Indicatori reali
La normalizare continua. Iată, cuprins în trei cuvinte, rezumatul situației economice așa cum apare și poate fi întrezărit în primăvara acum avansată. THE germinare de recuperare globală, identificat și indicat prin Lancet din martie 2023, nu au mai fost arse de atunci congelare (chiar și gheața arde!) de credit, mai degrabă imprudent decât brusc, care nu este înghețat, așa cum se va explica mai târziu. Într-adevăr, acei lăstari s-au întărit și au acum aspectul de frunze noi. Care s-au dezvoltat odată cu reînnoirea creșterii economice și împreună întăresc și fac o rezistență mai eficientă la curenții adversi, precum creșterea costului banilor.
Cu toate acestea, cuvintele și conceptele de „normalitate” și „echilibru», care ne servesc minții pentru a înțelege idei care reprezintă porțiuni de lume (nici măcar cele mai relevante), ar trebui puse în spate în analiza economică a realității. Am constatat că nici măcar în univers există puncte fixe absolute, dar relativ, și că până și soarele se mișcă cu celelalte stele, într-un dans sideral. Așa că mișcările revoluționare din jurul lui nu sunt elipse, ci spirale eliptice (în ajunul duminicii în Albis, sau a lui Thomas, a crede că a vedea qui).
Deci, ce naiba poate fi normal sau echilibrat punct albastru pentru care ne supărăm noi oamenii? Și dacă fizica cerească este atât de „întâmpinată”, să nu mai vorbim de cea a zeilor comportamente economice, dictat de comoditati nu mai puțin decât de impulsuri, de așteptări nu mai puțin de calcule, de proiecții, chiar de vise și viziuni. Mai degrabă, să ne imaginăm continuând deplasări baricentrice, fluctuații articulare corale și asincrone, pungi bruște de aer și extrasistole, maree înaltă și joasă. Cu conștientizarea că unele forțe împing cerere și ofertă înainte în timp ce alții le frânează, înăuntru timpi și moduri variabile deoarece contează condițiile și motivațiile care le generează, masa lor de impact și robustețea organismelor-sociale care le primesc.
De exemplu, a creșterea ratei de 470 de puncte în 13 luni, așa cum s-a întâmplat în SUA (tendința fondurilor FED și a PIB-ului în grafic), ar fi eliminat un taur dacă acest lucru ar fi fost spre sfârşitul luptei cu tauri, adică dacă bugetele gospodăriilor și întreprinderilor ar fi fost pline de datorii din cauza unei supradoze de cheltuieli din trecut. În trecut, asta sa întâmplat. Însă în această rundă ambii actori au fost uşuraţi şi dornici: uşori cu poveri financiare acumulate şi dornici să reia planurile de cheltuieli puse deoparte din cauza forţei majore în domeniul sănătăţii.
Același lucru este valabil și pentru costul vertiginos al energiei, care s-a înmulțit de 5-6 ori și acum este în scădere, dar rămâne cu 60% peste nivelurile din 2019. Iată-le guvernele care au intervenit pentru a amortiza intensitatea loviturii și pentru a diversifica sursele. Această intervenție, de urgență și implementată în grabă (reactivitatea, ca și în medicină, este o salvare), iar rezultatele ei pozitive ar trebui să reducă la tăcere toți oamenii care oricând și oriunde cred că guvernele ar trebui dă drumul și dă drumul, ca în sistemele aristocratice din secolul al XVIII-lea. Și ar trebui să-și amintească că îi sprijină pe cei slabi nu numai că este corect, dar este și eficient, pentru că reduce resursele neutilizate și evită ca, în sistemele democratice, măsurile pentru piața concurențială să fie măturate de un electorat bifurcat de prea multă sărăcie în mijlocul abundenței.
Si acum, ce se misca sistemele economice în direcția renașterii, din nou în ciuda neîncrezătorului Toma? Mai întâi să ne uităm la această revenire la expansiune. Este sectorul terțiar ceea ce acum trage puternic, iar în spatele acestei atracție se află călătoriile și revenirea la viața pre-pandemică. Acest proiect se vede atat in comenzi cat si in activitatea productiva.
Cum este posibil să mai existe multă dorință de călătorie, după anul trecut de „toată lumea departe de casă”? Dacă datele nu sunt o opinie, atunci călătoriile la nivel global au fost în 2022 cu o treime sub valorile din 2019, Tot în Italia. Aspectul intrigant este că nu se poate ști câtă dorință neexprimată de a călători există în lume (cu excepția sondajelor, care însă au puțină valoare pentru că sunt comparate cu o „normalitate” că nimeni nu mai știe ce este) . Într-adevăr, ceea ce observăm esteact de a călători, nu intenția sau dorința. Și pot exista multe decalaje între asta și asta: de exemplu, anul trecut au existat numeroase obstacole în manipularea bagajelor și anulări de zboruri din cauza lipsei de personal. Situații similare apar, într-o măsură mai mică, astăzi.
