În ultimele zile, știrile despre Monte dei Paschi di Siena i-au făcut pe mai mulți economisiți să sară în locurile lor, iar prețurile acțiunilor de la Bursa Italiană au accelerat în scădere - graficul următor vorbește de la sine. Acum, calm, să vedem ce s-a întâmplat și cât de mult trebuie să ne îngrijorăm concret.
FAPT: IPOTEZA CONVERSIEI OBLIGAȚIUNILOR SENIOR FĂRĂ GARANȚIE
Introducere: Banca Mps are nevoie de capital, 5 miliarde de euro, iar momentan cu siguranță piața nu este plină de investitori dispuși să investească în vechea instituție sieneză. Deci, în esență, dacă nu provine de la piață, banii trebuie să vină de la deținători de obligațiuni, într-o riguroasă ordine ierarhică de subordonare, de la cel mai riscant la cel mai sigur - dacă aceste cuvinte sună la fel de întunecat ca limba Mordorului, citeste aici care sunt gradele de subordonare a obligațiunilor și cum funcționează acestea.
În acest context, iată ideea celei mai imaginative bănci italiene: pe lângă conversia în acțiuni (altfel numită swap datorie-acțiuni) a obligațiunilor subordonate Tier 1 și Tier 2, Banca Mps își rezervă posibilitatea de a oferi conversia. în acțiuni și obligațiuni senior.
Cât de îngrijorați ar trebui să fie deținătorii de obligațiuni?
Puțin și mult. Dar să procedăm în ordine. Deținătorii de obligațiuni senior negarantate (obligațiunile garantate sunt, după cum sugerează și numele, acoperite de garanții) au relativ puține motive de îngrijorare, deoarece ipoteza de conversie este, de fapt, doar o ipoteză. Și, mai presus de toate, nu ar fi o obligație, ci mai degrabă o ipoteză a unei oferte de conversie. Ofertă care poate fi refuzată: este puțin probabil ca condițiile ofertei să fie mai atractive decât o pulpă de carne uitată în frigider.
După cum a observat pe bună dreptate Mario Seminerio în timpul emisiunii radio „I Conti della Belva” din 5/11 (la care a participat și subsemnatul), este suficient să aplici un pic de teoria jocurilor simplă pentru a realiza că, dacă această ofertă s-a realizat vreodată , deținătorul de obligațiuni senior ar fi probabil mai bine să refuze și să vadă cum se termină. În cel mai rău caz, banca va fi supusă unei recapiționări interne – dacă acesta este un termen misterios pentru dvs., qui găsiți explicația – și durează ceva timp înainte ca obligațiunile senior negarantate să fie implicate.
Cel mai mare risc este că banca ar putea încerca să convingă economisitorii de „oportunitatea fabuloasă de a converti obligațiuni senior în acțiuni MPS”. Capacitatea de convingere nu lipsește, având în vedere cantitatea de obligațiuni subordonate plasate în trecut la economisitori. Deci: este doar o ipoteză, dar atenție, pentru că, pusă sub presiune, MPS va încerca să transforme orice în acțiuni, chiar și sticle de Chianti, loturi de Cinta Senese și untură de Finocchiona.
Însuși faptul de a te teme de o posibilă conversie a obligațiunilor senior este o eroare monumentală de comunicare: anumite tabuuri nici nu trebuie atinse (voi reveni la subiectul „lucruri pe care ar fi mai bine să nu le spui, mai ales dacă ești bancă” pe scurt).
CUM ESTE INSTALAT MONTE DEI PASCHI?
Situația băncii în general este cu siguranță îngrijorătoare, deoarece îi lipsește o strategie convingătoare pe termen mediu și lung - dacă ești curios, iată planul de afaceri MPS. Mai presus de toate, lipsește un investitor care să preia frâiele situației: Lancelot care lansează banca în siguranță este momentan indisponibil.
Situația este de așa natură încât banca sieneză a declarat, punând-o în alb-negru în documentul destinat adunării acționarilor, că recapitalizarea depinde de rezultatul referendumului constituțional din 4 decembrie. Gest iresponsabil.
Adevărat, toată lumea știe că există o legătură intimă între guvernul unei țări și sistemul ei bancar (îmi amintesc că MPS este a treia cea mai mare bancă italiană), având în vedere că băncile sunt întreprinderi „speciale”, centrale pentru funcționarea mașinii economice. . Și toată lumea știe că referendumul constituțional va fi un test important pentru Italia.
Dar unele lucruri s-ar putea să nu fie spuse nici măcar public. În viață, unele lucruri pot fi lăsate nespuse, nu? Dar nu, MPS a considerat de cuviință să le scrie într-un document oficial, care a ajuns imediat pe primele pagini ale ziarelor. Deci acum riscul sistemic asociat cu referendumul constituțional este în creștere. Iar MPS se dovedește, încă o dată, un mare compendiu al greșelilor pe care le poate face o bancă, chiar și în comunicarea corporativă.
Cu incertitudinea planând asupra viitoarei drepturi de proprietate a băncii, dacă nu se găsește un mare investitor pentru MPS, este foarte probabilă o anumită formă de implicare a deținătorilor de obligațiuni subordonate, inclusiv cele de retail, nu are rost să spunem povești: probabilitatea de default in 1 an luat din preturile CDS, pentru MPS este in prezent egal cu 44% (da, patruzeci si patru, dar fluctueaza foarte mult... vineri a fost 65%...), cu doua ordine de marime mai mare decât cel al lui Intesa Sanpaolo și un ordin de mărime mai mare decât cel al Unicredit - și ordinele de mărime sunt aproape totul în viață...
sursa: Consiliere Blog
