Față de acum o lună, i rate lungi au urmat căi divergente. Nu numai divergenți, ci și paradoxali, în sensul că acolo unde au avut motive să se ridice – cel Folosi, unde economia este susținătoare, inflația este în creștere (2,7% cea mai recentă tendință a prețurilor de consum) și deficitul public este colosal (15% din PIB în acest an) – în schimb au scăzut; în timp ce se urcă înăuntruzona euro, unde economia rămâne în urma Americii, inflația este mai mică, iar deficitul guvernamental este mai puțin de jumătate din cel al Americii.
În SUA nu este vorba doar de randamentul T Bond care a căzut, dar și eu ratele pieței: rata crucială a creditului ipotecar pe XNUMX de ani a pierdut aproximativ douăzeci de puncte de bază între începutul lunii aprilie și începutul lunii mai. În spatele acestor tendințe se află asigurări Fed, care repetă din două în două zile că nu are intenția de a crește costul banilor.
Aici trebuie să raportăm rănirea unui fost președinte al Fed, Janet Yellen, care, în noul său rol de secretar al Trezoreriei, a spus că ratele ar putea crește, doar pentru a se grăbi să sublinieze că aceasta nu a fost nici o prognoză, nici o recomandare.
Pe scurt, piețele sunt convinse că lichiditatea creată de Fed continuă să dispară pentru economie: nici măcar boom-ul de pe piața imobiliară, cu prețurile caselor în creștere cu 12% pe parcursul anului și încrederea constructorilor la un maxim istoric, nu a împiedicat scăderea ratelor ipotecare.
Și sunt convinși că, după cum a reafirmat președintele Fed Powell, chiar dacă inflația crește, Fed va menține o politică expansionistă având în vedere că ținta de inflație de 2% ar trebui considerată ca medie ciclului; si daca inainte era, sa zicem, 1%, chiar daca s-ar duce la 3% nu ar fi urmari.
În ceea ce priveștezona euro, unde ratele cresc Bund e btp au crescut cu 20-30 de puncte de bază până în prezent, explicația este benignă. Noi raportasem, în cele precedente Lancet, declarațiile, cu atât mai semnificative cu cât provin de la un „șoim” declarat, ale președintelui băncii centrale olandeze Klaas Knot, care la 8 aprilie a explicat filozofia: „Dacă creșterea randamentelor se datorează unor perspective mai bune de creștere și inflație, atunci este benignă, dar dacă se datorează supraumplerii din alte părţi ale lumii, în acest caz este cu totul legitim să ne opunem”.
Având în vedere că nu a existat un depășire (după cum am menționat, dobânzile americane chiar au scăzut), trebuie să credem că ușoară creștere a randamentelor în Europa se datorează perspective mai bune de creștere și inflație (după cum demonstrează indicii PMI și dinamica prețurilor de consum, unde, de altfel, în datele CORE în aprilie s-au înregistrat încetiniri pe 12 luni – cu mult sub 1% – atât în zona euro, cât și în Italia).
Mai degrabă este pentru a explica de ce noastre răspândire cu Bunds a urcat cu aproximativ zece puncte. Chestia este că există una corelația dintre majorările ratelor și creșterea spread-ului. Când ratele sunt întinse, piețele se întreabă care țări pot fi cel mai afectate de o creștere a ratelor (chiar dacă, așa cum tocmai am menționat, cauza este benignă). Și, desigur, țările cele mai (potențial) afectate sunt cele cu a datoria publică mai mare, ca, într-adevăr, Italia.
In orice caz i rate reale acestea continuă să fie scăzute de ambele maluri ale Atlanticului – puțin sub zero în Germania și SUA și puțin peste zero în Italia – și cu mult sub ratele de creștere ale economiilor. Așa că adaugă un altul piesa utila la mozaicul recuperării.
