6 mai 2015 Janet Yellen, alături de Christine Lagarde, care a dat din cap vizibil, a spus că bursa este destul de scumpă. Pentru a se face mai bine înțeles, a adăugat, cu Lagarde și mai de acord, că randamentele obligațiunilor erau foarte scăzute, până la punctul în care o revenire bruscă în orice moment nu putea fi exclusă. După șase ani în care Fed nu ratase niciodată o oportunitate de a încuraja investitorii să cumpere acțiuni și obligațiuni, discursul din 6 mai a fost un duș înghețat.
Piețele a avut nevoie de ceva timp pentru a se încadra, dar în curând au încetat să împingă prețurile acțiunilor și obligațiunilor mai sus. Acțiunile nu și-au mai atins niciodată nivelurile de la sfârșitul primăverii 2015 și prețurile obligațiunilor în dolari, atât guvernamentale, cât și corporative,
au continuat să cadă până în februarie a acestui an. Cât era SP 500 pe 6 mai? La 2080. Cum este astăzi? La 2060, aproape același nivel. Cu toate acestea, în discursul său din 29 martie, comparabil ca importanță cu cel din 6 mai anul trecut, nu s-a menționat exuberanța acționarului.
Într-adevăr, s-a spus că nu vor exista creșteri ale ratei dacă piețele financiare (de acțiuni și obligațiuni, deci) nu sunt solide și calme la acel moment. De ce două greutăți și două măsuri? De ce ceea ce a fost scump primăvara trecută este acum încurajat să rămână puternic, în ciuda faptului că este la același nivel? Au crescut profiturile între timp? Cu siguranta nu. Cele referitoare la primul trimestru, pe care vom începe să le cunoaștem în câteva zile, sunt estimate de toată lumea a fi în scădere față de cele din primul trimestru din 2015. Nu o scădere dramatică (3-4 la sută datorată aproape exclusiv scăderea profiturilor din petrol) dar totuși o coborâre.
S-a schimbat mult nivelul dolarului? Nu, dacă ne gândim că în seara zilei de 6 mai 2015 cursul cu euro era 1.1347, practic identic cu cel actual. Singurul lucru care s-a schimbat (și care poate justifica, dar doar parțial, cu atât mai mult
binevoitor față de bursă) este cel randamentul Trezoreriei SUA pe XNUMX ani. A fost 2.24 la sută în acea zi, astăzi este 1.83. Ratele mai mici oferă astfel o explicație parțială pentru puterea pieței de valori (și acceptarea actuală de către Fed a acestei forțe), dar deschid imediat o altă problemă. De ce acele rate care erau considerate prea mici acum 10 luni și gata să crească în orice moment sunt și mai mici astăzi? Poate că inflația a scăzut dramatic? Nu, scuze, a revenit.
Cele mai recente date privind prețurile de consum (excluzând componentele volatile, energie și alimente) disponibile la 6 mai au fost de 1.7%. Ultima pe care o avem astăzi este de 2.3 la sută. A crescut șomajul? Desigur că nu. Șomerii reprezentau 5.5 la sută din forța de muncă în urmă cu 10 luni, iar acum sunt 4.9 la sută. Oriunde ar fi, ocuparea deplină a forței de muncă care declanșează inflația salarială (și care, prin urmare, ar trebui să mențină ratele mai ridicate) este acum cu jumătate de punct mai aproape. Ce se întâmplă atunci? De ce Yellen 2016 pare să dorească să susțină piețele inventând toate scuzele posibile pentru a nu crește ratele, în timp ce Yellen 2015 a încercat în mod clar să facă acest lucru
corect? Ce s-a schimbat? Politica nu poate explica pe deplin această întoarcere.
Sigur, anul acesta trebuie să o ajute pe Hillary Clinton să devină președinte și o Fed Democrată trebuie să contribuie. Înainte de aceasta, există referendumul Brexit în iunie și este bine cunoscut printre sondatorii că un climat de indispoziție economică sau bursieră precum cel pe care l-am experimentat în perioada ianuarie-februarie ar favoriza Outs.Din punct de vedere structural, creșterea percepută ca insuficientă favorizează Washingtonul și în întreaga America un climat ostil față de Fed, pe drept sau greșit indicat ca o cauză contributivă a stagnării, un complice al băncilor și care merită o reducere drastică a funcțiilor și puterilor.
Cu toate acestea, există alte două motive principale pentru întoarcerea Fed. Cel mai important și structural este China, menționată în mod repetat de Yellen în discursul ei. Pentru prima dată, Fed-ul își asumă în mod explicit rolul pe care l-a avut întotdeauna, cel al băncii centrale a Chinei. Dacă vrei să previi ceea ce s-a întâmplat în august și ianuarie, unul devalorizarea renminbi care, deși modest, a pus piețele globale în panică, dolarul trebuie perceput ca stabil sau, mai bine zis, ca tinde spre slăbiciune. Doar în acest fel, cu tot respectul pentru Soros și Kyle Bass, speculațiile de urs cu privire la renminbi vor fi înfrânate. La rândul ei, China, atunci când confirmă cursul semifix cu dolarul, predă efectiv suveranitatea sa monetară Fed, care în schimb trebuie să țină cont de nevoile chineze mult mai mult decât a făcut-o în trecut.
Al doilea motiv care poate explica o Fed ultra-expansionistă este că accelerarea economiei SUA care a fost văzut în februarie pare să se fi epuizat brusc. Fed-ul din Atlanta, care a produs un algoritm care calculează viteza instantanee a PIB-ului pe baza datelor macro care sunt publicate treptat, și-a redus brusc estimarea pentru primul trimestru, ducând-o de la 1.4 la 0.6 în doar o săptămână (a fost peste pe două trei săptămâni în urmă). Atlanta este un seismograf hipersensibil, care reacționează instantaneu la datele care ar putea fi revizuite, dar este un semnal de alarmă care nu poate fi ignorat în totalitate.
În mod evident, piețele au reacționat bine la răsturnarea Fed-ului.
Paradoxal, cel care a reacționat cel mai puțin a fost contractul futures din SUA Fonduri Fed, care s-a mișcat foarte puțin pentru că era deja așteptată o singură creștere de acum până la sfârșitul anului. Până la urmă, chiar și pentru bursele de valori și obligațiunile corporative, motivul întăririi nu constă atât în numărul de majorări de dobândă care se profilează la orizont, cât în relegitimizarea puterii lor de către o Fed care nu mai le vede ca fiind periculos de scumpe. Europa are ceva de pierdut din noul euro tonic, care va penaliza profiturile și veniturile din străinătate tocmai în momentul (ne aflăm la sfârșitul trimestrului) în care acestea trebuie convertite în euro. În schimb, câștigă mai mult din mai puțină instabilitate chineză și din rezistența generală a piețelor globale. Cu siguranță favorizate de noul curs sunt piețele emergente (obligațiuni, acțiuni și valute). Presiunea din ce în ce mai mare pentru schimbarea politică în Brazilia și Africa de Sud ajută la alimentarea speranțelor legitime pentru o schimbare structurală în sector.
