Fiind filozoful optimismului, gottfried leibniz a fost un intelectual de curte și se știe că, atunci când se depinde de voința prințului și se trăiește printre intrigi, tinde să dezvolte simțul prudenței. Din acest motiv, Leibniz nu a spus niciodată că lumea este perfectă, ci, mai puțin accentuat, că trăim în cea mai bună dintre toate lumi posibile.
Chiar și în această versiune mai ușoară, totuși, perfecțiunea, ca concept, are o problemă majoră. Nu poate fi îmbunătățit. Perfectio vine de la perficio, ceea ce înseamnă că ajung la capăt, la limita de netrecut. Ajuns la limită, fie stau pe loc (de unde ideea statică a perfecțiunii divine mai ales în gândirea greacă), fie mă retrag, revenind imperfect. Odată perfect însă, nu pot merge mai departe și devin mai perfect sau mai perfect. Perfect este doar un mod emfatic de a spune perfect, dar nu adaugă nimic conceptului.
Între sfârșitul lunii decembrie și sfârșitul lunii ianuarie am trăit într-o lume perfectă. Intoxicati si fermecati, am uitat ce este perfectiunea un punct de sosire, nu o plecare. Conceptul cel mai răspândit în ianuarie a fost în schimb cel de decolare sau chiar cel de topire, explozia ascendentă. Nefericitul (cel puțin deocamdată) Jeremy Grantham, un manager de valoare cu arme scurte care în toți acești ani a denunțat bula în formare, a ales tocmai ianuarie să capituleze și să afirme că, înaintea unui nou ciclu descendent, piața va cota nota în se topește și va ajunge direct și rapid la 3400. Mulți alții s-au lăsat ca el. Și aici suntem în schimb până la 2650, după ce am trecut prin 2530.
De ce spunem că lumea a fost perfectă în ianuarie? Pentru că pentru o clipă ne-am trezit în acel punct magic al ciclului în care politica monetară este încă expansionistă, în timp ce politica fiscală începe să devină la rândul său expansionistă. Întregul fara inflatie și fără incertitudinea dramatică care caracterizează faza inițială a ciclului, precum primăvara 2009, când este perfect legitim să nu credem în posibilitatea de succes a reflației fiscale și monetare. La începutul unui ciclu, este la fel de legitim să aveți îndoieli cu privire la viabilitatea unei anumite bănci sau a unei anumite companii (falimentele sunt în urmă cu luni sau ani în urma punctului minim al ciclului). În al nouălea an de expansiune, pe de altă parte, practic toate companiile sunt într-o sănătate financiară bună sau excelentă și este mai ușor să le cumperi.
Pentru a recapitula, având un impuls fiscal și monetar maxim, absența inflației, un cadru politic clar și o bună vizibilitate asupra câștigurilor (în plină expansiune) sunt, pentru piețe, perfecțiunea. Ce zici de evaluări? Ei bine, aici se află saltul logic de la perfect la cel mai perfect, gândul că într-o imagine perfectă evaluările, indiferent de nivelul lor, nu pot decât să urce și să urce foarte mult.
În realitate, nu te poți retrage decât de la perfecțiune, este doar o chestiune de timp. Ne-am gândit că putem scăpa, pentru a evita supraîncălzirea, și în schimb am început să vedem primele scântei, sub formă de inflatia salariala. De mai bine de șase luni, să spun adevărul, Fed's Beige Book, acel curios raport în care nu există nici un număr și sunt doar impresii și anecdote, povestește despre companii gata să angajeze agresiv și care nu au putut găsi pe nimeni. Această fabrică și-ar dori să-și mărească forța de muncă cu 30 de unități, dar spune că, neprezentând nimeni, este nevoită să renunțe la o comandă foarte interesantă. O altă companie de transport ar dori să deschidă noi rute, dar nu găsește cei 50 de oameni de care are nevoie și își amână planurile. Și așa mai departe, pentru pagini și pagini. O prerie uscată, piața muncii, gata să ia foc.
