Excesul dinamicii inflaționiste globale este un risc cheie în scenariul nostru fundamental al unei recesiuni fără recesiune, dar totuși complicată în 2019. Într-adevăr, este probabil ca băncile centrale să treacă la o modalitate comună de majorare a ratelor, în întreaga lume, și ca lichiditatea pompată în sistem după criza financiară va începe treptat să-și facă efectul.
Prognozele inflației globale sunt un factor curios în scenariul nostru, deoarece o creștere mai rapidă a inflației decât era de așteptat poate determina multe bănci centrale, inclusiv Rezerva Federală, să majoreze dobânzile mult mai repede decât prețurile piețelor pe care le au. Acest lucru poate duce la înăsprirea condițiilor financiare și, având în vedere că economia globală este atât de puternică, ar putea duce chiar la o potențială recesiune.
Nu doar Rezerva Federală dorește să elimine o parte din stimulentele monetare în 2019. Banca Centrală Europeană (BCE), Banca Angliei (BoE), Banca Canadei (BoC) și Riksbank suedeză probabil vor urma. Un mare semn de întrebare și, prin urmare, un risc pentru investitori este dacă această înăsprire coordonată neintenționată a politicii monetare poate avea un efect negativ asupra piețelor financiare și a creșterii economice. Considerăm că accentul pus pe înăsprirea monetară va rămâne puternic în 2019, dar ne așteptăm și la o sensibilitate puternică la orice excese, în special în cazul BCE.
Într-o notă pozitivă, BCE și-a indicat în mod clar intențiile și este de așteptat să își încheie programul de achiziție de active (APP) la sfârșitul anului 2019, în timp ce este puțin probabil să ridice ratele înainte de vară. Septembrie va fi cel mai probabil punct de plecare, cu un oarecare risc de întârziere.
Cu toate acestea, unii factori ar putea obliga BCE să-și revizuiască planurile. În primul rând, există semne că economia ar putea încetini mai mult decât se aștepta. Acest lucru ar însemna că excesul de capacitate nu va dispărea atât de repede cum a prezis BCE. În al doilea rând, o escaladare a tensiunilor cu Italia ar putea afecta negativ condițiile monetare și creșterea din zona euro.
Anul viitor va fi, de asemenea, o schimbare la vârful BCE. Piețele vor urmări îndeaproape evenimentele din următoarele câteva luni, pe măsură ce următorul președinte va începe să fie urmărit.
Calea politicii Banca Națională Elvețiană (SNB) este strâns legată de cea a BCE. Prin urmare, este foarte puțin probabil ca BNS să ridice ratele în fața BCE, de teama posibilului impact asupra francului elvețian (CHF).
Cu toate acestea, cu o economie elvețiană robustă și o contracție continuă a pieței muncii, presiunile inflaționiste ar putea împinge BNS la o creștere timpurie. Credem, însă, că va face totul pentru a o evita. Pentru a realiza acest lucru, ar putea alege să lase francul să se aprecieze pe termen scurt pentru a reduce inflația importată și a compensa o parte a inflației interne, cumpărând ceva timp.
La Banca Japoniei (BoJ) este probabil singurul alt jucător important care nu va reduce stimulul monetar în 2019. Având în vedere absența presiunilor inflaționiste susținute și cu inflația mult sub țintă, credem că BoJ nu își poate permite să reducă dimensiunea măsurilor sale acomodative și, prin urmare, va lasă programul QE și contextul de intervenție pe curba randamentelor neschimbate. În plus, odată cu majorarea TVA-ului planificată pentru toamna viitoare, este foarte probabil ca BoJ să prefere ca economia să rămână caldă pentru a absorbi mai bine impactul negativ al acestei creșteri de taxe.
Cu toate acestea, nu excludem posibilitatea ca BoJ să-și schimbe ținta curbei randamentelor din cauza presiunii continue în creștere asupra obligațiunilor de stat japoneze într-un moment în care randamentele globale pe termen lung cresc. Cu toate acestea, impactul pe care o astfel de schimbare l-ar avea asupra yenului va împiedica probabil o astfel de decizie.
În ceea ce privește BoE, în absența incertitudinilor legate de Brexit ar fi înăsprit deja politica monetară. Ne așteptăm ca el să majoreze ratele de două ori anul viitor, în mai și noiembrie, dacă se găsește un acord pentru Brexit.
