La durată de legături poate varia de la câteva luni la 30, 50, 100 de ani sau chiar să fie perpetuă. De exemplu, statul italian emite obligațiuni de trezorerie (Bot) cu scadențe de 3, 6 și 12 luni, Obligațiunile de Trezorerie Multianuale cu scadențe de la 2 la 50 de ani. Cu cât scadența este mai îndepărtată, cu atât durata financiară a obligațiunii este mai lungă și variația prețului este mai mare pe măsură ce randamentul variază. Obligațiunile sunt de obicei emise la o valoare de 100, cu un cupon plătit anual sau semestrial; la scadenta emitentul va rambursa valoarea de 100. In acest caz randamentul anual la scadenta va coincide cu cuponul.
Il preț a unei obligațiuni este egală cu valoarea actuală a cupoanelor viitoare și cu valoarea nominală rambursată la scadență. Dacă randamentul după emitere crește și prețul obligațiunii scade, un investitor care o cumpără după emitere o va cumpăra la un preț mai mic; diferența dintre prețul plătit și valoarea restituită la scadență va compensa faptul că cuponul este mai mic decât randamentul. Cu toate acestea, dacă randamentul scade după emitere, prețul obligațiunii ar crește peste valoarea nominală, adică peste 100.
Alegerea duratei valorilor mobiliare ce urmează a fi cumpărate depinde de randamentul pe diferitele scadențe, de așteptările privind evoluția viitoare a ratelor (și deci de așteptările privind evoluția economiilor) și de orizontul de timp al individului. investitor (să ignorăm mai întâi riscul de credit). Dacă credem că randamentele sunt mari, că banca centrală este capabilă să țină sub control inflația, că emitentul rămâne solvabil și dacă avem un orizont de timp lung atunci va fi de preferat să cumpărăm obligațiuni cu termen lung pentru a ne asigura un atractiv rentabilitate pe o perioadă lungă (sau beneficiați de creșterea prețului dacă randamentele scad efectiv).
La momentul redactării acestei note, Trezoreria - o obligațiune guvernamentală americană - cu o scadență la treizeci de ani are un randament de aproximativ 4,5%, un nivel apropiat de cele mai înalte niveluri din ultimii 15 ani. Dacă credem că inflația se întoarce aproape de ținta de 2% a Fed și că Statele Unite rămân solvabile, asigurarea unui randament de 4,5% pentru următorii treizeci de ani poate fi cu siguranță interesantă.
Tarif fix sau variabil
Referitor la cupon, obligațiunile pot avea cupoane fixe (uneori chiar crescătoare, step-up, precum BTP Futura și BTP Valore - dar definite la momentul emiterii) sau variabile, adică legate de o rată de piață pe termen scurt. perioadă. Statul italian emite Certificate de Credit de Trezorerie - CCT-uri - cu un cupon semestrial legat de Euribor la șase luni plus un spread; durata este între trei și șapte ani. Cu o obligațiune cu rată variabilă, nu vă expuneți la riscul ratei dobânzii, deoarece cuponul este ajustat la ratele în vigoare. În comparație cu o obligațiune pe termen scurt, cum ar fi BOT, CCT vă permite să profitați de o rentabilitate mai mare datorită riscului de credit mai mare pe o durată mai lungă și a lichidității mai scăzute.
Titluri de valoare indexate la inflație
Țările majore emit obligațiuni guvernamentale legate de inflație. Aceste obligațiuni au un cupon - mai mic decât o obligațiune nominală cu caracteristici similare (emitent, scadență, data emiterii) - și prevăd reevaluarea periodică sau la scadență a capitalului investit. Acest tip de instrument oferă așadar atât un randament, numit real, care este în funcție de cupon și prețul de cumpărare, cât și o protecție a capitalului împotriva inflației. Capitalul rambursat a crescut în funcție de inflația acumulată în perioada de referință. Diferența dintre randamentul unei obligațiuni nominale și randamentul unei obligațiuni indexate de la același emitent și cu aceeași scadență indică rata de rentabilitate a inflației, adică așteptările pieței cu privire la rata inflației în perioada până la scadența titlurilor de valoare. Statul italian emite două tipuri de obligațiuni de stat indexate: BTP-ul legat de inflația europeană cu scadențe cuprinse între 5 și 30 de ani și BTP-ul Italia indexat pe inflația italiană cu o reevaluare semestrială a capitalului și bonus de fidelitate la scadență.
Alegerea între titlurile de valoare nominale și indexate pe inflație depinde de așteptările inflaționiste ale cuiva în comparație cu ceea ce este actualizat de prețurile pieței. De exemplu, imediat după izbucnirea pandemiei din martie 2020, inflația estimată, derivată din obligațiunile guvernamentale germane pe zece ani, se prăbușise la 0,2%. Prin urmare, investitorii au fost deosebit de deprimați și se așteptau la o inflație medie foarte scăzută pentru următorii zece ani. În acea etapă, dacă se credea că situația se va normaliza, cu siguranță era mai bine să cumpărați obligațiuni legate de inflație decât nominale, având în vedere că randamentul real era foarte apropiat de cel nominal. Situație inversă în prima jumătate a anului 2022, când așteptările inflaționiste au explodat din cauza războiului din Ucraina și a consecințelor pandemiei asupra lanțurilor de aprovizionare. Rata inflației pe 10 ani de rentabilitate a crescut în mai 2022 la 3%. Nivel care presupunea incapacitatea băncii centrale de a controla inflația pe o perioadă relativ lungă de timp.
Risc implicit
Pentru emisiunile corporative și cele din țări cu un rating de credit scăzut, considerațiile privind capacitatea și disponibilitatea emitentului de a-și rambursa obligațiunile devin cel puțin la fel de importante ca riscul ratei dobânzii legat de scadență și tipul cuponului. O analiză a afacerii companiei emitente, sustenabilitatea acesteia, nivelul de îndatorare, capacitatea de a genera numerar este absolut esențială.
valută
Dacă moneda de emisiune este diferită de moneda de referință a investitorului, de exemplu euro pentru noi italienii, riscurile legate de fluctuațiile cursului de schimb pot fi predominante. Este adevărat, de exemplu, că în această etapă obligațiunile de stat americane în dolari au un randament mai mare decât obligațiunile germane echivalente în euro (la momentul scrierii acestui comentariu, Trezoreria SUA pe 4,3 ani are un randament de 2,4% față de XNUMX% germană), dar o slăbire a dolarului chiar și cu câteva puncte procentuale poate anula cu ușurință diferența de randament.
Impozitarea
În sfârșit, un comentariu despre impozitare. Pentru persoanele fizice rezidente în Italia, veniturile generate din obligațiunile de stat (atât italiene, cât și din țările aflate pe „lista albă”, adică care aderă la o serie de acorduri privind schimbul de informații) sunt impozitate cu 12,5%, o rată preferențială față de cele 26. % așteptat pentru obligațiuni de la alți emitenți. Prin urmare, este necesar să se compare randamentele nete de efectul fiscal atunci când se compară diferite tipuri de titluri.
