Dar suntem cu adevărat siguri că avem nevoie de o altă reducere a dobânzilor? Draghi a declarat luni că nu va ezita să folosească toate instrumentele de care dispune pentru a urmări obiectivul de a readuce inflația la 2 la sută. Iar analiștii prevăd că va exista o reducere suplimentară a dobânzilor: după cum raportează Wall Street Journal, investitorii cred că BCE va reduce ratele între 0,2 și 0,5 cu o probabilitate de 86%.
Dobânzile constant scăzute și în continuare în scădere nu sunt cu siguranță benefice pentru situațiile de profit și pierderi ale băncilor, pe care sentimentul pieței nu este deja favorabil din cauza creșterii mai mici decât se aștepta și a temerii că noile cerințe de capital vor necesita plăți de la acționari. Desigur, Draghi are dreptate când spune că cea mai bună modalitate de a susține profitabilitatea băncilor este „să ne asigurăm că economia în ansamblu revine la o dezvoltare durabilă, cu prețuri stabile”. Doar că deocamdată nu ne-am întors încă la dezvoltare...și perspectivele pentru următoarele 12-18 luni nu par roz.
În același timp, rămâne îndoiala că ne aflăm într-o capcană a lichidității: creșterile masei monetare nu afectează cererea de bunuri și servicii: randamentul titlurilor de valoare este atât de scăzut încât este mai bine să păstrați banii lichidi decât să luați piata riscurilor. Nici nu poate fi exclus ca, dacă deținerea de lichidități la BCE devine un cost „netranzitoriu”, o reducere suplimentară a ratei BCE va produce o creștere – sau, în orice caz, nicio reducere – a ratei la împrumuturile acordate clienților. Și efectul politicii monetare expansioniste asupra inflației a fost nul: încă nu se mișcă. Într-adevăr, pentru un cantitativist ortodox, dacă creșterea cererii de bani este mai mult decât proporțională cu creșterea ofertei, prețurile vor scădea. Și cu cât ratele la titluri sunt mai mici, cu atât prețurile trebuie să scadă mai mult sau (pentru un cuantist puțin mai puțin ortodox) este foarte puțin probabil să crească. Iar faptul că curba ratei dobânzii dă foarte puțină presiune pe termen lung sugerează că nu este de așteptat o redresare a inflației. Pentru a schimba așteptările inflaționiste, ratele nominale ar trebui să crească, ar predica cuantistul nostru ortodox: investitorii ar începe să investească în valori mobiliare și lichiditatea s-ar micșora. Aceasta este și o rețetă care, însă, are contraindicații: o creștere a dobânzilor ar produce pierderi asupra portofoliului de valori mobiliare al băncilor și al operatorilor bursieri – care s-au bătut în lichidități în ultimele luni – nu ar fi atât de fericiți…
Nu trebuie să fii keynesian pentru a spune că ai nevoie de politică fiscală. Dar acest lucru este împovărat de datorii și blocat de pactul fiscal. Guvernele europene cu curaj și viziune și-ar lăsa deoparte obsesia pentru excedentele primare și ar începe să discute despre restructurarea datoriei publice, asupra căreia există deja câteva propuneri de la economiști. Dar, așa cum spunea Manzoni, dacă nu avem curaj (și, s-ar putea adăuga, de asemenea, viziune), nu ți-l poate da.