O mare dorință de a călători, dar industria prelucrătoare se luptă
În plus, cu siguranță numărul persoanelor care au călătorit în 2022 a fost mult mai mic decât potențialul, provenind din doi ani de intenții frustrate și planuri scoase în fum. Cu chineză și japoneză încă obligat să stai inchis printr-o politică brută pentru a contrasta Covid. Microeconomic, probabilitatea ca o familie/individ să decidă să călătorească este astăzi mult mai mare decât media. Din punct de vedere macroeconomic, acest lucru determină sectorul turismului, care are un multiplicator mare pentru unele sectoare în care Italia (cea mai râvnită destinație) are reputație și specializare, și care acționează ca forță motrice pentru redresare.
Invers, cel efort de fabricație mai mult pentru a-și recăpăta tracțiunea fie pentru că s-a eliberat multă cerere acolo în timpul pandemiei, fie pentru că foarte multă cheltuieli discreționare (bunuri de folosință îndelungată și de investiții) a fost mai mult penalizată de puterea de cumpărare mai scăzută pe care inflația a provocat-o consumatorilor și întreprinderilor și, în sfârșit, pentru că creșterea costului banilor afectează din nou mai mult achizițiile acestor produse. Treptat, se va recăpăta impuls, de asemenea, tras de către revoluții tehnologice și culturale (verde și digital) în vigoare. Aceasta înseamnă că suntem abia la începutul unei noi etape de expansiune.
Mai ales că companiile au continuat și vor continua luapentru a ocupa posturi de mult vacante. De exemplu, este interesant de observat că în SUA rata vacanțelor în locuri de muncă a fost cu 2019% mai mare la sfârșitul anului 50 decât media din ultimii douăzeci de ani; acum scade de la vârfurile din 2022, dar rămâne cu 100% mai mare decât media. Si dinamica salariilor, ținând cont de restructurarea locurilor de muncă, călătorește la 6,5% anualizat în primul trimestru al anului 2023 și s-a accelerat din nou.
Toate acestea validează decizia Fond monetar să mențină substanțial neschimbate estimările de creștere globală pentru 2023 (cu o zecimală mai mult pentru economiile avansate, cu o zecimală mai puțin pentru economiile emergente), în ciuda faptului că între timp au existat Criza al Băncii americane Silicon Valley (SVB) și al mess-ului elvețian Credit Suisse/UBS. Fiorele care au străbătut sinapsele piețelor (care au amintit de criza financiară din 2008, care s-a transformat într-o adevărată criză în 2009) derivă în esență din trecerea rapidă de la rate zero (sau negative!) la niveluri nemaivăzute de trei decenii, cu un serie de creșteri strânse concentrate în timp.
L "intervenție în timp util a autorităților monetare a evitat rezultatele dezastruoase de acum trei decenii, iar astăzi se poate spune că „criza bancară” – de care chiar și unii continuă să se teamă – este un tigru de hârtie. Da, va exista mai multă selectivitate în creditare, dar nu suficientă pentru a avea un impact semnificativ asupra economiei reale. Desigur, au existat unele „suflete frumoase” care au criticat „intervenția la timp”, deoarece încurajează hazardul moral. Criticați bailout este ca și cum ai spune că pompierii nu trebuie să meargă să salveze o casă incendiată pentru că oamenii trebuie să fie învățați să nu fumeze în pat...
Revizuirile estimărilor Fondului pentru 2023 se referă și laItalia, cu o ușoară creștere la 0,7%, în timp ce Guvernul dă 1%. Aceste estimări ar putea fi și mai bune. Italia și Spania se confirmă ca locomotive ale zonei euro: de trei ani economia italiană crește mai mult decât media zonei euro, rupând obiceiul prost din deceniile precedente.