Pentru Cambi, am spus luna trecută că nu sunt de așteptat schimbări majore în relația dintre valute. Într-adevăr, schimbarea crucială dolar/euro este în media ultimelor șase luni. Fiecare schimbare este supusă „remorcherului” factorilor favorabili sau nefavorabili. Pentru dolar, există un mare factor favorabil - diferenţial de creştere – și un factor nefavorabil: cel diferenţial de rată, nominal sau real. Se adaugă un alt factor nefavorabil, de data aceasta structural și cu o siguranță foarte lungă: cel ponderea dolarului în rezervele valutare ale restului lumii este în scădere. Fondul Monetar ne informează că această pondere a scăzut la 2020% în trimestrul IV 59, cel mai scăzut nivel din ultimii 25 de ani. A cânta la rolul crescând al monedelor alternative, de la euro la yuan. Și, de asemenea, un factor surprinzător: le sancțiuni finantele SUA. Aceștia, conform „legii consecințelor nedorite”, i-au împins pe sancționați (dar și pe cei pedepsiți) să creeze canale de plată care nu trec prin dolar, de la simplu barter la acorduri bilaterale prin care două țări sunt de acord să plătească și să fie plătite în propriile monede. Pe scurt, „remorcherul” pare a fi militar în favoarea unei (rude) stabilitate.
Despre yuan, moneda chineză, ca și euro, s-a apreciat oarecum față de dolar: acum este la 6,45 – cel mai puternic nivel din 2018 și cu aproximativ 9% mai bine decât acum un an. Dar și aici, fără izbucniri recente: și el rămâne aproape de media ultimelor șase luni.
Eram optimişti cu privire la pieţele de valoriși continuăm să fim (în afară de posibilele remedieri de scurtă durată). Bursele macină record sau aproape înregistrări, și nu doar a Wall Street: vezi DAX germană, cel CAC franceza, cel CSI300 Chineză, și chiar FTSE Mib italiană (cu excepția footie engleză – ca să învețe să nu părăsească UE!).
După cum am menționat deja, tendințele spontane ale economiei, posibil și probabil salt înainte în consum care abia așteaptă să-și folosească economiile acumulate și atitudinea binevoitoare a politicilor economice nu pot decât să consoleze bursele. În 2022, e adevărat, vor dispărea suporturile bugetelor publice – deficitele se vor înjumătăți atât în America, cât și în Europa – dar acest lucru se va întâmpla parțial din cauza stabilizatoare automate, și parțial de ce nu va mai fi nevoie de stimuli discreţionari puternici, deoarece economiile vor fi învățat din nou să meargă pe cont propriu.
Există doar unul posibil spin în această grădină de trandafiri: a recesiune a cipurilor. Nu este încă clar dacă deficitul acestei „materii prime tehnologice” va avea consecințe macroeconomice, dar ingeniozitatea umană nu trebuie niciodată subestimată… Ne vom adapta. Producătorii de automobile, care au depășit multe alte crize, ar putea (în unele cazuri o fac deja) să remedieze deficitul cu modele „chip-lite”. Si Nintendo, care este impresionat de cele mai sofisticate play-station ale sale, ar putea scoate din nou vechile sale jocuri video, cu un gust retro: noi, orfanii simpaticului și mustațatului Super Mario, am fi recunoscători...
Le alternativă la investiții în acțiuni? Numerar și obligațiuni, în ciuda creșterii ușoare a unor randamente, rămân neatractive. L'aur a depășit din nou 1800 USD/uncie, dar rămâne departe de nivelurile de la începutul anului, spre deosebire de bursele și materiile prime. Si criptovalute sunt pentru cei care asumă riscuri: Bitcoin poate valora un milion de dolari sau poate valora un dolar: do vos jeux, cum se spune crupier...
Citiți Mâinile economiei din 8 mai 2021:
- Economie: refacere cu turbo de consum la vedere, virusul dornic
- Cheltuielile gospodăriei sunt gata să se ridice
- Inflatie sau nu? Deocamdată nu este înfricoșător și nu va deveni „încarnat”
