Crying Wolf este o expresie prezentă în multe limbi. Este folosit pentru a-i bate joc de cei care se tem de dezastre iminente care nu se materializează niciodată. Uneori, însă, uităm că, în fabula lui Esop, lupul chiar ajunge până la urmă. Păstorul, care de atâtea ori strigase lup ca să-și bată joc de salvatorii satului, plânge iar și se sperie din minți, dar nu vine nimeni din sat. Mincinoșii, conchide Esop, nici măcar nu sunt crezuți când spun adevărul.
Piețele de la sfârșitul anilor 1946 și începutul anilor 1946 nu credeau în lupul inflației. Să spun adevărul, la acea dată, nimeni nu a strigat lup pentru că nimeni nu mai văzuse vreodată unul din XNUMX. Ce s-a întâmplat în XNUMX, se credea, fusese un episod de câteva luni legat de datoria de război de eliminat, doar o flacara si gata. Același lucru se întâmplase la sfârșitul primului război mondial. În vremuri de pace însă, lupul nu a apărut niciodată pe pământul american. Și așa a fost că lupul, pe tot parcursul anilor XNUMX, a mâncat oaia, ciobanul și toți deținătorii de obligațiuni care ani de zile au rămas în spatele curbei inflației, anticipând un declin care nu s-a produs.
De atunci, două generații au crescut urmărind inflația mergând într-un singur sens, spre zero. Cei care, în ultimii ani, au emis ipoteza unei reaccelerări a prețurilor legate de redresarea ciclului economic și de creșterea din ce în ce mai agresivă a bazei monetare prin Quantitative Easing, au fost dovediți greșiți de fapte și încolțiți. Astăzi aproape nimeni nu mai îndrăznește să vorbească despre asta, cu excepția, paradoxal, a băncilor centrale, care sunt ele însele batjocorite pentru incapacitatea lor de a crea inflație.
Și așa se întâmplă că este mult mai elegant și în pas cu vremurile să vorbim despre posibilă deflație decât despre inflație. Deflația este legată de fenomene perturbatoare, dar fascinante precum robotizarea muncii, globalizarea, surplusul de ofertă. Cei suficient de mari pentru a-și aminti nu vor fi uitat anumite discursuri despre automatizare și societatea opulentă a anilor XNUMX, chiar înainte de sosirea lupului. A vorbi despre inflație evocă în schimb atmosferele cenușii și plictisitoare ale anilor XNUMX, grevele, penuria, profețiile sumbre despre stagnare și sfârșitul resurselor Clubului de la Roma.
Lucruri care au un gust vechi și trist. A le ipoteza astăzi este la fel de incitant ca o supă încălzită.
Și totuși, uite, inflația de 2.3 IPC (ex alimente ex energie) atinsă în ultimele zile în America nu este un lup? Și ce facem cu Trezoreria pe 1.63 ani la 2.3 dacă inflația este deja la XNUMX și dacă Fed face tot posibilul să o facă să crească din nou?
Așadar, ce facem, vindem toate obligațiunile și ne pierdem durata? Strategic da, eu pe termen scurt și poate și pe mediu încă o putem lua destul de calm. Ceea ce a intrat în grădină nu este un lup feroce, ci un cățeluș timid și fragil, care inspiră atâta tandrețe, încât ne luptăm cu toții pentru ca el să ne jucăm. De parcă ar fi un panda pe cale de dispariție, este răsfățat și hrănit cu dragoste de băncile centrale și de lumea academică, dar, în ciuda eforturilor sale, îi este greu să crească și toată lumea este îngrijorată de sănătatea lui.
Un lup slab se poate îmbolnăvi cu ușurință. În următorii doi-trei ani vom avea probabil episoade de recădere a inflației și de revenire a prețurilor obligațiunilor. Cu toate acestea, cu greu vom avea noi minime ale inflației și noi maxime ale obligațiunilor. A rămâne nemișcat între aceste urcușuri și coborâșuri va permite în orice caz celor cu obligațiuni corporative sau emergente să se bucure de un anumit randament, ceea ce nu este de dispreț în zilele noastre. Cei trei ani ar putea culmina apoi, în cel mai rău caz, într-o recesiune superficială care va reda strălucirea obligațiunilor (doar în cele mai sigure, însă).
