Dacă creșterea economiei globale se confruntă cu un moment bun și dacă activele financiare, cu puține excepții, continuă să se apropie de maxime istorice și să marcheze altele noi aproape în fiecare zi, este și datorită tratamentelor de stimulare energetică care se administrează. cei bătrâni, cei slabi, cei bolnavi și cei datori ai lumii.
Marele bătrân al economiei globale este ciclul SUA. Opt ani este o vârstă venerabilă pentru un ciclu neîntrerupt de creștere și, de obicei, aduce cu ea boli tipice ale bătrâneții, cum ar fi inflația, bulele de active financiare și reale, creșterile ratelor și curbele inversate ale randamentului care anunță recesiunea inevitabilă care urmează.
De data aceasta, însă, singurul semn clar al bătrâneții economiei SUA estenivel ridicat al activelor financiare. De remarcat inflația încă vedem puțin (vom vedea mai multe din septembrie, dar nu mult). Un alt semn încurajator este absența unor noi datorii din partea consumatorilor, care au revenit la economisire și nu mai duc vieți peste posibilitățile lor. Se vorbește mult despre datoriile contractate în ultimii ani pentru schimbarea mașinilor, în unele cazuri nerambursate, dar nu există comparație cu datoriile contractate în ciclul anterior pentru cumpărarea unei case.
De asemenea, se vorbește mult despre scăderea vânzărilor auto și vârful vânzărilor de case, două componente esențiale ale oricărui ciclu de afaceri. E adevărat, pentru mașini, momentele de aur, cele în care trebuia satisfăcută cererea înapoiată acumulată de-a lungul anilor de criză, sunt în urmă, dar acum piata este in echilibru si se misca progresiv, datorită prețului scăzut al combustibilului, spre modele care lasă producătorii cu marje mai mari. În ceea ce privește casele, vârful construcției nu a fost încă demonstrat, în timp ce piața rămâne ordonată și lipsită de orice exces.
Un alt semn de bătrânețe al unui ciclu este de obicei băncile care încep să împrumute bani în sume tot mai mari și cu prudență în scădere. Și într-adevăr s-a notat în America, de câteva luni, o recuperare de credit, dar plecăm de la niveluri scăzute și de la bilanţuri bancare foarte sănătoase, deci momentan nu este nimic îngrijorător de raportat.
Dacă creșterea americană este incoloră, nu se datorează senilității ciclului, ci factorilor structurali, cum ar fi creșterea scăzută a productivității și încetinirea creșterii populației. Administrare Atu a încercat să combată această scleroză în primă fază cu politici de aprovizionare, în special dereglementări și reforme fiscale, dar dă rezultate doar în ceea ce privește dereglementarea bancară și de mediu. Pentru a recupera creșterea, acum se concentrează pe o corecție a dolarului și pe menținerea unei politici monetare acomodative.
Prin vehicularea ipotezei unei reconfirmări a Yellen conducerea fed-, Trump și-a înmuiat pozițiile. Nu numai din ambiția personală legitimă Yellen a devenit mai prudent cu privire la rate, ci și pentru a păstra autonomia strategică a Fed. Într-adevăr, alternativa lui Yellen este Cohn care, dincolo de meritele personale, ar fi văzut în continuare ca omul lui Trump, străin de cultura și istoria Fed.
Opțiunea extinsă a Americii asupra dolarului și a ratelor are consecințe relaționiste pentru întreaga lume. Europa, Japonia iar emergente trebuie să compenseze propriile lor reevaluare față de dolar cu politici monetare mai expansioniste decât ar fi adoptat cu un dolar stabil. Iată, deci, Japonia reluând relaxarea cantitativă într-un stil grandios și Europa orientată spre amânarea și încetinirea reducerii Qe-ului său cât mai mult posibil. Devalorizarea dolarului face, evident, unele daune exportatorilor europeni, dar la nivel global, pentru activele financiare și pentru creștere, nu este cu sumă zero, ci cu sumă pozitivă.
Un alt mare bătrân din întreaga lume care încearcă să-și revină prin mijloace monetare este Japonia. Abe este în criză de consens, Abenomics nu a reușit să readucă inflația la XNUMX%. Cu toate acestea, prima săgeată a Abenomics, cea monetară, a reluat funcționarea la viteză maximă. Qe japonez este acum permanent.
Europa, la rândul ei, trebuie să-și facă griji pentru Marea Bolnavă, Italia, care acum se află în redresare ciclică, dar rămâne un semn de întrebare politică șiveriga slabă în cazul unei noi recesiuni globale. Italia poate absorbi o reevaluare nu excesivă a monedei euro deoarece pleacă de la un excedent de cont curent de 2 la sută, dar ar avea mai multe dificultăți să absoarbă o creștere a ratelor de politică monetară, ceea ce ar obliga-o la o politică fiscală restrictivă pentru a compensa costul mai mare. a datoriilor, o soluție riscantă.
Slăbiciunea Italiei determină, prin urmare, BCE să cedeze la euro, permițând reevaluarea acesteia, dar să cedeze cât mai puțin posibil la ratele Qe și sub zero.
Recapitulând, celEfectul net al politicilor monetare globale este încă expansionist. Exuberanța piețelor financiare va fi calmată în America (începând din septembrie) prin vânzările zilnice de titluri de către Fed și în restul lumii prin reevaluarea față de dolar.
Bursele europene, în special cele mai expuse exportatorilor ciclici precum cea germană, au fost victimele colaterale ale acestei reflații și reechilibrare. Vor avea ocazia să revină pe drumul cel bun și să-și revină atunci când coborârea dolarului va începe să încetinească. Prejudiciul produs de recuperarea monedei euro la marjele exportatorilor europeni este ireversibil, dar multiplii îl vor putea compensa cel puțin parțial atunci când se va înțelege că această acțiune de reechilibrare face lumea mai solidă și prelungește viața globală. ciclu de creștere.
