În a doua jumătate a anului 2020 și pe tot parcursul anului 2021, lumea nu va fi într-o recesiune. Cel puțin, China și toate economiile care gravitează în jurul ei nu vor fi. Într-adevăr, 2021 iulie 2021 va marca cea de-a XNUMX-a aniversare a Partidului Comunist din China, iar conducerea acestuia va face tot posibilul și chiar imposibilul pentru a prezenta chinezilor și lumii o țară stabilă și orientată spre creștere. Chiar dacă Xi Jinping a subliniat recent mai degrabă calitatea decât cantitatea creșterii, putem fi siguri că indiferent de obiectivul PIB-ului pentru XNUMX, acesta nu va fi doar îndeplinit, ci și depășit.
PCC, care din punct de vedere istoric este atât un partid de origine a treia internaționalistă, cât și o mișcare de eliberare națională, se legitimează cu revoluția și războiul antijaponez, adică cu trecutul său. Cei 90 de milioane de membri de partid decid pentru cei XNUMX miliarde de chinezi pentru că sunt moștenitorii fondatorilor noii Chine. De-a lungul deceniilor, însă, legitimitatea istoriei se estompează odată cu amintirea evenimentelor. Apoi preia legitimarea prin inerție, pe care totuși guvernații o acordă elitei doar dacă aceasta continuă să garanteze securitatea și creșterea. Xi Jinping raționalizează acest contract social și politic folosind narațiunea neo-confuciană.
Poporul se supune și respectă partidul și, în schimb, acesta din urmă se angajează să nu fie corupt și să garanteze ordinea și prosperitatea crescândă. Chiar și Uniunea Europeană se legitimează prin istoria sa tragică mult mai mult decât prin procesul democratic tradițional, pe care părinții fondatori și inspiratori (Monnet și maestrul său ideologic Kojève) l-au văzut nu doar de prisos, ci chiar ca o piedică. Dar trecerea deceniilor se face simțită și de noi și amintirea păcii de după război (care a fost de fapt rezultatul Războiului Rece și al protecției atomice americane asupra Europei de Vest) se estompează.
Iată deci că Europa, la sfârșitul anilor optzeci, își inventează propria ideologie (drepturile omului și patriotismul constituției). Filosoful oficial al Uniunii, Jürgen Habermas, pleacă de la kantianismul lui Kelsen și modernismul lui Max Weber și creează un sistem care, din nou, este mai mult liberal decât democratic. Este un sistem care, pe de o parte, nu dă întotdeauna prea multe dovezi de sine odată ce a fost declinat în practică (tragedia Balcanilor, războiul civil ucrainean, Libia, Siria, managementul imigrației) și care mai sus toate, în formalismul său înghețat nu încălzește inimile. Astfel, chiar și pentru Europa rămâne legitimitatea prin inerție (demontarea totul ar fi foarte complicată, așa cum vedem cu Brexit), care în orice caz are nevoie ca contractul politic prin care este acceptată tehnocrația în schimbul securității și creșterii să continue să funcționeze.
Votul italian are un gust anti-european nu din motive ideologice, ci pentru că denunță o încălcare percepută a contractului politic. Dacă Europa nu garantează creșterea, legitimitatea ei începe să scadă. Adevărat, Italia crește din nou de trei ani, dar alegătorul furios nu se uită la PIB-ul de 1.6, o dată abstractă, ci la fiul care rămâne acasă șomer încă un an. Flat Tax, Fornero și venitul de bază, care împreună se apropie de 70 la sută din voturi, au o trăsătură comună, cererea de creștere și reflație. Această solicitare poate fi refuzată cu accente de dezvoltare sau de bunăstare, dar în termeni contabili rece este o relație fiscală care trebuie implementată în deficit.
Reflația deficitului fiscal este răul absolut pentru ideologia europeană. Electorul italian știe bine acest lucru, dar cochetează cu erezia ghidată în mare măsură de burtă, dar și pentru că ortodoxia îi apare din ce în ce mai puțin coerentă cu ea însăși. Ce ar putea fi cele 20-30 de miliarde ale unei posibile reflații fiscale italiene (care dacă ar fi cheltuite în mod egal de toate țările zonei euro ar deveni 160) când America, între reduceri de taxe și creșterea cheltuielilor, implementează una de dimensiuni duble și ești în prezent, vă gândiți să o faceți permanent? Și atunci ce rost mai are să rămânem la 20-30 (sau 160) de miliarde și să le înfățișăm ca anticamera iadului, când slăbirea cantitativă europeană a creat 2500 din nimic?
