INDICATORI REALE
„A fost odată ca niciodată o Rățușca cea urâtă…” Toată lumea cunoaște finalul fericit al basmului lui Hans Christian Andersen, capabil să-i chinuie personajele, și micii cititori care se identifică cu el, cu povești care se limitează la cruzime, înainte de a-i ușura cu lansarea finală. Cineva își va aminti și o versiune publicitară în legendarul Carosello, cu Calimero puiul negru că era doar murdară (la urma urmei, o reclamă nu poate dura cât o naparlire de pene, ci o cutie de spălat!).
La recuperare uimitoare post-pandemieEconomia italiană are ceva de basm, dar nu miraculos, fiind fiica transformărilor dure și a pocăință activă în politicile macroeconomice europene. Să o spunem și să o încadram în contextul global actual.
L "fundal, sau perioada de urâțenie și murdărie. De la începutul noului mileniu până în ultimul an pre-Covid la creșterea economică a Italiei a fost complet nesatisfăcător. Am lăsat pe margine mai mult de un punct de creștere mai scăzută a PIB pe an, în comparație cu celelalte condominii majore ale monedei unice. Cumulat este peste 20%: pentru o familie ar fi ca și cum ai înceta să câștigi și să cheltuiești la jumătatea lunii octombrie și să o reia în ianuarie, față de una germană sau franceză. În afară de strângerea curelei! Și să cred că nemții arată Italienilor le plac cicadele care distribuie pensii generoase (un alt fals dacă luăm în considerare anuitățile unitare!).
Apoi, de la începutul recuperării din criza COVID pasul italian a devenit mai rapid iar în primul trimestru al anului 2023 creșterea PIB-ului său este net mai mare decât cea a Germaniei, Franței și Spaniei.
De asemenea, este surprinzător diferența dintre prognoze pe parcursul anului 2022 formulat pentru creșterea PIB-ului în 2023 și rezultatul deja atins: primul, la un moment dat anul trecut, a indicat o reducere reală pentru acest an, deși mici. Acum rezultatul dobândit este de +0,9% și este foarte probabil ca cel final să fie cu câteva zecimi de punct procentual mai mare. Pentru numele lui Dumnezeu: „Lancette” înșiși și-au bandajat capul anunțând recesiunea iminentă, din cauza războiului, dublului șoc, energie și hrană, și creșterea costului banilor. Dar mai mult decât centura strânsă, deși ușor slăbită de politicile guvernamentale, alți factori ar fi putut face acest lucru. Iar observația că realitatea depășește previziunile servește tocmai pentru a merge și a căuta motivele și pentru a înțelege dacă sunt solide sau fatue.
Dacă disecăm, cu bisturiul statisticilor, cel componente ale cererii care s-au întărit în putere acestea sunt exporturi și investiții. Primul include și pe turism, iar cine călătorește pe lungimea și pe latimea cizmei găsește armate de vizitatori umplând trenuri, restaurante, străzi și piețe, de parcă ar fi fost ultima șansă de a călători în viață. Dar în primul există și capacitate competitivă a sistemului de afaceri, ajutat de o tendinţă de costul muncii mult mai mici decât cele ale concurenților europeni. Companiile care călăresc pe inovații cu investiții, a doua componentă de galop. De asemenea ajutat de construcție în case (binecuvântați bonusurile infame!) și în lucrări publice.
Competitivitatea costurilor unitare și sistemele noi (chiar și un bar care adaugă mese în afara locației creează o capacitate de producție mai mare) au generat o ocupație record, care umple cuferele familiilor sărăcite de creșterile de preț, care astfel pot crește consumul, în un dans al cererii și ofertei care seamănă cu cel al planetelor care urmăresc Soarele care se deplasează în jurul centrului Căii Lactee (cu o viteză de neconceput).
ECONOMIA ITALIANĂ: VA DURA CREȘTEREA ITALIANĂ?
