Când văd cerul de un albastru adânc cât de departe vede cu ochiul și niciun nori la orizont, atunci mă grăbesc să vând totul. John Templeton (1912-2008) a fost întotdeauna un contrariant practicant și cu fraza pe care am citat-o a rezumat cea mai contra-instinctivă atitudine care există pentru cei care investesc. Și de fapt, oricât de greu, este mai ușor, dacă ești foarte lichid, să cumperi la prețuri de chilipir când este furtună decât să vinzi la prețuri mari când totul pare să meargă perfect, toată lumea se laudă cu spectacole de vis și vecinul povestește în lift care câștigă în fiecare săptămână la bursă mai mult decât câștigă într-un an de muncă și care, prin urmare, se gândește să renunțe pentru a intra în tranzacționare.
Și de atunci urcurile durează mult mai mulți ani decât coborâșurile (care, totuși, sunt deseori mortale) contrarianții care cumpără prea devreme au mai puțin de așteptat pentru a avea dreptate decât contrarianții care, vânzând mare în avans, riscă să petreacă ani de zile mâncându-și curajul, să devină prost temperați și, dacă sunt manageri profesioniști , văzând clienții plecând unul după altul pentru că se descurcă mai bine în altă parte.
Templeton nu a fost niciodată ranchiunos sau prost temperat, dimpotrivă, a fost întotdeauna încrezător și optimist în privința lumii, susținut de o mare credință (era un prezbiterian activ, dar deschiderea minții și marea sa curiozitate l-au făcut mai asemănător cu un universalist unitar). ) și, să recunoaștem, și de la faptul că a avut adesea un timp aproape perfect în deciziile sale de investiții, cum ar fi atunci când a cumpărat tot ce putea în anii XNUMX.
Conștient de această asimetrie între jos și sus, Peter Oppenheimer de la Goldman Sachs a mers să studieze ciclurile secolului trecut și a ajuns la concluzia că vânzarea la trei luni după vârful pieței nu este diferită de vânzarea cu trei luni înainte a vârfului. În ultimele trei luni de creștere, de fapt, piața crește în medie cu 7 la sută și acesta este același procent pe care îl pierde în cele trei luni de după top. Important, așadar, nu este să ai un timing perfect în vârf, ci să vinzi înainte de a pierde acei 20-25 la sută suplimentari pe care piața urs o ia în medie odată ce devine structurală.
Având în vedere aceste date, se poate concluziona că, odată intrat pe piață, mai bine așteptați vârful și vindeți puțin mai jos cândva mai târziu decât să vinzi prea devreme doar pentru că începi să te simți supraevaluat. Să ne gândim, de exemplu, la cei (inclusiv nume mari din lumea hedge-urilor) care au redus radical SP 2016 la 500 în 2000 pentru că era deja scump atunci, cu excepția faptului că îl contemplăm astăzi la 2500. Să presupunem și că topul este astăzi. și că în trei luni piața a scăzut cu 7
la sută. Am vinde apoi la 2325, ceea ce ar fi în continuare mult mai bun decât cei 2000 la care mulți s-au vândut înainte de alegerile din SUA din noiembrie.
Ușor, nu-i așa? Cu toate acestea, există două probleme și nu sunt mici.
Prima problemă este că nu toate scăderile pornesc de la un vârf rotunjit. Unele, precum cea din 1987, iau forma unui accident, adică cad pe verticală. Acest lucru apare de obicei după o perioadă de volatilitate scăzută în care se acumulează poziții scurte în Vix, în timp ce tehnicile de investiții bazate pe stop-loss devin populare. Stop loss-ul ia diferite forme și nume de la un ciclu la altul (asigurare de portofoliu în 1987, Value at Risk în 2008, Risk Parity astăzi), dar rămâne întotdeauna
elementul comun al vânzării automate, acum gestionat de mașini, atunci când pierderea atinge un anumit nivel prestabilit. În acel moment, recesiunea necesită o altă scădere într-o spirală care poate fi devastatoare, deoarece se prăbușește într-un timp care este uneori extraordinar de scurt.
Cu alte cuvinte, în timp ce piața taur, chiar și în fazele cele mai exuberant, menține întotdeauna o anumită ordine și lasă timp pentru a face alegerile înainte de rien ne va plus, piața urs, ca un cutremur, poate, la anumite momente, la propriu. nu lăsa timp să scape. Te trezești dimineața și vezi minus șapte, e timpul să ridici telefonul și să plasezi comanda și e deja minus opt, plasezi comanda la minus nouă, dar piața este deja minus zece și comanda nu este completată. Apoi, cel mai bine vinzi la minus unsprezece, forțând pe alții care au avut opriri la acel nivel să vândă și la minus doisprezece și așa mai departe. Toate riscurile operaționale care, în faze crescătoare, sunt mult mai atenuate.
A doua problemă este că nu cunoaștem vârful unui ciclu de piață decât retrospectiv. O scădere de 7% de la maxime poate fi ultimul avertisment pentru a ieși și a evita următoarea mare piață ursoasă, dar poate fi și o simplă corecție, ca cea din ianuarie-februarie 2016 sau ca cea pe care a suferit-o Dax-ul anul acesta (după !) alegerea lui Macron.
Deci trebuie să-ți folosești capul și nu neapărat să vinzi. Dar capul poate greși și astfel Oppenheimer propune un model de semnale (șomaj, inflație, curba randamentelor, ISM, evaluare) care să ne ajute în decizie. Un model bine construit, al lui, cu singurul defect de a ne indica, in acest moment, o alerta rosie. O alarmă pe care propunătorul ei însuși hotărăște, având în vedere condițiile monetare încă expansive, să o oprească și să nu mai urmeze cu o altă considerație împărtășită, cea pentru care probabil vom evita o piață urssă sângeroasă, chiar dacă în schimb va trebui să acceptăm foarte mult. randamente scăzute de mulți ani.
Tot în regulă, cu posibilitatea adăugată ca piețele, așa cum încep deja timid să facă, să ia din nou în considerare ipoteza că o reformă fiscală în America va avea loc într-un final. Deschiderea lui Trump față de democrați (până acum reciprocă) pune o presiune enormă asupra republicanilor să se grăbească și, în același timp, îi implică pe senatori democrați moderati din Occident care vor trebui să se prezinte în fața alegătorilor într-un an. Dacă reforma fiscală, deși diluată, este însoțită de o Fed nerestrictivă în 2018, un nou ciclu ascendent pe bursa americană nu poate fi exclus și ar fi păcat să-l ratezi.
Pentru a te bucura, însă, nu va fi necesar să fii investit 100 la sută. Mai devreme sau mai târziu, însă, vârful va ajunge și se va lumina treptat mai devreme, fără a renunța complet la partea finală a ascensiunii, va fi doar un test de înțelepciune.
