În ultimele trei luni, volatilitatea pieței a penalizat sectorul obligațiunilor în ansamblu. Arhivat pentru moment infinitul întrebare greacă, se pare ca firmele revin sa se finanteze pe piete, dupa saptamani in care au fost inghetate noi emisiuni, calmul ar putea reveni pe piata creditelor.
Până în prezent, conform indicelui Bloomberg, obligațiunile corporative Investment Grade emise în dolari americani oferă un spread pe curba swap a ratei dobânzii în dolari de 160 de puncte de bază față de 97 pentru obligațiunile emise în euro. Dacă, cu titlu orientativ, adăugăm spread-ul la randamentul swap pe 5 ani (aproximativ scadența medie a emisiunilor corporative) obținem un randament nominal mediu până la scadență pentru emisiunile corporative în dolari de 3,10%. Dacă trecem la segmentul High Yield, randamentul nominal crește la 7,0%.
În condițiile actuale de piață, emisiunile de dolari Investment Grade sunt actualizate cu un risc de credit de 60 de puncte de bază față de echivalentele în euro, pe segmentul High Yield riscul de credit urcând la 177 de puncte de bază.
Într-un mediu cu randament scăzut, randamentele corporative din SUA pot împinge mulți investitori în această clasă de active. Dar de multe ori riscuri mai mari se ascund în spatele randamentelor mai mari, motiv pentru care un investitor european trebuie să se întrebe dacă randamentul oferit recompensează scenariul de risc subiacent.
Să trecem în revistă riscurile majore care pot afecta obligațiunile corporative din SUA.
Riscul de credit: sănătatea corporativă din SUA arată mai bine, dar...
La nivel agregat, companiile care alcătuiesc coșul de obligațiuni în dolari (în mare parte SUA) se bucură de o poziție financiară mai bună decât cele din Europa. De exemplu, acoperirea medie a ratei dobânzii pentru companiile din coșul SUA este în jur de 17, în timp ce pentru cea europeană scade la 10.
Cu toate acestea, concentrându-ne pe obligațiunile corporative din SUA, pe măsură ce ne îndreptăm către segmentul High Yield, acoperirea ratelor dobânzii se înrăutățește drastic până la eliminarea calității financiare mai bune a emisiunilor în dolari. În segmentul High Yield, probabilitatea medie de nerambursare pe 5 ani dedusă din CDS este de trei ori mai mare decât în segmentul Investment Grade (cu 1,0%). Deși riscul de neplată este scăzut în termeni absoluti, riscul nu trebuie subestimat deoarece piața nu este întotdeauna corectă.
Riscul ratei: piața pare să stabilească prețul la creșterea ratelor Fed
Dacă investiți în obligațiuni corporative, sunteți expus la riscul ratei dobânzii și probabil că veți fi afectat de viitoarea creștere a ratei dobânzii Fed.
În ultimele trei luni, randamentele obligațiunilor de stat au crescut ușor, iar până în prezent, piața estimează o primă creștere a dobânzilor în septembrie și o a doua între decembrie 2015 și ianuarie 2016. Având în vedere că randamentele de pe capătul lung al curbei rămân mai mici decât perioada post-Tapering, Fed are tot interesul să se asigure că creșterea randamentelor este treptată.
În concluzie, am percepția că o parte din normalizarea monetară a Fed este deja inclusă în prețuri și că Fed are suficientă marjă de manevră pentru a nu destabiliza prea mult sectorul corporativ. Vom vedea.
Riscul valutar: dolarul ar trebui să rămână la aceste niveluri
Până în prezent, efectul cursului de schimb (eur/usd) a contribuit pozitiv la investițiile în dolari ale unui investitor european. Și cred că această tendință poate continua. De fapt, ținând cont de scenariul de ansamblu cu care se confruntă economia SUA în comparație cu cea din zona euro, mă aștept ca cursul de schimb euro/usd să rămână la aceste niveluri sau, în orice caz, ca aprecierea euro să fie puțin probabilă.
Pe de altă parte, repercusiunile pe care le poate avea dolarul pe bursă, penalizând rezultatele companiei, ar trebui ținute sub control. Din ceea ce se deduce din publicarea rezultatelor trimestrului II, „factorul dolar” nu pare a fi atât de penalizator. La nivel agregat, scăderea cifrei de afaceri în sectorul energetic în urma prăbușirii prețului petrolului pare mai penalizatoare.
Una peste alta, cu excepția unor mari episoade de aversiune la risc la orizont, obligațiunile corporative în dolari par să ofere randamente atractive și datorită cupoanelor lor mari pot oferi o alternativă validă celor care trebuie să-și suplimenteze veniturile. Atenție însă la riscuri, și în special la segmentul High Yield care, pe lângă faptul că nu oferă garanții deosebite în ceea ce privește soliditatea financiară, are o expunere deloc neglijabilă la mărfuri.