Acest dans va dura, sau ca în jocul de scaune muzicale la un moment dat va trebui să ne oprim și cineva va fi eliminat? Experiența ultimilor ani ne-a învățat virtute cardinală a prudenței, pentru că rătucile urâte devin lebede, dar dacă sunt negre nu există detergent capabil să le albească. Dar să ne uităm la ce va rămâne și ce va dispărea, știind că basmele și reclamele se deosebesc de realitate mai ales prin trăit care rămâne în a doua. Cu siguranță, după ce a cucerit cote de piață în mărfuri și atragerea de turiști va continua să ne facă să creștem, dacă încrederea și experiența clienților au fost satisfăcute și nu avem de ce să ne îndoim de asta. La fel de bine ca avantajul costului muncii, asupra căruia ar fi bine să deschidem o reflecție asupra atractivității acestor salarii pentru tineri, dintre care mulți pleacă; dar nu concurează cu Lancette. În timp ce am scris deja că redesenarea lui lanțuri valorice globale favoruri Made in Italy.
În schimb, cu privire la extinderea investițiilor în construcții este legitim să ne punem întrebarea: the PNRR Și celelalte fonduri alocate de guvernul Draghi vor fi folosite pentru a menține creșterea reală ridicată și, prin urmare, pentru a crește creșterea potențială? Este un'ocazie istorică, dintre cele care apar la fiecare două generații. Cine știe să-l înțeleagă se va putea lăuda cu ea pentru niște legislaturi viitoare. Oricine nu o poate face va vedea frumoasa lebăda intoarce-te în Ugly Duckling; sau trăsura și caii înăuntru dovleac și șoareci, conform unui alt basm ale cărui origini sunt mai puțin nordice și, prin urmare, trebuie luate foarte în serios. „Lancette” aplaudă folosirea deplină și bună a acelor resurse, pentru că cred în inteligența celor care conduc țara.
Și, de asemenea, piețele: spread-ul dintre BTp și Bund – testul de turnesol al „riscului Italiei” – rămâne în zone calme, la fel ca și cealaltă „hartă”: spread-ul dintre BTp și Bonos. Mai ales că există un alt motiv structural: îmbunătățirea sănătatea sistemului bancar (drept de autor Ignazio Visco). Pe de altă parte, politica bugetară a sprijinit efectiv gospodăriile și întreprinderile în vremurile întunecate ale pandemiei, cu îmbunătățiri ale finanțelor respective și prin crearea de rezerve ('comori private") care a făcut posibilă continuarea cheltuielilor, în consum și investiții, de îndată ce Covid și-a slăbit strânsoarea.
În rest, cadrul economic internaţional continuă să fie în favoarea navei spațiale italiene. Datele PMI din Italia sunt încă bune, deși mai mult pentru servicii decât pentru producție (dovadată de scăderea în continuare a producției industriale în aprilie), dar acesta este un decalaj care se observă aproape peste tot și are motive pentru care ne vom înclina spre luna viitoare.
Observăm acum că am lăsat în urmă slogan al limitei datoriei publice din SUA, dar acel «novi tormenti e novi tormentati mi veggio around» – scrie Poetul – și l-am putea scrie și noi, în condițiile în care la orizont – atât economic, cât și politic – ies în evidență. alte amenințări. Pe de o parte, există tensiuni tot mai mari asupra Ucrainei, unde, între atacurile cu drone asupra Moscovei, mai multe raiduri asupra orașului rusesc Belgorod (cu morți), baraje avariate și inundații masive, războiul se intensifică. Apoi continuațiînaltă tensiune între America și China, în timp ce trece cu vederea semne de încetinirea economiei europene (cu zona euro – dar nu Italia – într-o „recesiune tehnică”), dar nu și cea chineză.
Lărgindu-ne privirea către Glob, observăm asta comenzile sunt în creștere în general, dar pe măsură ce concurează în servicii, au tendința de a se înclina în industrie.
Acesta este decalajul industrie-servicii se observă şi în dinamica actuală a producţiei. Cu un plus neplăcut pentru noi: theEuropa pare să aibă probleme, fie pentru că producția sa se contractă, fie pentru că serviciile sale decelerează, în timp ce în alte părți se accelerează.
INFLAȚIA
Până acum toată lumea este de acord că suntem în etapa de dezinflatie. Și nu putem să nu ne alăturăm corului. Dar judicios.
