Francesco Giavazzi și Alberto Alesina au observat recent că manevrele fiscale din Italia (inclusiv cea a guvernului Monti) fac eroarea metodologică de a considera creșterea neutră față de entitate și, mai ales, în ceea ce privește distribuția dintre venituri și cheltuieli ale manevrele în sine. Întrucât ajustarea globală a finanțelor publice (manevre de vară + manevră Monti) cântărește cumulativ în perioada de trei ani 2012-2014, 68% pe creșterile veniturilor, Giavazzi și Alesina deduc de aici că efectele recesive ale manevrelor riscă să fie mult mai severe decât se aștepta.
Potrivit Băncii Italiei, manevrele de vară și cea recent lansată de guvernul Monti prevăd o ajustare cumulată de 48,5 miliarde (3% din PIB) în 2012, 75,6 miliarde (4,6% din PIB) în 2013 și 81,2 miliarde (4,8% din PIB) în 2014. Noua manevră corectivă din decembrie a fost necesară pentru remedierea decalajului evident de credibilitate a guvernului precedent și a fost justificată cantitativ de deteriorarea survenită între timp în cadrul macroeconomic de referință. În comparație cu prima formulare a manevrelor de vară (care s-au bazat pe proiecțiile MEF din aprilie), manevra Monti prevede într-adevăr, pe de o parte, Creșterea PIB real (și nominal) cu aproape 2 puncte procentuale mai mică în 2012 și cu peste 1 punct procentual în 2013 și, pe de altă parte, încorporează o prognoză a costului mediu al datoriei cu 0,7 puncte mai mare decât în aprilie (a rămas neschimbată până în septembrie). (Vezi imaginea).
Creșterea nominală a PIB-ului și costul mediu al serviciului datoriei sunt variabile cheie pentru stabilizarea datoriei. După cum se știe, relația dintre variația datorie/PIB (?d), sold primar/PIB (p), costul mediu al dobânzii la datorie (i) și rata de creștere a PIB nominal (g) se rezumă prin ecuația:
(1) ?d = p + (ig)d în (t-1)
porumbel d în (t-1) este raportul inițial datorie/PIB. Rezultă că surplusul primar/PIB (-p*) care stabilizează raportul datorie/PIB (i.e ?d=0) Și:
(2) -p* = (ig) d în (t-1)
Ecuația (2) poate fi folosită pentru compara manevrele post-vară și traseele de stabilizare post-guvern Monti, care presupun diferite ipoteze atât cu referire la creșterea PIB-ului, cât și cu referire la costul mediu al datoriei. Următoarele tabele recompun datele scenariului în termeni de ecuație (2) (vezi a doua imagine).
Conform estimărilor MEF pentru luna septembrie, excedentul primar structural care ar fi garantat stabilitatea raportului datorie/PIB (-p*) urma să fie de 3,3% din PIB în Italia. Acest plusvaloare primar a fost depășit în 2012 (-3,7%) și stabilizarea ulterioară a datoriei/PIB a avut loc în același an (la 119,4%). În schimb, manevra Monti trebuie să compenseze atât înrăutățirea creșterii (g), și costul mediu al dobânzii mai mare (i): pentru a obține stabilizarea datoriei/PIB, surplusul primar (-p*) total trebuie să fie acum 4,6% (în loc de 3,3%).
Manevra Monti este așadar suficientă pentru a face datoria sustenabilă, numai dacă nu mai există reduceri suplimentare ale ratei de creștere a PIB și/sau creșteri suplimentare ale costului mediu al datoriei. După cum au observat pe bună dreptate Giavazzi și Alesina, logica care stă la baza manevrelor se bazează de fapt pe două ipoteze implicite, care sunt luate de la sine înțeles (dar care, după cum vom vedea, sunt departe de a fi sigure):
– că ajustările fiscale generează încredere în piețe, reducând prima de risc încorporată în ratele dobânzilor (și, în consecință, reducând și costul mediu al serviciului datoriei);
– că restricțiile fiscale nu au efecte semnificative asupra creșterii PIB.
