Etapa turbo? Dar nu s-a vorbit până zilele trecute de stagnare seculară? Stagnarea seculară a fost doctrina oficială a Consensului de la Washington (FMI, Rezerva Federală, administrația Obama) din 2013 până la sfârșitul lui 2016 și încă îi inspiră pe mulți dintre oponenții lui Trump, mai presus de toate Lawrence Summers, care consideră că accelerarea creșterii din primăvara trecută este o drogă.
Versiunea europeană a teoriei stagnării seculare a fost austeritatea, în versiunea practică a devalorizării interne, adică deflația salarială. Pe scurt, atât în America, cât și în Europa, a prevalat multă vreme ideea (care până la Abe era dominantă și în Japonia) că creșterea va rămâne scăzută pe întregul orizont previzibil.
Opinia publică a acceptat această narațiune de câțiva ani, dar nerăbdarea tot mai mare, la un moment dat, a dus la o pauză. Deflationistii au parasit scena politica si in locul lor au fost reftionistii Abe si Trump, în timp ce în Europa conducerea germană a reușit să supraviețuiască doar cu o diluare a austerității, o devalorizare bruscă și undă verde pentru „Whatever it takes” și Quantitative Easing ale lui Draghi.
Fructele acestei schimbări de politică sunt evidente în accelerarea creșterii globale, care de aproape un an a fost chiar mai mare decât cea a epocii de aur a celor trei decenii XNUMX, XNUMX și XNUMX. Pe focul acestei accelerări Statele Unite ale lui Trump toarnă combustibil nou în fiecare zi sub formă de dereglementare, reduceri de taxe, repatriere de capital, devalorizare a dolarului, creștere continuă a burselor și politică monetară care vizează menținerea ratelor reale la zero.
Prin urmare, am intrat în faza turbo de creștere. Nimeni nu știe cât va dura până când vor apărea semne serioase de supraîncălzire. Ceea ce se poate argumenta, însă, este că există voința politică nu doar de a merge să vedem aceste semne, ci de a le primi bun venit în ziua în care vor veni la noi sub formă de inflație salarială, inflație generală și deficit de forță de muncă. Cineva a spus asta cea mai mare piață urs de obligațiuni se profilează din ultimii treizeci de ani.
Ar putea fi, mai presus de toate, dacă, după cum sugerează totul, va predomina voința politică de a amâna cât mai mult posibil recesiune în timp și de a crește inflația și ratele dobânzilor. Două observații, totuși. Primul este că episoadele de scădere a obligațiunilor din ultimii XNUMX de ani au fost evident neplăcute, dar suportabile în ansamblu. Adevăratul mare declin datează de acum patruzeci de ani, în timpul stagflației din anii XNUMX și nimeni astăzi, în afară de Greenspan, crede că suntem destinați să retrăim acea experiență.
A doua observație este că normalizarea politicii monetare va fi lentă și treptată, aproape imperceptibilă în fiecare zi. Ce trebuie să facă debitorul? Trebuie să nu se mai gândească că pe cele mai sigure obligațiuni, acele zece trilioane care astăzi au randamente negative, vor exista și alte câștiguri de capital. Trebuie să evite emisiile cu o durată de viață reziduală mai mare de cinci ani. Trebuie să învețe (sau să reînvețe) să trăiască cu o anumită volatilitate. Trebuie să încercați să profitați de această volatilitate prin tranzacționare. Trebuie să cedeze loc obligațiunilor legate de inflație.
Trebuie să-și radicalizeze alegerile și să se concentreze pe cei doi poli extremi ai echivalentului numerar pe de o parte și hibridizarea cu capitalul propriu (ca în cazul convertibilelor sau al subordonaților băncilor) pe de altă parte, evitând ceea ce se află între ele. Trebuie să exploateze faza dolarului slab cât durează să-și asume riscuri pe monedele locale și pe obligațiunile piețelor emergente de bună calitate. Randamentul chinezesc pe 4 ani este de XNUMX%. Putem începe să cumpărăm dolari din nou? Deocamdată doar pentru operațiuni de tranzacționare.
Pentru investiții este mai bine să așteptați 1.30, nivel la care dolarul va începe să fie subevaluat, mai ales în lumina reformei fiscale, care îl întărește structural. Dolarul nu este slab din cauza problemelor din economia SUA, ci din cauza forței recuperate a restului lumii. La aceasta se adaugă și voința administrației Trump, exprimată de fapt încă din ianuarie 2017, de a scoate dolarul din supraevaluarea sa evidentă pentru a da un nou impuls economiei americane.
De ce scade dolarul când ratele sale continuă să crească? Din două motive. Primul este că mitingurile din SUA au fost de mult încorporate în prețuri. Al doilea este că America încearcă să evite să sufere creșterea simultană a ratelor și a dolarului. Pentru același motiv Europa este de acord să anticipeze consolidarea monedei euro în timp ce ratele sale rămân sub zero. Când ratele europene vor începe să crească, rezistența la întărirea în continuare a monedei euro va deveni mai puternică, tocmai pentru a evita dubla încetinire a cursurilor de schimb și a cursurilor.
Vor urca bursele pentru totdeauna? Doar dacă inflația și ratele rămân scăzute pentru totdeauna, dar nu este cazul. Stagnare seculară, cu climatul său intelectual melancolic, a fost în felul său perfect pentru a justifica o umflare continuă și ordonată a multiplilor de capitaluri proprii. Acum, în faza turbo, multiplii nu se vor mai umfla (dacă o fac, în mod legitim putem numi bula) și ponderea creșterilor bursiere va cădea în întregime pe profit. Din fericire, câștigurile, în special în America, vor avea un 2018 excelent și un 2019 bun.
Toată lumea vrea să intre pe bursă, chiar și cei care au ieșit până acum. Toți copiii americani știu povestea lui Rip van Winkle, subiectul loial al lui George al III-lea care adoarme pe un munte din Apalachi cu puțin timp înainte de Războiul Revoluționar și se trezește douăzeci de ani mai târziu și constată că George Washington se află la Casa Albă. Din punct de vedere al managementului, un Rip van Winkle care a adormit în 2009 fără acțiuni cu SP la 666 și s-a trezit astăzi cu indicele la 2840 ar trebui să își ajusteze imediat portofoliul și să cumpere totuși o cotă bună de acțiuni, având în vedere că perspectiva acțiunilor este încă în general pozitivă.
Psihologic, însă, cine intră astăzi pe piață este în orice caz expus fazei cele mai volatile a unui ciclu ascendent, unul în care, tocmai pentru că ne apropiem de supraîncălzire, ne abandonăm periodic unor sperie temporare de diferite feluri (pe creștere, dobânzi, inflație). Și atunci evaluările sunt mari. Acum, cei cu prețuri mult mai mici ale cărților sunt mai bine pregătiți să suporte o corecție de 10-15% și să aștepte recuperarea ulterioară.
Oricine intră pe o piață deja ridicată și vede o corecție care le aduce stocul sub prețul de carte este mai înclinat să
vinde-l cu pierdere. Pentru aceasta, convertiților din ceasul din urmă, recomandăm o anumită prudență. Nu este nimic mai rău, din punct de vedere managerial, decât să fii extrem de precaut la minime și lacom în apropierea maximelor.