Ce se află în spatele asta rezistenta? Cu siguranță este prea devreme pentru a acorda credit, din punct de vedere al rezistenței, PNRR-ului. Un oarecare credit trebuie acordat companiile exportatoare, care au continuat în faptele lor, semn al unei restructurări profunde induse de criză (într-adevăr, de crize, având în vedere că în ultimii ani, "lebede negre"); si un semn, de asemenea, de o competitivitate/pret imbunatatita, ceea ce este confirmat de ruda noastra moderarea salarială: economia italiană a reușit să implementeze o „devalorizare internă” (cea externă, neavând monedă proprie, nu mai este posibilă), cu creșteri ale costurilor forței de muncă și prețuri mai mici decât concurenții. Și a contribuit cu boom-ul construcțiilor, fiul superbonusului „foarte criticat” (cu mult dincolo de demeritele sale și fără circumstanțe atenuante pentru meritele sale; îmi vine în minte Și nu ucid caii așa?).
umflare
Buletinul pe conditii de pret continuă să indice turbulențe severe. Mărfurile energetice au scăzut într-adevăr de la vârfurile din 2022, dar rămân mult mai ridicate decât nivelurile de dinainte de pandemie, continuând astfel să nu lase prea mult loc pentru reduceri. Acest lucru este valabil mai ales pentru materii prime neenergetice, unde a vorbi despre reducere pare foarte exagerat.
Prețurile de producător s-au liniștit, dar acest lucru se datorează energiei, pentru că altfel continuă să avanseze într-un ritm incompatibil cu obiectivele de stabilitate monetară. Într-adevăr, o regulă generală spune că indicele prețurilor de producător ar trebui să stagneze, câștigurile de productivitate compensând prețurile mai mari ale inputurilor, inclusiv forța de muncă. Astăzi sunt cu câteva puncte procentuale peste zero.
La dinamica salariilor rămâne sus. Pe de altă parte, lucrătorii au motive excelente pentru a cere salarii mai mari: costul vieții a crescut și continuă să crească considerabil, întreprinderile nu reușesc să găsească personal deoarece șomajul este cel mai scăzut și ocuparea forței de muncă (măsurată în termeni absoluti și în raport cu populația aptă de muncă) este cel mai ridicat. Deci, dacă munca de marfa este rar…
iubitorii deIT G, inclusiv scriitorii, vor ridica nasul la o expresie a capitalismului fierarului sau a culturii marxiste. Dar una este să pui persoana în centrul organizațiilor corporative, alta este să crești salariile. The politici salariale trebuie să respecte câteva considerații evidente, pentru a evita trimiterea companiei cu susul în jos și a lucrătorilor înșiși acasă. Astăzi aceste condiții sunt: este nevoie de a umple golurile din forța de muncă pentru a crește producția și a satisface comenzile noi și acumulate; pentru a le umple este necesară creșterea salariilor; cererea mare permite ca salariile mai mari să fie descărcate pe prețuri.
Atenție la inflație din costurile forței de muncă, dar și de profituri
Un bun și cunoscut bancher central european de naționalitate italiană a avertizat recent că trebuie să se acorde atenție nu numai inflației costurilor cu forța de muncă, ci și tuturorinflația profitului. Iată: atunci când cererea permite creșterea prețurilor pentru a apăra marjele, altfel erodate de creșterile salariale, sau chiar pentru a lărgi marjele, ce ar trebui să facă un bancher central, în afară de a avertiza?
Mai mult, toată lumea știe că multe companii producătoare, neavând suficiente produse pentru a satisface cererea, au avut multe au crescut preturile si au ingrasat profiturile. Alții au suferit mult. Aceasta, apropo, explică de ce acțiunile nu au scăzut mult în 2022 și sunt deja din nou peste valorile lor de dinainte de război. Cele europene sunt la cote istorice. Ei bine, pasionații ESG ar spune asta s-au produs venituri și este timpul să-l redistribuiți.
Rate și valute
Ratele au scăzut atât în America, cât și în Europa: T Bond la începutul lunii trecute depășise 4%, iar de atunci (adică de dinainte de criza SVB) a pierdut mai bine de jumătate de punct, iar randamentele de Bund e btp (cu răspândire puțin schimbat, datorită prudenței lui Giorgetti și Meloni cu privire la finanțele publice); o coborâre, aceasta din urmă, datorată mai mult empatiei în vasele comunicante ale piețelor financiare decâtaversiunii față de risc (aversiune care, dacă ceva, era mai justificată în cazul american decât în cel european, unde supraveghere bancară este mai eficient și mai strict decât cel din SUA). Acestea fiind spuse, această scădere a randamentelor este doar temporară? Probabil că da, având în vedere că inflația (vezi mai sus) nu dă semne de scădere (vorbim despreinflația CORE), și semnele de presiunea salariala – pentru o dată, mai evident în Europa decât în America. Trebuie adăugat, după cum am menționat mai sus, căinflație de casă contribuie nu numai remunerația, ci și profiturile (brute), așa cum demonstrează deflator al PIB-ului. Toate acestea, cuplate cu faptul că economiile progresează în ciuda vântului împotriva creșterii ratelor (de ex rate reale sunt toate menținute sub zero), mângâie băncile centrale în continuarea lor cruciade anti-inflație.
