Mario Draghi nu a fost niciodată atât de explicit. BCE va lua măsuri pentru a proteja stabilitatea prețurilor în raport cu presiunile inflaționiste și deflaționiste. Se va face acest lucru cu măsuri convenționale (reduceri ale dobânzii), dar dacă este necesar și „cu o operațiune de refinanțare pe termen lung direcționată, sau printr-un program de achiziție de active securitizate”, în final cu achiziționarea unui spectru „larg” de titluri. El a spus acest lucru joia trecută într-un discurs la Amsterdam cu ocazia aniversării a XNUMX de ani a băncii centrale olandeze.
Ceea ce îl îngrijorează pe președintele BCE este rata inflației din zona euro care rămâne la 0,5%, cu mult sub ținta pe termen mediu a Eurotower (2%). Spectrul deflației planează de ceva vreme în Europa. Mai periculoasă decât inflația, scăderea prețurilor este capabilă să declanșeze o spirală mortală: veniturile corporative scad și firmele îndatorate dau faliment, investitorii și consumatorii tind să cheltuiască mai puțin în așteptarea de a putea cumpăra mai târziu la prețuri mai bune (chiar dacă la început angajați și pensionarii au un avantaj și își văd puterea de cumpărare crește), economia îngheață și pe termen lung nivelul salariilor este zdrobit de un sistem acum deprimat.
Rezultatul este că toată lumea este mai săracă. Exemplul raportat întotdeauna este cel al Japoniei care în anii XNUMX, odată cu izbucnirea bursei și a bulei imobiliare, a ajuns în capcana deflaționistă care s-a prăbușit în două decenii de economie anemică. Astăzi, prim-ministrul Shinzo Abe, în încercarea de a trezi țara din torporul ei, a ieșit pe teren cu o bazooka monetară și de reformă neimplementată până acum (Abenomics) pe care întreaga lume o urmărește cu atenție.
De mai multe ori Draghi a ținut să liniștească cu privire la diferențele adecvate dintre situația din zona euro și ceea ce s-a întâmplat în Japonia. „Există multe motive pentru care zona euro se află într-o situație radical diferită de Japonia”, a explicat el în conferința de presă privind ratele din decembrie 2013. „Zona euro nu se confruntă cu deflația întâlnită de Japonia și „nu există riscuri în acest moment. ”, repetase el din nou la începutul lunii aprilie, deși precizând că „asta nu înseamnă că consiliul trebuie să rămână indiferent”. Pentru că „Poți să crezi că ai inflație zero când, în realitate, ești deja în deflație”.
Situație diferită, cea japoneză, dar suficient de emblematică pentru a fi studiată cu atenție și examinate pentru a trage lecții importante pentru zona euro. Centrul de gândire Bruegel, cu sediul la Bruxelles și condus de fostul dominus al BCE Jean-Claude Trichet, tocmai a publicat o carte născută din parteneriatul de cercetare lansat în ultimele luni între Uniunea Europeană și Japonia cu scopul de a aprofunda asemănările și lecțiile valabile pentru ambele țări pornind de la ipoteza că „Japonia și UE sunt ambele economii deschise, cu legături comerciale și financiare semnificative, ambele se confruntă cu provocări similare în multe privințe”.
Lucrarea, care se intitulează „Japonia și Uniunea Europeană în economia globală”, adună contribuțiile diverșilor autori (de la Peter Praet, membru al consiliului BCE, până la Guntram B.Wolff director al aceluiași Bruegel, de la Takuji Kinkyo, profesor de economie la Universitatea Kobe până la Kiyohiko G.Nishimura de la Universitatea din Tokyo) ee este împărțită în patru părți: 1) legăturile comerciale și financiare dintre Europa și Japonia; 2) bula imobiliară, răspunsul guvernului și ajustările economice/corporatiste: poate Europa să învețe din Japonia; 3)politicile financiare și fiscale și sistemul monetar în Japonia și Europa; 4) Ce lecții să tragi?
Cartea adăpostește și teza de Joachim Fels, economist-șef global al lui Morgan Stanley, care de câteva luni vorbește despre „riscul real al japonizării zonei euro”, adică al japonizării, folosind termenul englezesc „Japanificarea” indicând procesul sau dorința de a deveni parte a societății japoneze. Contribuția lui Kiyohiko G.Nishimura, șeful Facultății de Economie a Universității din Tokyo subliniază în schimb trei sfaturi practice pentru politicieni: 1) evitați dorința și înfruntați realitatea; 2) fii proactiv, nu reactiv; 3) comunica eficient. În fine, pentru Peter Praet, membru al consiliului BCE, lecția pentru zona euro este clară: restructurarea sistemului financiar trebuie să fie finalizată în întregime, reparațiile selective nu vor fi suficiente.
