I rate lungi ne obișnuiseră cu o stabilitate aproape plictisitoare, dar în ultima lună s-a făcut o smucitură, cu randamentele T-ului.Legătură care au crescut peste pragul de 1%. Pentru numele Domnului, asta sună mult, dar trebuie pus în perspectivă: în urmă cu un an erau la 1,9%, iar acum este mai degrabă un început să normalizare, după scăderea la nivelul record de 0,60% la jumătatea anului.
Există, de asemenea factori de cerere de economii, atât de către Trezoreria SUA, care trebuie să finanțeze uriaș deficit (vezi noile măsuri de sprijin care tocmai au fost aprobate, plus celebrii 2000 de dolari fiecare, cărora noul Senat le va da voie), atât din partea celor care acordă credite pentru clădiri: cererea de locuințe este puternică, iar indicii de încredere ai constructorilor sunt cei mai mari din ultimii treizeci de ani.
Trecând de cealaltă parte a Atlanticului, întârzierea redresării în Europa lasa randamentele de Bund unde sunt (poate puțin mai puțin negative), în timp ce stabilitatea ratelor pe btp face ca spread-ul să scadă în continuare, acum sub 110 puncte de bază. Oricine se uită la manevrele anxioase ale Palatului Roman, încă în pragul crizei, ar putea fi surprins decalmul olimpic al pieţelor în menținerea randamentelor BTP-urilor la niveluri puțin peste jumătate de punct și iată răspândire permanent sub 110.
Dar răspunsul este întotdeauna același: în lume există o economii în exces, și există programele generoase de cumpărare de obligațiuni ale companiei BCE. Finanţarea deficitelor publice este practic garantată. În ianuarie anul trecut, randamentele BTP-urilor au fost de 1,4%, iar oricine le cumpărase se găsește atunci cu un câștig de capital satisfăcător.
Desigur, există cei care se vor întreba dacă aceste câștiguri ușoare vor continua, sau dacă a majorări de tarife va duce la pierderi, în bilanţurile economizorilor şi în cele ale băncilor. Desigur, în Cancelarii, în Ministerele Economiei și în Băncile Centrale din întreaga lume sunt mulți „șoimi” care nu sunt în largul lor într-o lume cu datorii publice în continuă creștere.
Dar o abordare diferită a politicii economice își șerpuiește drum prin academie și în birourile înfundate ale organismelor internaționale (toți oamenii care nu sunt responsabili pentru finanțarea deficitelor și, prin urmare, au mai mult timp să se gândească). THE Taxi, se spune, vor rămâne scăzute, datoria este durabilă, nu trebuie să riscăm să revenim la austeritate (ca în 1937 în America, sau ca în zona euro după Marea Recesiune sau ca Japonia cu majorări prost timp de TVA...), și nu este nimic în neregulă să ajungă. bani din elicopter, sau dacă, metaforic vorbind, băncile centrale se complac în ceea ce, conform practicii și gramaticii, este cea mai expansivă manevră imaginabilă: creșterea cheltuielilor guvernamentale finanțate prin crearea de bani.
Pentru rate reale, acestea, la începutul anului, au fost poziționate, cu o rară comunalitate de intenție, în jurul zero, atât pentru T-Legătură, care pentru i Bund și btp. Pe parcursul anului 2020, ne-am plâns în mod repetat că, având atâtea „semne minus” ale variațiilor PIB împrăștiate în toate punctele cardinale, ratele reale ar fi trebuit să fie mult mai mici decât erau. Același raționament, în acest an de grație 2021, duce la aproba rate reale la zero: având în vedere că, cu excepția unor surprize oribile, dar puțin probabile, dinamica PIB-ului în diferitele puncte cardinale își schimbă semnul și este mult peste zero, aceste rate reale scăzute vor fi confort de recuperare.
Mai ales că de la un alt confort vine costul capitalului propriu. Starea bună a piețelor de valori scade acest cost și face ca conditii monetare una dintre cele mai ușoare vreodată.
În acest moment, poate fi ridicată obiecția: da, dar sunt prețurile bursiere fragile sau solide? Oricine ar fi vrut să parieze pe optimismul „nebunesc” al acelor piețe în lunile dureroase (nu s-au terminat...) de infecții ar fi pierdut bani. Sunt piețele iraționale? Poate că da, dar așa cum a observat odată Keynes, „piețele pot rămâne iraționale mai mult decât poți rămâne tu solvent”.
Și de fapt are un anumit efect să vezi sincronicitate macabră (grafic) între tendința deceselor cauzate de Covid-19 în SUA și indicele S&P500. Dar poate că există o metodă pentru această nebunie. THE profiturile deținute si in multe cazuri au crescut, mai ales in America, unde sunt impresionante măsuri de sprijin au beneficiat nu numai familii dar și companii. Si Pungi se uită la conturile companiei, nu la spitale sau cimitire.
Il dolar își vede atracția ca un „adăpost sigur” subminat atât de factori economici (eliminarea diferenţialului de rată reală pe termen lung T-Bond/Bund) și din factori geo-politici. Povestea suprarealistă a Alegeri americane, culminând cu incredibilul și sângerosul asalt asupra Capitoliului (nu cel roman: Raggi este sănătos și sigur!), a făcut mult pentru a-i mânji pe putere moale a Statelor Unite şi, dacă moneda este „cartea de vizită” a unei națiuni, astăzi acest bilet nu mai este „fără cusur și fără frică”.
S-ar putea ca dolar, care poate nu a terminat de coborât, mai recâștiga teren pe parcursul anului, dacă, mai mult ca sigur, economia din America – între măsuri expansioniste, „luna de miere” a noului Președinte și progres în vaccinare – are o revigorare viguroasă. Dacă această inversare în schimbarea biletului verde ar putea fi valabilă pentru l'euro, nu se poate aplica la monedă chinezească. Acest lucru va continua să reflecte puterea relativă a Chinei.
Un studiu interesant al Institutului Peterson pentru Economie Internațională afirmă că integrarea financiară dintre China și restul lumii (și mai ales SUA) continuă: Este impusă de piețe și facilitată de acordurile trecute cu America menite să lubrifieze atât intrările, cât și ieșirile de capital. Țepăturile administrației Trump (delistarea a companiilor chineze de pe Wall Street și sancțiuni asortate) sunt în mare măsură simbolice și nu schimbă realitatea de bază. Deoarece faptul că cererea și oferta de valută sunt determinate mult mai mult de este valabil și pentru China mișcările de capital mai degrabă decât din tranzacțiile curente, the curge spre China vor continua să dețină schimbarea yuan la niveluri puternice.
Mai ales că noul model economic chinezesc (nou, ca să spunem așa, având în vedere că acum are cinci ani) se concentrează pe dezvoltarea serviciilor și a consumului și pe noile tehnologii, unde concurența prețurilor contează puțin. Și intenționează să depindă din ce în ce mai puțin de importul de produse manufacturate. În timp ce un curs de schimb puternic face materiile prime mai ieftine, de care gigantul chinez va continua să aibă o nevoie tot mai mare.