Dacă a doua ipoteză este falsă, omiteți și prima: dacă piețele presupun că ajustările fiscale vor genera o scădere mai mare a PIB decât reducerea datoriilor, ele anticipează o creștere – mai degrabă decât o scădere – a raportului datorie/PIB. Ceea ce îi face să solicite și o primă de risc mai mare (mai degrabă decât mai mică).. Dacă guvernul reacționează cu alte manevre de ajustare, situația se transformă într-o spirală depresivă. Întreaga logică a politicilor de austeritate se bazează așadar pe un pariu: că politicile fiscale restrictive nu deprimă economia.
Relația dintre stabilizarea datoriilor și creșterea economică
Impactul manevrelor fiscale asupra raportului datorie/PIB depinde de următoarea condiție:
(3) [ 1 – (multiplicatorul impozitului) d în (t-1) ] = 1
„Multiplicatorul de taxe” (m) măsoară capacitatea de răspuns a PIB-ului la scăderile cheltuielilor publice și/sau la creșterea impozitelor, adică la politicile bugetare restrictive. Presupunerea implicită în rețetele de ajustare neoliberală este că „multiplicatorul fiscal” este întotdeauna mai mic decât unitatea (m = 1), adică că efectul de reducere a datoriei domină încetinirea creșterii economice, reducând astfel dinamica raportului datorie/PIB. Dacă „multiplicatorul fiscal” ar fi de fapt mai mare de 1 (m > 1), efectul dominant al unei manevre bugetare restrictive ar fi deprimarea creșterii PIB mai mult decât proporțional în raport cu reducerea datoriei, cu efectul pervers de creștere a datoriei/ Raportul PIB în loc să-l reducă.
Valoarea reală a „multiplicatorului fiscal” nu este ușor de identificat empiric. Cu toate acestea, există dovezi că valoarea multiplicatorului fiscal (mai puțin de 1 în condiții normale), poate fi plasat semnificativ dincolo de unitate în faze precum prezentul, unde predomină tendințele de recesiune și unde ratele nominale oficiale sunt aproape de zero.
În simulările originale ale MEF (vezi figura a treia), multiplicatorul implicit presupus pe baza estimărilor este foarte scăzut (0,47 în medie pentru perioada de patru ani 2012-2014), cu impact negativ asupra creșterii PIB concentrat în primul an. Unii presupun însă că valoarea multiplicatorului pentru economia italiană ar putea fi astăzi mult mai mare și ar putea fi între 1,5 și 26. Dacă aceasta ar fi cu adevărat valoarea efectivă a multiplicatorului fiscal, ar trebui să ne așteptăm ca manevrele din 2011. (cele din iulie-august ale guvernului Berlusconi și cea suplimentară a guvernului Monti) ar putea avea un impact enorm mai violent asupra creșterii PIB-ului decât era de așteptat în proiecțiile oficiale: cu multiplicatorul la 1,5, de exemplu, creșterea PIB-ului real s-ar prăbuși în 2012 și 2013 (-4,9% și respectiv -2,1%) și ar reveni ușor pozitiv abia în 2014 (+0,7%).
În acest caz bugetul echilibrat ar fi atins în 2012, dar ajustările cumulate ale lui Berlusconi + Monti nu ar mai fi suficiente pentru a stabiliza raportul datorie/PIB înainte de 2014. De altfel, raportul datorie/PIB ar continua să crească din cauza scăderii PIB (creșterea la 126% în 2012 și 129% în 2013 și s-ar stabiliza la 126,7% în 2014, în loc să scadă la 115,7%).
Cu toate acestea, eșecul substanțial al obiectivului de stabilizare ar fi asociat cu costuri de producție și sociale care sunt enorm mai mari decât cele bugetate. Pierderea cumulativă a PIB nominal între 2012 și 2014 ar fi de până la 129 de miliarde de PIB față de scenariul preconizat de guvernul Monti. (1.564,3 miliarde în loc de 1.693,7 miliarde).
Din fericire, multiplicatorul fiscal este o măsură brută și incertă. Dar riscul este acolo.
Atasamente: Noera_YouInvest_Impacturile măsurilor fiscale.pdf