Sigur, nu sunt chiar același lucru, dar ideea că totul este destul de arbitrar începe să se răspândească. În ceea ce privește datoria mare a Italiei, cum să reacționăm la știrea că marți, o zi normală de lucru în Japonia, nu s-a tranzacționat nicio obligațiune de stat pe zece ani în tot arhipelagul pentru că banca centrală a răscumpărat atât de multe în ultimii ani că Sunt foarte puțini în jur acum? Dacă o face o țară cu o datorie mult mai mare, nu o poate face toată lumea? Și să nu uităm că suma datoriei private și publice, metrica reală la care se uită și FMI atunci când judecă țările, este de 250% din PIB în Statele Unite, 256 în China, 265 în Italia, 275 în Spania, 280 în Regatul Unit. Cu siguranță nu suntem singurii care au probleme.
Un cu adevărat ortodox ar putea argumenta în acest moment, așa cum au făcut unii în primele zile ale QE, că ușurarea cantitativă a fost profund needucativă și a deschis o cutie a așteptărilor miraculoase a Pandorei care va distruge în cele din urmă credința în bani și teama de constrângeri. Un american, pe de altă parte, ar spune că acasă Pactul de Stabilitate și Creștere (unde creșterea a fost adăugată doar de dragul frumuseții) ar fi, dacă este ceva, un Pact de Creștere și atât. În universul său paralel ar exista o constrângere minimă de creștere, să spunem 2%, iar Comisia ar deschide o procedură de încălcare a dreptului comunitar pentru țări, precum Italia, care nu o respectă. În cazul unei continuări a creșterii scăzute, ar sosi troica. Într-adevăr, Fed are un mandat dublu, creștere și inflație, în timp ce BCE are doar inflație.
Oricum ar fi, starea de rău din Italia face ca amploarea reflației fiscale pe care Macron ar vrea să o smulgă din Germania să fie mai mică și insuficientă din punct de vedere psihologic și care riscă să ajungă ca planul Juncker. Uniunea trece printr-un moment delicat. La est, Grupul Visegrád își urmează propriul drum. Opt țări, în frunte cu Olanda, critică planurile de reflație fiscală ale lui Macron și îi cer lui și lui Merkel să nu decidă pe cei doi pentru toți cei 27 și să nu se extindă prea mult în proiectele lor (să facem, spun ei textual, ce trebuie făcut și despre ce ar fi bine de făcut). Această condiție de slăbiciune va determina Bruxelles-ul și Berlinul să fie destul de îngăduitori față de Italia.
La rândul său, BCE, conștientă că în mai 2019 vor fi voturi în întreaga Uniune, va menține o retorică relaxată și va încerca să prelungească cât mai mult creșterea, conștientă în același timp că nivelurile foarte ridicate pe care le-am văzut în ultimele luni vor fi greu de intretinut. Venind pe piețe, observăm o îmbunătățire a tonului obligațiunilor și o îngustare a spread-urilor de credit. Există un scurt scurt la obligațiuni, iar acoperirile ar putea prelungi această recuperare modestă cu câteva săptămâni. Inflația, cel puțin în America, va crește, dar nu la fel de repede pe cât începuseră să crească prețurile piețelor. În acest scenariu, piețele bursiere ar avea loc pentru reveniri ulterioare, dar sunt ținute în spate de incertitudinea cu privire la tarife și, mai ales, de îndoieli cu privire la ceea ce va face noua Fed a lui Powell.
Economia americană arată niște lacune de aer în consum ici și colo și primul trimestru, în cele din urmă, nu va fi atât de spectaculos pe cât se credea inițial, dar nici nu va fi creștere zero așa cum au început să spună unii economiști în ultimele zile. Dolarul este calm și beneficiază oarecum de pe urma numirii lui Kudlow ca consilier economic șef al lui Trump. Kudlow este pentru un comerț echitabil cât mai liber și pentru un dolar care este stabil și, în cel mai bun caz, puțin mai puternic. Cu aceste poziții, Kudlow se va confrunta cu protecționiștii dur din aripa de vest, Peter Navarro în frunte. Continuam sa recomandam pozitii constructive dar usoare. 2018 este un an care nu mai are un singur vânt favorabil și în schimb are mulți curenți de aer, favorabili și nefavorabili, care vor continua să se încrucișeze dezordonat.
