Cu ratele dobânzilor atât de scăzute, tentația de a privi dincolo de orice orizont de timp rezonabil poate fi puternică. Și pentru că, de câțiva ani încoace, numărul obligațiunilor de stat pe termen foarte lung a crescut semnificativ: guvernele profită de costul scăzut al datoriei (a se citi: dobânzi scăzute) și prelungesc durata datoriei publice. Și uite, vorbim de maturități highlander, chiar și peste cincizeci de ani.
Deși au fost create în principal pentru a răspunde nevoilor investitorilor instituționali precum companiile de asigurări și fondurile de pensii, aceste obligațiuni atrag deseori atenția economisitorilor, datorită randamentelor lor relativ atractive până la scadență în comparație cu cele ale altor obligațiuni de stat. Totuși, pentru a evita deciziile pe care le vei regreta amarnic ulterior, este bine să ai o imagine clară asupra naturii reale a acestui tip de investiție.
De unde vine randamentul obligațiunilor?
Să deschidem cutia neagră a randamentului unei obligațiuni până la scadență. Ce găsim înăuntru?
Randamentul unei obligațiuni (de stat sau de altă natură) poate fi împărțit aproximativ în următorii factori:
- așteptările cu privire la inflația viitoare pentru că cine cumpără obligaţiunea nu vrea ca profitul să fie erodat de inflaţie;
- rentabilitatea reală așteptată care compensează deținătorul de obligațiuni pentru indisponibilitatea banilor;
- prima de risc de nerambursare care compensează pe oricine cumpără obligațiunea riscul de a nu vedea banii înapoi;
- incertitudinea legată de estimarea cantităţilor anterioare (pentru comoditate vom vorbi de „marja de eroare”, probabil mică).
Asta e teoria. Și apoi mai este practica, adică piața.
Putem afla cum se defectează o rentabilitate pe termen lung. De fapt, principalii factori care determină randamentul unei obligațiuni pot fi estimați cu o bună aproximare prin obținerea de informații de pe piața instrumentelor derivate. Pentru estimarea inflației așteptate s-au folosit estimările implicite în Swap-ul asupra inflației (derivate pe inflație), în timp ce prima de risc de nerambursare se obține din cotațiile CDS (în întregime: Credit Default Swap, adică derivate care asigură împotriva riscului de neplată). ). Apoi, cu o scădere îngroșată, se obține randamentul real (ținând cont și de marja de eroare).
Factorizarea randamentelor obligațiunilor pe termen lung pe piețele europene majore poate fi surprinzătoare:
Gandeste-te la asta.
Rata reală a dobânzii
Să mergem la rădăcina ideii de rata reală a dobânzii: rentabilitatea reală este ceea ce economisitorul ar trebui să obțină „în schimb” pentru a-l lipsi de banii cu care ar putea cumpăra bunuri sau servicii. Prin urmare, dacă rentabilitatea reală este negativă, înseamnă că nu se dorește să fie remunerat pentru această privare, ci mai degrabă este dispus să plătească pentru a renunța la bani (!!!).
Cu alte cuvinte, o rentabilitate reală negativă implică faptul că, dacă te gândești la un bun sau la un serviciu, preferi să te bucuri de el în viitor, decât astăzi. Și când te gândești la o întâlnire viitoare, realizezi că preferi o întâlnire și mai departe în timp. Și așa mai departe, la infinit.
Crezi că are sens? Raspunde-ti singur.
Acum poate că imaginea este mai clară, dar mai trebuie să vorbim despre riscuri.
Riscurile
Cei care investesc în obligațiuni de acest tip se confruntă cu două tipuri de risc:
- riscul fluctuațiilor prețului pe durata de viață a titlului, numit și risc de durată;
- riscul de neplată, legat de posibilitatea ca emitentul să nu poată rambursa datoria.
Risc de durată
Față de un randament real zero, riscul de a suferi fluctuații puternice de preț există și poate avea un impact puternic.
Risc implicit
Cu un efort de concretitate putem spune că suntem destul de siguri că în decurs de un an guvernele vor putea să ne ramburseze creditul cu o probabilitate justă (unele mai mult, altele mai puțin). Dar, extinzând orizontul de timp la cincizeci sau o sută de ani, adică întregul ciclu de viață al acestor obligațiuni, suntem încă gata să punem mâna pe foc cu privire la improbabilitatea unei implicite guvernamentale?
Riscul de neplată în Italia
Pentru Italia, datele variază de la alarmante la ridicole: probabilitatea de default de 5,5% într-un an (foarte mare, după părerea noastră, prea mult) crește la peste 90% într-o jumătate de secol. Dar și Austria liniștită: probabilitatea de neplată pe durata obligațiunii este de 34,4%. Acum, dacă ai ști că probabilitatea de a fi mâncat de un tigru este de 34,4%, ai face o plimbare în junglă?
Și acesta este adevăratul punct: gândiți-vă bine înainte de a cumpăra astfel de obligațiuni. Sperând că este clar că analizarea nivelului randamentului până la scadență nu este suficientă pentru a decide dacă obligațiunea este atractivă sau nu: în spatele randamentului se află o complexitate care nu poate fi subestimată, în special riscurile care determină un randament atât de atractiv.
SURSA: Doar consiliere
