Există încă multă incertitudine în rândul investitorilor cu privire la tendințele macroeconomice și financiare. Piața se așteaptă la reuniunea BCE de joia viitoare, unde președintele Mario Draghi va lansa măsuri de relaxare cantitativă. Între timp, în această săptămână, piețele au înregistrat o înghețare surprinzătoare a PIB-ului SUA, care s-a contractat cu 1% față de 0,5% așteptat și unele date macro slabe. Temeri și cu privire la redresarea în Italia, unde PIB-ul din primul trimestru al anului 2014 a revenit să scadă pe o bază ciclică. Cu toate acestea, Istat se așteaptă la o revenire a creșterii în al doilea trimestru. Ca o reflectare a acestor preocupări, acțiunile defensive de pe piețele de acțiuni au depășit performanța. „Deși mulți investitori sunt îngrijorați de performanța economiei globale după un prim trimestru dezamăgitor, credem că putem fi destul de pozitivi în ceea ce privește perspectivele macro”, reasigură el. Pierre Olivier Beffy, economist șef al Exane BNP Paribas care într-adevăr se așteaptă la o revenire rapidă la o fază pozitivă a ciclului.
La ce vă așteptați pentru lunile următoare?
Estimăm că pe termen scurt am putea vedea deja o fază pozitivă în ciclul economic global, caracterizată printr-o accelerare a creșterii și niveluri scăzute ale inflației însoțite de condiții financiare favorabile care pleacă deja de la niveluri foarte expansioniste.
Ce te face atât de optimist în ceea ce privește termenul scurt?
Mulți s-ar putea pune la îndoială pozitivitatea noastră cu privire la perspectivele macro pe termen scurt, în special după scăderea recentă a randamentelor obligațiunilor globale, interpretată de unii ca un semn de avertizare cu privire la deteriorarea perspectivelor de creștere. Cu toate acestea, aceste rate în scădere reflectă pur și simplu o inflație mai scăzută concretizată și perspectivele de creștere care decurg din rezultatele dezamăgitoare din primul trimestru. În plus, s-ar putea argumenta și că 2014 a fost introdus de poziții scurte pe piețele de obligațiuni: în urma perspectivelor dezamăgitoare de creștere, am observat pur și simplu o înăsprire a acestor poziții.
Deci, cum ar trebui să citim performanța piețelor de obligațiuni?
Întrucât factorii negativi temporari (în special condițiile meteorologice din țările dezvoltate) și impactul întârziat al înăspririi condițiilor financiare din vara trecută au fost acum pe deplin asimilați de economia globală, declinul pieței globale de obligațiuni implică faptul că condițiile financiare deja acomodative vor sprijini măsurile globale. crestere in lunile urmatoare. Așadar, mesajul de la piețele de obligațiuni este să nu intrați în panică în privința perspectivelor de creștere, deoarece condițiile financiare vor susține activitatea economică. În același timp, având în vedere excesul global de forță de muncă, accelerarea pe termen scurt a activității economice globale nu va putea declanșa o creștere susținută a nivelului inflației. Aceasta înseamnă că unele bănci centrale, cum ar fi BCE, vor avea încă o marjă de manevră pentru a oferi stimulente suplimentare pe termen scurt.
În acest scenariu, ce vă îngrijorează cel mai mult?
Având în vedere sfârșitul iminent al Qe, ceea ce ne preocupă cel mai mult este creșterea din ce în ce mai probabilă a ratelor din SUA. De altfel, credem că acest eveniment s-ar putea concretiza deja în trimestrul al treilea și că probabil piețele financiare vor prezenta dificultăți în acceptarea creșterii randamentelor din SUA. Cu referire la piața de obligațiuni forward, nivelul așteptat al ratelor SUA la 10 ani ar trebui să fie de aproximativ 2,6% în noiembrie. Această estimare ni se pare excesiv de scăzută. Ca urmare, creșterea randamentelor din SUA ar putea fi adevăratul declanșator al creșterii volatilității așteptate în trimestrul al treilea pe piețele de obligațiuni periferice din zona euro.
Cum se vor muta spread-urile periferice în următoarele luni?
Pe lângă volatilitatea mai mare așteptată pe piețele de obligațiuni, pentru următoarele 12 luni estimăm și o nouă contracție a spread-urilor italiene și spaniole în jurul valorii de 90 pb. Într-adevăr, comentariile recente ale BCE ne determină să adoptăm o viziune mai optimistă pe 12 luni asupra piețelor periferice de obligațiuni. O scădere a randamentelor a fost, de asemenea, asociată cu o potențială îmbunătățire a sustenabilității datoriei publice și, ca urmare, scăderea randamentelor obligațiunilor din țările periferice a devenit o profeție care se auto-împlinește.
Dar care sunt riscurile reale pentru perspectiva macroeconomică și a pieței financiare globale?
Cu siguranță va trebui să ținem cont de tensiunile geopolitice, deși acestea par să se fi atenuat (cel puțin pentru moment). În plus, două riscuri macro apar din SUA și China. Revenind la SUA, o accelerare a nivelului inflației și a perspectivelor de creștere ar putea determina investitorii să creadă că Fed se află în spatele curbei. Acest lucru ar putea declanșa o vânzări pe piețele de obligațiuni, după cum sa înregistrat în mai 2013. În ceea ce privește China, țările emergente vor trebui să se adapteze la tendințele de creștere mai scăzute în următorii ani, chiar dacă ajustarea ar putea fi mai rapidă decât se aștepta, mai ales într-o țară. ca China unde acordarea de credite persoanelor fizice necesită o reducere.