Bine ai revenit Nairu, a scris David Rosenberg, bine ai revenit curba Phillips. Chiar și în Europa, unele semne modeste de tensiune încep să se simtă chiar și în afara Germaniei.
ai grijă, tensiunile de pe piaţa muncii pot fi încercate în diverse moduri. Imigrarea este permisă în Germania, chiar dacă adesea nu au calificările necesare. În Japonia, femeile și roboții sunt introduși pe piața muncii. În China, mai sunt câteva zeci de milioane de țărani din care să se inspire. În America, se vor face investiții în productivitate, profitând de scăderile fiscale puternice, dar o creștere progresivă a costurilor cu forța de muncă va fi inevitabilă, cu consecințe asupra profiturilor și prețurilor din aval.
Pentru piețe, revenirea curbei Phillips, deși într-o formă încă blândă, reprezintă o schimbare de paradigmă. Pe de altă parte, stabilirea prețului acestei noi paradigme în obligațiuni și acțiuni este foarte complicată pentru că de data aceasta inflatia nu va fi, pentru băncile centrale și guvernele, lupul să alunge cât mai repede, dar fiul risipitor să sărbătorească.
În practică, timp de câteva luni (cum am început deja să vedem în America cu primele reacții ale lui Evans și Bullard) vom încerca să minimizăm problema. Apoi, pentru încă câteva luni, veți admite că există presiuni inflaționiste, dar bineveniți. Băncile centrale vor continua să închidă robinetul de lichiditate și să majoreze dobânzile, dar o vor face cu calm olimpic și încercând să urmeze pe cât posibil calea pe termen lung deja anunțată piețelor în urmă cu ceva timp.
Faptul că băncile centrale vor fi percepute ca fiind din ce în ce mai în urmă, adică în urmă în creșterea ratelor dobânzilor, va crea atât probleme, cât și oportunități pentru obligațiuni și acțiuni. Pentru obligațiuni înseamnă că curba randamentului, în loc să devină mai plată, va deveni mai abruptă. Pentru stoc prelungirea creşterii economice va garanta profituri mai mari pe o perioadă mai îndelungată, dar şi o contracţie a multiplului prin care profiturile se înmulţesc pentru a forma preţul. Multiplu este de fapt o funcție a ratei pe termen lung care, după cum am văzut, va tinde să crească.
Pentru obligațiuni, va fi vorba de a rămâne pe scadențe scurte și titluri de valoare indexate la inflație. Pentru acțiuni, va fi vorba de a rezista la o volatilitate ridicată într-un interval între maximele din ianuarie și minimele de 10-15% mai mici, cel puțin pentru prima jumătate a anului. Adaptarea la noua paradigmă va fi laborioasă pentru că va exista dispune, sperăm că pe rând, pozitiile speculative acumulate in ultimii ani asupra volatilitatii.
După primul declin din ultimele zile, mulți, văzând revenirea rapidă, s-au gândit la un simplu accident flash. Nu, lucrurile vor fi mai complicate și de ceva vreme vom avea pieţe nervoase. Reducerile vor fi achiziționabile numai cu condiția ca sporurile să fie apoi vândute. Dar din moment ce toată lumea are astăzi în minte doar riscul, va fi bine să vinzi mai întâi și apoi să cumperi.
Cândva în 2018, această lucrare de iluminare și curățare va fi făcută, iar fundamentele pozitive vor fi din nou în atenție. Cu toate acestea, vă recomandăm să nu fiți prea mulțumiți și să acceptați ideea că în următorii ani vom putea în continuare să aspirăm la noi maxime, dar va trebui să renunțăm să ajungem acolo foarte încărcați.
Il dolar sare din trei motive. Prima este posibilitatea ca Fed-ul să-și întărească atitudinea și ca ratele americane să crească mai mult decât se aștepta. A doua este că începe repatrierea fondurilor străine multinaționale. Al treilea este că volatilitatea acestor zile forțează închiderea a cel puțin unei părți din uriașele poziții anti-dolar care se acumulaseră în ultimele luni. Cine are dolari profită treptat de această ocazie pentru a se ușura.
Am fost dați afară din Eden, dar nu am fost aruncați în iad. Va trebui doar să acceptăm că trebuie să revenim la a câștiga bani pe piețe cu sudoarea sprâncenei și nu pur și simplu stând pe un instrument pasiv confortabil.