De fapt, cu i prețurile energiei nu prea departe de norma pre-Covid (deși gazul a revenit la lacrimare în sus), în timp ce prețurile alimentelor sunt încă ridicate (deși și cedătoare), temperatura prețurilor de consum este în scădere.
Cu toate acestea, această răcire nu este peste tot. Pentru că și aici există un decalaj care oglindește ceea ce tocmai s-a văzut în economia reală. The firmele producătoare aplică reduceri pentru a stimula cererea, ajutată de detenție în lanțurile valorice. Acei zei servicii, umflat de cereri, transferă costurile mai mari cu forța de muncă către clienți, deoarece dinamica salariilor este încă mai mare decât era acum trei ani și jumătate. Și acest lucru se vede clar în componenta de preț a PMI.
Atenție laciteste corect datele: reducerile practicate de industrie sunt marginale, in timp ce cresterile in servicii raman foarte calde. Cu alte cuvinte, este corect să prezicem că această inflație va fi depășită, dar nu este încă momentul ca băncile centrale să lase garda jos.
A di proposito dinamica salariilor: se discută despre asta Statele Unite ale Americii. Privind salariile pe oră lună de lună, observăm o decelerare clară. Care reverberează asupra masei salariale și, prin urmare, asupra cererii gospodăriilor și asupra tensiunilor prețurilor. Totuși, dacă eliminăm efectul recompunerea numărului total de posturi a locurilor de muncă (de la cel mai bine plătit din sectorul public și din industria prelucrătoare până la cel mai slab plătit din HORECA) atunci observăm o anumită rezistență la răcire, tocmai pentru că piața muncii americană este încă fierbinte. Pentru aceasta îi invităm pe hotărâre în declararea procedurii de inflaţie rezolvată şi arhivată.
TARIFE ȘI MONEDE
De data asta, să începem cu pieţele de valori. Și să începem cu America, pentru că, la bine și la rău, așa este Wall Street care dă „the” burselor din întreaga lume. Ce genți sunt în regulă, mulțumesc, dar apar unele întrebări. În miile de analize ale bursei americane există una care încearcă să calculeze nivelul S&P500 net de FAANG (Facebook – acum Meta –, Apple, Amazon, Netflix, Google – acum Alphabet); iar rezultatul este că, fără acestea, indicele, de la începutul anului, ar fi neclintit în loc să fi câștigat în jur de 12%. Și chiar mergând mai departe, „taurul” de pe Wall Street pare să fi datorat mult FAANG-urilor și profiturilor lor. Dar poate marile companii tehnologice se epuizează. Dar aici intervine AI-ulInteligență artificială. Într-o zguduire care amintește de evenimentele convulsive ale dot.com-urilor de la sfârșitul anilor XNUMX, orice are un pic de IA în el câștigă o primă la bursă, iar acest sprijin pentru prețuri explică poate de ce bursa americană nu dă semne de recesiune (deși doar o minoritate dintre analiștii americani cred că economia SUA poate evita o aterizare dură).
Dar întrebările, așa cum am menționat, apar. Pe de o parte, datele privind profit a conturilor naționale pentru primul trimestru, în comparație cu cotațiile celui mai cuprinzător indice (il Wilshire 5000), arată că decalajul se mărește: primii cresc mult mai puțin decât cei din urmă. Pe de altă parte, celAI este încă tânără, și pare să aibă probleme de dentitie: cazul (raportat de BBC și NYT) al unui avocat din New York care și-a apărat clientul prezentând judecătorului o analiză bogată a „precedentelor” juridice în favoarea sa este emblematic. Avocații părții adverse nu au găsit nicio dovadă a acestor precedente și a numărului mare de cereri de chemare în judecată. În cele din urmă, s-a dovedit că avocatul a cerut ajutor ChatGPT, de ex AI inventase totul. Poate pentru că era dornică să-i mulțumească pe cel care a întrebat (sîntem siguri că explicația tehnică este alta, dar nu ne putem gândi la alta). Asa de? Cine știe, poate eu 300 de milioane de locuri de muncă care, spun alarmele, se vor pierde din cauza AI va veni compensate de 300 de milioane de muncitori intenționați să verifice și să parcurgă răspunsurile ChatGPT. Și, având în vedere că, după cum știe oricine care s-a jucat cu IA, acesta răspunde rapid, dar verificarea și cernerea sunt lente, totalul global de ore ar putea chiar crește...