Pe scurt, viața nu s-a terminat pentru obligațiuni chiar dacă băncile centrale efectuează manevre complexe care, pentru prima dată în ultimii ani, duc la o creștere, nu o scădere, a randamentelor capătului lung al curbei. Banca Japoniei, care este laboratorul monetar mondial, tocmai a crescut randamentele JGB pe 30 ani cu XNUMX de puncte de bază, la fel ca randamentele Bund și Trezoreriei. Fii atent, totuși. Nu este vorba de politici restrictive, ci de măsuri pregătitoare în vederea expansiunii fiscale care se apropie. Un al doilea motiv pentru sfârșitul ratelor negative pe termen lung este acela de a stimula băncile să-și relanseze funcția de transformare a scadenței, prin care datoria pe termen scurt este folosită pentru a împrumuta pe termen lung (o muncă care este profitabilă doar dacă există o diferență între -ratele pe termen și pe termen lung).
În practică, curbele sunt puse în ordine și dobânzile pe termen lung sunt majorate știind că inflația, ca urmare a efectului politicilor fiscale și a creșterii activității bancare, va crește chiar mai mult decât ratele pe termen lung. Banca Japoniei ne explică acest lucru cu cea mai mare claritate atunci când acordă JGB-urilor o creștere de 30 de puncte de bază a randamentului (care rămâne oricum la zero) în schimbul unei ținte de inflație de peste două procente.
Până astăzi am trăit prima parte a represiunii financiare. Ratele reale sunt negative de șapte ani, dar doar o minoritate, cei care au fost în numerar în tot acest timp, au fost sancționați. Toți ceilalți s-au bucurat de câștiguri de capital din obligațiuni și acțiuni. Acum începe, deși foarte încet, partea a doua, unde randamentele reale devin și mai negative (din cauza creșterii inflației) și câștigurile de capital dispar sau chiar devin pierderi de capital.
Chiar și lupii mici și bolnăvicioase, de-a lungul anilor, ajung în momentul redescoperirii identității lor de prădători. Uneori durează chiar zeci de ani, dar întotdeauna vine momentul. Nu contează că este puțină creștere, ceea ce contează este că mica creștere, la un moment dat, ajunge să absoarbă toate resursele nefolosite, mai ales dacă productivitatea nu crește.
Tot în favoarea inflației este și ciclul politic. Guvernele rezistă mai bine inflației decât deflației. Peroniştii argentinieni, Mugabe, Chavez şi Maduro au navigat pe inflaţie de zeci de ani. Cei care tolerează sau chiar promovează deflația sunt în schimb de scurtă durată și, dacă nu își schimbă rapid direcția, sunt în curând înlocuiți de aclamațiile populare de către un reflaționist, chiar și primul care se întâmplă.
Bunul și serios cancelar Bruning a reușit să-și ducă politicile austere și restrictive din 1930 până în 1932, dar apoi și-a pierdut sprijinul și a fost înlocuit câteva luni mai târziu de reflația național-socialistă. Conservatorii francezi prudenți au fost măturați în 1936 de Frontul Popular și de marile sale creșteri salariale. Hoover a fost prea timid să se refacă și a fost înlocuit de alegători cu Roosevelt-ul devalorizării și New Deal.
Toate exemplele legate de Marea Depresiune, se va spune. Dar același lucru se întâmplase cu o jumătate de secol mai devreme, când lunga depresie din 1873-1893 l-a adus pe populistul William Jennings Bryan în pragul Casei Albe. Bryan era un argintist, adică a cerut să reintroducă monedele de argint alături de cea de aur pentru a avea mai multe monede în circulație și pentru a opri scăderea prețurilor. Bryan a pierdut alegerile din 1896 (câștigate în cele din urmă de monometalistul republican McKinley) doar pentru că producția mondială de aur a crescut în cele din urmă și brusc datorită cianurarii și exploatării marilor mine din Transvaal. Morală. Fie reface pe cei de la putere, fie ei vor reface în curând pe altcineva pentru ei.