JAPONIFICAREA ZONEI EURO
„Nu este ironic?” întreabă el stâncă în contribuția sa (în partea 2), care preia un raport al său, deja datat 30 octombrie 2013: „tocmai când Japonia este pe cale să iasă din deflație datorită politicii sale monetare și fiscale agresive, zona euro riscă să intre într-o capcană deflaționistă similară cu ceea ce a experimentat Japonia între anii 1997 și XNUMX. Japonia a cunoscut apoi o recesiune prelungită, un răspuns monetar întârziat și prea precaut, o apreciere bruscă periodică a monedei, o eșec în implementarea curățării rapide a bilanțurilor bancare, o înăsprire fiscală prematură în XNUMX care a împins economia în recesiune și o scleroză generală a instituțiilor. reforme. „Sună cunoscut?” îl provoacă Fels. „Evident – adaugă economistul – zona euro nu este Japonia și istoria nu se repetă. Dar sunt ecouri. Și având în vedere numeroasele paralele, o japonificare a zonei euro este un risc serios”.
Dar cât de japoneză este zona euro? Cu alte cuvinte, cât de asemănătoare este zona euro cu Japonia? Fels întocmește o listă de asemănări și paralele:
1) Ca și în Japonia, un ciclu de boom, bule și explozie a fost la rădăcina problemelor actuale ale zonei euro.
2) Cu toate acestea, o mare parte din boom-ul și bula de la periferie a fost finanțată de creditorii din centru, care și-au scos rapid capitalul atunci când bula a izbucnit. Astfel, izbucnirea bulei și problemele bancare s-au transformat într-o criză de plăți în zona euro care a dus la îndoieli cu privire la fezabilitatea unei monede unice. În acest sens, subliniază Fels, criza europeană a fost mult mai gravă decât cea japoneză.
3) În plus, piețele și-au dat seama curând că statele din zona euro nu erau state reale, deoarece erau îndatorate la o monedă pe care nu o puteau imprima singure. Drept urmare, piețele au refuzat să finanțeze guvernele la o rată rezonabilă a dobânzii și a fost declanșată criza datoriilor suverane. In consecinta, spre deosebire de Japonia, țările din zona euro cele mai afectate de criză au pierdut posibilitatea de a implementa politici fiscale anticiclice și în schimb au fost nevoiți să aplice înăsprirea atunci când economia era în scădere, agravând astfel recesiunea. În schimb, Japonia a reușit să atenueze consecințele recesiunii în sectorul privat printr-o politică fiscală expansionistă. Iar decizia guvernului de a majora taxa pe consum în 1997 după redresarea economică din 1995-96 s-a dovedit a fi o greșeală, deoarece a împins țara înapoi în recesiune.
4) O altă paralelă importantă cu Japonia de atunci și cu zona euro de astăzi este progresul lent în curățarea bilanțurilor băncilor și recapitalizarea instituțiilor financiare. În consecință, atât Japonia, cât și zona euro au experimentat (și aceasta din urmă se confruntă în continuare) cu o contracție a volumului creditelor. Planul Băncii Centrale Europene este de a realiza curățarea bilanțului și recapitalizarea pe drumul către uniunea bancară. Dacă are succes, acesta ar putea fi un catalizator important pentru stabilirea mecanismului de creditare. În orice caz, mai este mult de făcut și, între timp, deleveraging-ul bancar cu efectele sale deflaționiste va continua probabil.
5) Până acum, BCE a reușit să evite deflația și să mențină așteptările inflaționiste ancorate de definiția sa a stabilității prețurilor (sub, dar aproape de 2%). Acest lucru, spune Fels, s-a datorat răspunsului său destul de oportun și agresiv de la izbucnirea crizei din 2007-2008, când BCE a început să se angajeze în diferite forme de relaxare neconvențională. Cu toate acestea, trebuie menționat că deflația s-a instalat în Japonia opt ani mai târziu, așa că Fels consideră că este prea devreme să ne bucurăm pentru zona euro. Riscul de deflație în zona euro a crescut recent. Pentru că?