Pe scurt, niște umbre atârnă peste Burse – chiar dacă (cititorii știu refrenul) – pe termen lung sertarele vor câștiga.
Și ajungem la Taxi. Pauză da, pauză nu... Tariful ghidului crește Canada și, în Australia ei raportează că Băncile centrale sunt încă îngrijorați de inflație: încetinește, dar nu suficient, iar salariile sunt încă ocupate să recupereze puterea de cumpărare pierdută. Astfel, de la „pauză da” am trecut la „pauză fără”, iar randamentele, atât nominale, cât și reale, au crescut, cu curbele care rămân inversate atât în SUA cât și în Germania.
Cat va dura încruntarea băncilor centrale? Există două motive pentru a crede că „pauza” se va întoarce la orizont a lucrurilor posibile şi probabile. Pe de o parte, economia ține dar pierde unele lovituri; pe de alta parte, dezinflația continuă, lentă, dar inexorabilă; și în sfârșit, în măsura în care Băncile trebuie să țină cont și de riscuri geopolitice, acestea sunt în creștere.
Apoi, pentru Folosi, sunt cei care cred că, în urma acordului de limitare a datoriilor, Trezoreria va proceda la emisii masive de titluri (pentru a reface rezervele de lichiditate scurse în așteptarea agonisitoare a acordului), și aceste vânzări de titluri vor priva economia de lichiditate. Iar analiştii spun că Fed ar putea „înceta” pentru că această scurgere de lichiditate „merită” o majorare cu un sfert de punct a dobânzilor. Poate, dar în lunile în care Trezoreria și-a folosit rezervele pentru a cheltui și a se împrăștia, economia a primit lichidități, iar faptul că astăzi aceasta este drenată de emisii nu ar trebui să schimbe situația de bază. Inainte de hemoragia a fondurilor de la Trezorerie au scăzut ratele, acum transfuzii de fonduri de pe piață le aduc înapoi. Dar, în orice caz, vor continua vânzările lunare de titluri în burta Fed, iar aceste drenuri vor putea determina băncile să fie mai multe selectiv în împrumuturi.
După cum sa menționat mai sus, i btp se află pe un teritoriu relativ liniştit. „Relativ”, deoarece creșterea randamentelor este întotdeauna negativă pentru o țară cu o datorie mare, dar cel puțin nu există demerite italiene în această urcare, așa cum o demonstrează stabilitatea răspândire. Într-adevăr, „meritele” sunt în creștere, există o feedback pozitiv între creșterea mai mare decât cea așteptată, stabilitate politică și atractivitate: de exemplu, Blackstone, unul dintre cei mai mari manageri de investiții din lume, a anunțat că va favoriza Italia pentru investiții directe.
Pe piețele valutare dolar a rezistat atacurilor, mai ales verbale, ale celor care prevăd coborârea biletului verde de pe cel mai înalt podium al plăților mondiale: Rusia, China, Brics s-au extins intenționează să elimine din dolar ceea ce, în anii XNUMX, Valéry Giscard d'Estaing a numit un „privilegiu exorbitant” (și, printre altele, privarea dolarului de această importanță în sistemele financiare ar facilita eludarea sancțiuni).
Acest lucru este mai ușor de spus decât de făcut. Ben știe asta Rusia care, după ce a negociat cu India pentru a putea plăti comerțul bilateral cu valutele respective, acum, după ce a vândut mult petrol în India, se trezește cu o mulțime de rupii cu care nu știe cu ce să facă (ar trebui să le recicleze în alte valute, dar nu pot din cauza sancțiuni…). Cu toate acestea, după ce a lovit 1,10 față de euro, biletul verde se stabilizează în jurul valorii de 1,07 și nu există niciun motiv mare pentru a crește sau mai mic. The yuan s-a stabilit cu mult peste 7 față de dolar și s-a depreciat cu 6% față de un an în urmă – și cu 9% față de euro. O schimbare utilă pentru o țară care se luptă să revină pe calea creșterii.
