2013 va fi un alt an foarte dificil pentru economia italiană. PIB-ul nu va putea evita un alt semn negativ, dar în opinia noastră declinul va fi mai puțin accentuat decât cel înregistrat în 2012. De fapt, factorii recesivi observați în acest an vor avea din nou pondere anul viitor (adică efectele fiscale criză financiară), dar, în opinia noastră, strângerea lor se va uşura comparativ cu anul precedent. Într-adevăr:
1) POLITICA FISCALA: conform estimărilor Comisiei Europene, valoarea corecției fiscale în Italia pentru 2013 (măsurată prin modificarea soldului primar ajustat pe ciclu) va fi egală cu 0,9% din PIB după o bună valoare de 2,3% în 2012 ( 1,2% de la 2,9% conform estimărilor FMI). Aceasta înseamnă, aplicând multiplicatori tradiționali, că impactul negativ al politicii fiscale asupra creșterii ar scădea la 0,4% după punctul procentual înregistrat în 2012 (0,6% conform estimărilor FMI, după 1,3% în 2012). Pe de altă parte, politica fiscală poate acționa cu un decalaj (de ordinul câtorva trimestre) asupra ciclului, ceea ce prezintă riscuri pentru scenariul de creștere în special în prima jumătate a anului 2013. În plus, o anumită volatilitate ar putea fi indusă de creșterea în cota obișnuită de TVA (prevăzută de la 1 iulie 2013), care ar putea determina anticiparea consumului în trimestrul 2 în detrimentul celui de-al 3-lea. Cu toate acestea, pare posibil ca efectele înăspririi fiscale să înceapă să fie absorbite spre sfârșitul anului 2013.
2) CRIZA FINANCIARĂ: de asemenea, efectele crizei datoriilor, în special asupra condițiilor financiare și a încrederii operatorilor, vor continua să cântărească în 2013. Totuși, și în acest caz considerăm că efectul poate fi mai mic decât cel observat în 2012. De fapt, vedem „temperatura” crizei sau spread-ul Btp-Bund pe 395 ani în scădere față de media de 2012bps estimată pentru 2013. Scenariul nostru central vede o medie de 280bps în 100, adică în scădere cu peste 2013bps față de media precedentului. an. Este important de subliniat faptul că declinul scenariului nostru ar trebui să aibă loc mai ales în a doua jumătate a anului 2013, în timp ce spread-ul ar putea rămâne ridicat în prima jumătate a anului. În orice caz, se pare că se poate spune că „febra” ar putea scădea în 2012 față de XNUMX, ceea ce ar trebui să aibă efecte și asupra încrederii operatorilor economici. Este adevărat că moralul gospodăriilor și al afacerilor nu pare să fi beneficiat până acum de relaxarea parțială a tensiunilor financiare (comparativ cu vârfurile de acum un an), însă dacă scăderea primelor de risc se dovedește a fi permanentă, îmbunătățirea în condiții financiare ar putea fi cel mai semnificativ pe condițiile de încredere și de credit. Această tendință este încă supusă riscurilor de diferite tipuri (vezi mai jos).
Riscurile din scenariu sunt atât de natură exogenă, cât și endogenă. Riscurile externe provin din: 1) o evoluție adversă a crizei datoriilor, probabil să aibă ca epicentru Grecia sau Spania; 2) chiar și în cazul unei nerecrudescențe a crizei financiare, o încetinire mai pronunțată decât era de așteptat în celelalte mari economii ale zonei euro, Germania și Franța (principalii parteneri comerciali ai Italiei) în primul rând; 3) o evoluție recesivă (deși în opinia noastră puțin probabilă) în Statele Unite, tot în urma unui posibil eșec în rezolvarea problemei falezei fiscale. În orice caz, continuăm să credem că cel mai important risc de natură exogenă este reprezentat de evoluțiile adverse ale crizei datoriilor.
