Piețele continuă să privească lumea prin lentile roz, dar nu există semne de euforie care să sugereze că ne aflăm într-o situație deosebit de periculoasă. Raliul lui Trump a produs o poziționare speculativă excesivă pe burse de valori, obligațiuni, petrol și dolar, vizibile clar pe piața derivatelor, dar acum toate excesele sunt returnate.
Pe saci a fost creat un inundarea poziţiilor speculative ascendente pe indici. Acum derivatele au fost înlocuite cu bani reali, care sunt structural mai solidi. Cea mai mare poziționare speculativă descendentă înregistrată vreodată s-a format pe obligațiuni, dar acum situația este într-un echilibru perfect. Pe dolar și petrol, pozițiile optimiste, la un moment dat de dimensiuni foarte considerabile, au fost treptat anulate, iar acum aceste două piețe sunt și ele curate.
O piață curată nu înseamnă absența riscului, desigur, dar ne spune că eventuala apariție a unei surprize nu ar fi foarte amplificată de o poziționare greșită a pieței.
Absența euforiei este evidentă nu numai în plasarea concretă, ci și la nivelul povestirii. Trecem din timpul viitor în timpul prezent. Nu se vorbește mai mult, sau mult mai puțin, că se vor întâmpla lucruri minunate în ceea ce privește infrastructura, reforma fiscală și dereglementarea, dar se observă că câștigurile și creșterea globală merg bine chiar acum. Motorul pieței nu mai este fantezia, ci realitatea.
Il Mitingul lui Trump s-a desprins progresiv și s-a esențializat, dar nu este terminat. Ea a pierdut pe parcurs presupusa piață ursară a obligațiunilor și presupusa piață bullă a dolarului și a mărfurilor, care au fost până la urmă doar corolarele sale, și a păstrat vie inima, adică marea creștere a prețului acțiunilor.
Încet și subtil mitingul lui Trump a suferit astfel o metamorfoză și s-a transformat în bătrânul Paradigma Goldilocks, cea a creșterii economice suficient de fierbinte pentru a fi bun pentru acțiuni, dar nu suficient de fierbinte pentru a dăuna obligațiunilor.
atenție, piața nu se răzgândește pe termen lung. Inflația și ratele dobânzilor sunt încă de așteptat să crească în următorii câțiva ani, dar într-un mod blând, nealarmant și nevătămător pentru componenta obligațională a portofoliilor.
Reformele lui Trump inspiră simpatie și construiesc încredere, dar nu mai sunt luate la propriu. Cele mai recente propuneri de taxe, prezentate de Mnuchin miercuri, sunt foarte populare și dau impresia că se îndreaptă în direcția bună, dar nu sunt încorporate în prețuri. Scăderea ratei impozitului pe profit la 15% ar duce singură la o creștere cu 10% a profitului, dar niciun analist din nicio casă nu l-a inclus încă în foaia lor de calcul Excel și niciun strateg nu a inclus-o în narațiunea lor, nici măcar ca ipoteză. Pentru moment, reformele sunt muzica de fundal placuta pentru piata, nu mult mai mult. Acum două luni se credea că Obamacare iar taxele ar fi ajuns înainte de vară, acum suntem cu toții conștienți de faptul că procesul va fi mult mai lent și mai complicat. La urma urmei, lui Reagan i-au trebuit șase ani pentru ca Congresul să aprobe (chiar și cu unele voturi democrate) reforma sa fiscală, care este mai puțin ambițioasă decât cea a lui Trump.
acest voința de a ține picioarele pe pământ este deocamdată evidentă și în Europa. Deși victoria lui Macron este luată de la sine înțeles (deși cu cât se ia cu siguranță mai mult cu atât este mai mare numărul de alegători care vor rămâne acasă în al doilea tur, făcând astfel un pic mai puțin sigur) nimănui nu i-a trecut prin cap să ipotezeze serios o politică de relansare spectaculoasă a UE. proiect. Și nimeni, nici măcar în Germania, încă îndrăznește cu adevărat să ceară BCE să accelereze normalizarea politicii monetare a zonei euro. Cât despre Dragons, sublinierea riguroasă și mulțumită a îmbunătățirilor din ciclul economic este însoțită de accentuarea și mai sinceră asupra necesității de a ține piciorul apăsat pe accelerație cât mai mult timp.
După Franța, până la urmă, va fi Italia. În curând se va înțelege dacă votul va avea loc în toamnă sau în 2018, dar este clar că toamna ar avea avantaje clare. BCE ar avea un motiv excelent să amâne orice mențiune despre politici mai puțin expansioniste până la sfârșitul anului. Formarea unui guvern în Italia, probabil cu forțe sistemice, ar permite închiderea sezonului electoral stresant și lung care s-a deschis odată cu Brexit. Europa, în acel moment, ar trebui să se teamă doar de o recesiune globală ca o amenințare existențială. Fără aceasta, orizontul politic ar părea suficient de clar pentru următorii patru ani, o eternitate pentru piețe.
La Victoria lui Macron în runda a doua, așadar, va oferi comercianților posibilitatea de a lua niște profituri, dar nu va epuiza potențialul upside-ului european. Depășirea obstacolului italian va oferi investitorilor globali încă ezitați semnalul final să pună din nou piciorul în Europa. Ponderea Europei în indici și, prin urmare, în portofoliile marilor investitori internaționali este astăzi mult mai mică decât era în 2009 și, chiar și având în vedere compoziția diferită a burselor noastre și marjele structural mai scăzute față de America, există loc pentru o economie mai puțin geografică. alocarea neregulată este încă largă.
Euro a început să dea o mână de ajutor în această direcție. Adevărat, întărirea lui ar putea crea unele probleme la marjele exportatorilor, dar numai dacă se depășește pragul de 1.15. În ceea ce privește fluxurile, pe de altă parte, pentru un investitor american sau asiatic nu este nimic mai bun decât să investească într-o schimbă subevaluată în curs de recuperare denominată într-o monedă subevaluată în curs de recuperare.
Cazul unei piețe de valori europene în creștere în prezența unei piețe de valori americane în scădere nu a apărut niciodată în natură. Cu toate acestea, America nu pare aproape de o piață ursară iar o tendință laterală va fi suficientă pentru ca Europa să continue să meargă bine.