Creditul continuă să se contracte pe măsură ce deleveraging bancar continuă și într-adevăr se accelerează în 2014, înainte de evaluarea calității activelor și testele de stres. În al doilea rând, salariile în mai multe țări aflate în criză, cum ar fi Spania, încep acum să scadă, ca o consecință întârziată a șomajului ridicat și a reformelor anterioare ale pieței muncii. În al treilea rând, moneda euro s-a consolidat în continuare ca răspuns la decizia de reducere graduală a Fed. Între timp, inflația actuală este deja semnificativ sub țintă. Dar până acum, notează Fels, BCE a refuzat cu încăpățânare să recunoască riscurile deflaționiste (cartea a fost publicată pe 8 aprilie, deci înainte de ultimele declarații ale lui Draghi, n.red.), într-un mod foarte asemănător cu modul în care a făcut Banca Japoniei înainte de debutul deflaţiei în ţară.
Pentru economist, „japonizarea” zonei euro poate fi evitată dacă politicienii europeni acordă atenție la trei lecții din Japonia:
1) politica monetară trebuie să se miște devreme și agresiv înainte de apariția deflației;
2) autoritățile de reglementare trebuie să implementeze o curățare a bilanțurilor băncilor, inclusiv o evaluare realistă a activelor neperformante și recapitalizări rapide, acolo unde este necesar;
3) Guvernele ar trebui să evite politicile fiscale excesiv de stricte care riscă să împingă economia înapoi în recesiune. „Cred că există șanse mari ca aceste lecții să fie luate în considerare și să poată fi evitată „japonificarea” zonei euro. Dar sunt nervos”, conchide Fels.
CELE TREI SFATURI PENTRU POLITICIENI
Dintre multele sfaturi care pot fi extrase din studiul experiențelor japoneze și europene, Nishimura (Universitatea din Tokyo), alege să se concentreze pe trei aspecte. Prima se referă la necesitatea de a evita atitudinea de dorință, ceea ce ne-a determinat să dezvoltăm estimări care s-au dovedit în mod repetat a fi prea optimiste. „Gândirea dorințelor în crize este deosebit de dăunătoare – spune Nishimura – deoarece duce la comportamentul de „a aștepta normalitatea veche (normalitatea din trecut ed.) care nu se întoarce niciodată. Acest lucru determină o întârziere substanțială în implementarea politicilor corecte”. Nishimura observă că există dovezi ample despre cum problemele au fost subestimate și apoi amplificate pentru a deveni îngrijorătoare. Amploarea impactului creditelor neperformante este cel mai rău exemplu de subevaluare și iluzie de acest fel, ceea ce a făcut ca problemele de bilanț din Japonia în anii XNUMX și din zona euro din anii XNUMX să fie mult mai severe și persistente.
A doua lecție este capacitatea de a acționa proactiv și nu în mod reactiv. Cu toate acestea, acest lucru intră în conflict cu nevoile factorilor de decizie. „Facetorii de politici sunt din ce în ce mai sub presiune pentru a fi responsabili, ceea ce implică faptul că politicile lor trebuie să se bazeze pe dovezi”, spune Nishimura. Prin urmare, ei tind să evite să ia decizii imediat atunci când datele economice disponibile nu arată nicio schimbare a condițiilor economice. „Ei așteaptă mai multe date care să confirme schimbările – adaugă Nishimura – Ceea ce poate fi înțelept în vremuri normale, dar nu este adesea cazul în perioade de criză. Din păcate, datele sunt adesea neglijente și cu întârziere.” Nishimura ia ca exemplu dinamica PIB-ului japonez, ajungând la concluzia că statisticile privind produsul intern brut nu s-au dovedit a fi ghiduri bune pentru politicile economice în perioadele de dificultate. Mai presus de toate, tendința de subestimare inițială este problematică.
În sfârșit, Nishimura recomandă comunicarea eficientă. „Când economia suferă schimbări structurale profunde – subliniază el – vechiul mod de a gândi nu mai este valabil atât pe strada principală (economia reală a oamenilor), cât și pe piețele financiare. Atunci politicile de comunicare devin foarte importante în explicarea problemelor cu care ne confruntăm și a politicilor de care avem nevoie”. Nu numai. Politicile de comunicare nu trebuie să se bazeze pur și simplu pe anunțarea previziunilor și intențiilor de acțiune, ci trebuie să includă gestionarea atentă a credibilității.