Riscul principal de natură endogenă provine în schimb din incertitudinea politică. De fapt, incertitudinea cu privire la rezultatul electoral ar putea cântări asupra condițiilor financiare cel puțin până la data alegerilor, iar ulterior mult va depinde de posibilitatea formării unui guvern stabil orientat nu doar spre urmărirea disciplinei și reformelor bugetare, ci și spre consolidarea acțiune de susținere a creșterii. În opinia noastră, formarea unui guvern stabil ar avea ca efect reducerea semnificativă a tensiunilor de pe piețele care, după demisia anunțată a lui Monti, par să aibă ca epicentru Italia.
Anul viitor, comerțul exterior va rămâne singura sursă de creștere, chiar dacă estimăm că contribuția sa pozitivă la PIB poate scădea față de cea excepțională (2,7%) observată în 2012. Estimăm că exportul ar putea contribui cu aproape un punct și jumătate. la PIB, în urma unei (uşoare) redresări a exporturilor şi a unei alte scăderi destul de pronunţate a importurilor.
În schimb, înăsprirea fiscală și condițiile financiare încă strânse vor continua să cântărească asupra cererii interne, pe care o estimam (net de stocuri) se va contracta cu aproape două puncte procentuale în 2013 după -4,4% în 2012 (care a egalat practic recordul din 1993). Consumul gospodăriilor, după anul horribilis din 2012 (care a înregistrat o contracție record de -4,1%), va continua să scadă, tot în 2013 într-o măsură mai pronunțată decât PIB-ul (-1,8% estimarea noastră). De fapt, 2012 va fi al șaselea an consecutiv de scădere a venitului disponibil al gospodăriilor în termeni reali (estimam o scădere de un punct și jumătate după -4% în 2012) și doar o scădere suplimentară a ratei economisirii (noi estimarea la 7,8% de la 8,3%) va preveni o scădere și mai accentuată a cheltuielilor gospodăriilor. O anumită volatilitate în tendința de consum ar putea fi indusă de creșterea cu un punct a cotei obișnuite de TVA planificată pentru 1 iulie, ceea ce ar putea duce la anticiparea consumului durabil în trimestrul de primăvară în detrimentul trimestrului de vară. În termeni nominali (cu corelarea ulterioară cu cifra de afaceri a companiilor), estimăm o stagnare substanțială a consumului anual în 2013 după scăderea pronunțată înregistrată în 2012.
Investițiile ar putea suferi o contracție mai accentuată a consumului, estimăm la -3,4% în 2013, înecate de recesiunea structurală care pare să capteze investițiile în mijloacele de transport în special (estimam -6,2% după -17% în 2012) și în construcții (așteptările de a contracta pentru al șaselea an consecutiv). Mai mult, investițiile în mașini și echipamente (deși nici nu pot evita o scădere anuală), s-ar putea dovedi, în urma corelației mari cu exporturile, a fi prima componentă a cererii interne care prezintă o revenire (în orice situație). caz în a doua jumătate a anului). De altfel, dificultățile pentru industrie sunt evidențiate și de faptul că producția industrială este încă văzută în scădere semnificativă în 2013, estimăm cu -3,2% după -6,3% în 2012.
În sfârșit, cheltuielile publice nu pot să nu fie controlate de necesitatea de a continua ajustarea fiscală și în 2013. Acest lucru ar duce la o scădere a consumului public de -0,7% în 2013 (aproximativ în concordanță cu cea observată în 2012). Mai mult, pare chiar de prisos să amintim că recesiunea care a început în a doua jumătate a anului 2011 (și care în opinia noastră va dura cel puțin până în prima jumătate a anului 2013) a venit la scurt timp după recesiunea anterioară (cea care a avut loc între 2007 și 2009). 2013), ceea ce înseamnă că deja astăzi (și cu atât mai mult în punctul minim al ciclului, pe care îl plasăm la jumătatea anului 2016) nivelurile de activitate arată o distanță record față de vârfurile de dinainte de criză. În scenariul nostru, abia în 2011 PIB-ul va reveni la nivelurile anterioare ultimei recesiuni (cele din 2007) și vor mai dura mulți ani pentru a recupera maximele de dinainte de criză (cele din XNUMX). Acest lucru are repercusiuni importante în ceea ce privește dimensionarea sistemului de producție și a forței de muncă.