Mai degrabă, trebuie remarcat faptul că randamentele, după căderea în martie, cu fuga de riscul declanșat de SVB, s-au ridicat din Atlantic pe această parte, în timp ce au coborât din nou (în comparație între sfârșitul lunii martie și astăzi) pe cealaltă parte a oceanului. Piețele clar se așteaptă ca Fed să încetinească sau să se oprească în cursa dobânzilor (vom vedea dacă aceste așteptări sunt bine plasate), și într-adevăr știrile despre situația economică sunt puțin mai bune în Europa decât în America, în timp ce, în ceea ce privește inflația, chiar și semnele de presiunile continue ale prețurilor sunt mai puternice in Europa. Ceea ce explică și slăbiciunea dolar: transformă atât diferenţial de creştere că diferența de rate așteptată.
Și ajungem la „criză bancară”: merită ghilimele din două motive. În primul rând, pentru că SVB nu este Lehman Brothers și nu avea în spate mii de miliarde de dolari de active toxice, gata să-și răspândească miasma pe piețele financiare mondiale; în al doilea rând, pentru că, după acea experiență umilitoare de acum cincisprezece ani, când economiile s-au împiedicat de balamaua alunecoasă care leagă hârtia cu tabla, arhitectura reglementării a fost întărită și autoritățile monetare și-au învățat lecția. Temerile de criză bancară (întotdeauna între ghilimele) care încă plutesc sunt o reflecție pavloviană legată de acea afacere trecută. Cu siguranță, în urma cazurilor jalnice ale SVB, First Republic Bank, Credit Suisse..., mulți au investigat alte bănci care nu sunt în miros de sfințenie, și multe meșteșuguri test de stres a dezvăluit potențiale pericole. Dar nu sunt conditii a trece de la putere la act.
În domeniul valutar, am menționat chiar mai sus dolar, care a atins și a depășit nivelul 1,10 împotriva euro. Este cel mai înalt nivel dintr-un an acum (dar la începutul lui 2021 eram peste 1,20), și cel mai puțin se poate spune este că, de la începutul pandemiei și până astăzi volatilitatea cursului de schimb a crescut destul de mult: în ceea ce privește schimbul-prinț al piețelor – €/$ – diferența dintre maxim și minim a fost, în anul liniștit pre-pandemic – 2019 – un modest 4,8%. În 2020, pe măsură ce Covid-ul a făcut furori, a crescut la 14,7%. În 2021, dependent de Covid, a scăzut la 8,7%. Dar cu 2022, când a apărut cealaltă „lebădă neagră” a invaziei ruse a Ucrainei, a sărit la 18,2%! În 2023 – îndrăznim să profețim – volatilitatea va scădea, dar nu la nivelurile pre-Black Swan. The dolar - Vezi deasupra - va continua să fie slab.
Lo yuan s-a apreciat modest față de dolar, dar mai puțin decât euro, astfel încât s-a depreciat față de moneda unică, până la cel mai scăzut nivel din 2021. Sus și toc, schimbul (gestionat) al monedei chineze, mulțumește Americii apreciindu-se, dar se referă la zona euro.
Le Pungi sunt în „sala de așteptare” și rătăcesc, ca niște tați anxioși în sala de nașteri, așteptând să vadă ce va decide fed- pe calea ratei. Ar trebui să fie optimiști că Fed va merge „să studieze ritmul”, așa cum spune poetul, dar, pe de altă parte, sunt îngrijorați – pe bună dreptate – că o economie care va avansa doar cu1,6% (prognoza FMI) nu este de bun augur pentru Util. Dintre aceste remize opuse, calea cea mai probabilă pe termen foarte scurt (nu îndrăznim să mergem mai departe) este să variază puțin (în afară de cele obișnuite imperativ de avertizare a lebedelor geopolitice). Asta pentru America. În Europa există proiecte diferite: pe de o parte, suntem mai aproape de teatrul de război; pe de altă parte, avertismentul de câștig este temperat de perspective mai bune pentru economia reală, care par să compenseze o politică monetară de BCE care nu are prea multe intenții de a „studi pasajul”.
Siaur? De când bubo-ul SVB a izbucnit, metalul galben și-a amintit brusc că, până la urmă, trebuia să justifice reputația de refugiu sigur, și a crescut la 2 mii și mai mult ($/uncie), atingând recordurile din 2020 (la vremea când pandemia era în plină desfășurare). Odată cu refluxul anxietăților crizei bancare și cu concurența ratelor la activele financiare (trebuie amintit că ratele aurului sunt zero virgulă zero), este de așteptat ca cotațiile acestei materii prime din obiceiurile dentare și ornamentale va reveni la nivelurile anterioare.
