chiar absurde? Cum au putut să nu observe abisul în care cădeau? Și cum au putut ei să se recupereze și să se reinventeze și să ajungă până în prezent?
În felul său, chiar și studiul istoriei piețelor oferă puncte de mirare inepuizabile. Cum a fost posibil să nu observăm sosirea marii crize din 2008? Care a fost acel investitor sau speculator care a cumpărat subprime sau acțiuni în fruntea gândirii de mare taur din 2003-2008? Și ce au avut în vedere cei care au vândut acțiuni, câteva luni mai târziu, în acea zi din martie 2009 când SP 500 a scăzut la 666? Credea că lumea se va sfârși curând?
Și, ca să ne apropiem și mai mult, ce viziune teribilă asupra viitorului au avut cei care au vândut acțiuni pe 11 februarie cu SP 500 la 1810? Și ce viziune luminoasă are cineva care le cumpără astăzi la 2100? Există o regulă nescrisă în piețe. Nu te superi niciodată pe cei care au greșit, pentru că ceea ce pare a fi o greșeală astăzi s-ar putea dovedi a fi o decizie înțeleaptă cu un moment greșit în viitor. Dacă într-un an indicele ar trebui să fie la 1600 (nivelul pe care mulți credeau că poate fi atins rapid în acele zile de februarie), cine a vândut la 1810 ar părea mai inteligent decât cine cumpără astăzi la 2100. Pe piețe, cine râde ultimul râde cel mai bine. , dar ultimul nu există.
Prin urmare, fără aroganță, dar cu mirare legitimă, se poate întreba dacă am fost nebuni în februarie sau dacă suntem nebuni acum. Vă reamintim că luna februarie nu a fost o corecție tehnică banală, clasica furtună despre care cei care sunt pe piețe știu că poate ajunge în orice moment. Și nici măcar nu a fost o criză limitată, oricât de gravă, precum cea greacă din ultimii ani sau cea italiană din 2011. A fost o criză globală la sfârșitul ciclului, o ruptură de paradigmă. Nu neapărat o prăbușire a sistemului ca cea din 2008, ci intrarea într-o fază nouă, necunoscută și formidabilă.
În schimb, iarna nemulțumirii noastre a fost transformată într-o primăvară glorioasă prin încă o nouă relaxare cantitativă europeană și alte măsuri fiscale chineze. Și mai importante au fost stabilizarea generală a cursurilor de schimb (aproape un regim de curs fix), înghețarea majorării cursului din SUA și revenirea petrolului la nivelul din 18 august când, interesantă coincidență, SP 500 era exact acolo unde se află. astăzi , până în 2100. În felul său, Fondul Atlante a făcut și o contribuție.
În afară de Fondul Atlante, este ca și cum totul s-ar fi întors cu nouă luni în urmă. Piețele și factorii de decizie au încercat în ianuarie să analizeze cum arăta o lume normalizată, cu ratele americane în creștere, renminbi în retragere și reducerea treptată a dozelor de stimulare în China și Europa. A fost un fel de avanpremieră și spectacolul care s-a prezentat în fața ochilor nu a fost deloc liniștitor, lumea a apărut în toată fragilitatea ei și de aceea, după o oarecare ezitare, a fost restabilit status quo ante. Am revenit la stimulente monetare și creditare, nu doar politica de majorare a ratelor a fost suspendată, ci și discuția în jurul acestei probleme.
Piețele, la rândul lor, s-au simțit din nou mulțumite, calme și încrezătoare. Am resetat ceasul pe 18 august, dar ceva s-a schimbat între timp. Şomajul a continuat să scadă nu numai în America, ci şi în Europa. Dacă suntem încă departe de ocuparea completă a forței de muncă (excluzând Germania), în America suntem acum la doar câteva luni distanță de o revenire a inflației salariale. Se poate sta destul de mult, chiar și unul sau doi ani, sub șomaj structural, dar cu cât se ține mai mult timp fără a modera exuberanța pieței muncii, cu atât încetinirea ulterioară trebuie să fie mai grea în ceea ce privește majorările ratelor, cu riscul de recesiune în consecință.
Să salutăm, așadar, această nouă fază a piețelor senine și a economiilor cu reaccelerare moderată, dar să încercăm să nu uităm că țările stabile nu există și că această imobilitate a ratelor și a cursurilor de schimb, pe care bursele și obligațiunile le plac atât de mult, nu poate. fii etern. Dacă nu este etern, atunci cât timp poate dura? David Zervos observă că ultimul lucru pe care Fed-ul își dorește este să ajungă sub alegerile prezidențiale din noiembrie cu o situație de piață similară cu cea de la sfârșitul lunii august sau ianuarie februarie.
Ni se pare o ipoteză perfect rezonabilă. Creșterea ratelor, deși inevitabilă, poate încă aștepta până la sfârșitul anului. În cea mai bună ipoteză, poate fi anticipat chiar până în iunie, dar numai dacă piețele sunt și mai puternice decât acum, dacă dolarul a rămas calm și dacă sondajele din ajunul acestuia indică o victorie clară pentru IN în referendumul Brexit. . Printre ceilalți factori care ar putea perturba această fază a armistițiului, menționăm petrolul și, după cum am menționat deja, dolarul. Țițeiul, în următoarele luni, va trebui să evite revenirea la minime, dar va trebui și să-și limiteze redresarea pentru a nu crea o jenă suplimentară pentru o Fed care închide deja ambii ochii la o posibilă revenire a inflației salariale. .
Fundamentele, din fericire, indică în direcția unei noi recuperări treptate. În ceea ce privește cursurile de schimb, în ultimele două luni am văzut clar cât de multă stabilitate la niveluri rezonabile este pozitivă pentru piețe. Un dolar care nu mai crește (fără să scadă) calmează economia și piețele financiare chineze și nu dăunează unei Europe care se bucură în continuare de beneficiile devalorizării din 2014. Veriga slabă a noului sistem de curs valutar semifix este în acest punct Japonia , în timp ce cele puternice, chiar dacă nu foarte puternice, sunt țările emergente, care au încă o marjă modestă de redresare pentru monedele lor.
În această fază de limbo, rămânem investiți în acțiuni, credite și piețe emergente fără a ne crește pozițiile. Chiar dacă cea mai mare parte a recuperării este în urmă, mai este loc, peste 12 luni, pentru unele îmbunătățiri suplimentare.
