De ce pachetul de măsuri decis de BCE, unanim definite mai sus, îndrăznețe și bine construit, a produs o scădere inițială a burselor europene și o întărire a monedei euro? Ce ne spune această reacție despre poziționarea pieței, psihologia ei și posibila ei evoluție în următoarele săptămâni? Să începem cu cursul de schimb dintre euro și dolar. Două școli de gândire se luptă aici de ceva vreme.
Primul susține că, cu ratele europene din ce în ce mai sub zero și cu ratele americane care nu pot decât să crească, dolarul nu poate decât să continue să se consolideze și să se apropie de paritate. Este un raționament liniar, dar, așa cum se întâmplă adesea pe piețe, simplitatea poate induce în eroare. A trecut mai mult sau mai puțin un an de când a apărut povestea egalității iar susținătorii săi sunt în mod regulat frustrați de un an. A doua școală de gândire, minoritară, dar bine dotată din punct de vedere intelectual, susține în schimb că dolarul a atins deja ciclul maxim în urmă cu ceva timp și că de acum înainte se va slăbi. Principalul argument în sprijinul acestei teze este că economia globală continuă să încetinească și este din ce în ce mai expusă riscului de recesiune în viitor.
Într-un context recesionist dolarul tinde istoric să slăbeascăparțial pentru că Statele Unite nu ezită să-l dărâme atunci când lucrurile merg prost și parțial pentru că operațiunile de efectua comerțulde obicei finanțate în dolari. Un alt argument, care este nou în acest ciclu, este că un dolar slab este singurul lucru care poate menține renminbi-ul pe linia de plutire. Un dolar prea puternic, așa cum am văzut în august și ianuarie, pune de fapt în mișcare ieșiri de capital din China și, în acest fel,
destabiliza piețele financiare globale.
În cele din urmă, a doua școală de gândire va avea dreptate pentru că într-o zi, mai devreme sau mai târziu, va veni o recesiune. În momentul de față, însă, nu numai că nu există o încetinire, dar primul trimestru, cel puțin în America, se accelerează față de trimestrul al patrulea din 2015. În ceea ce privește China, oricât de puternică ar fi aceasta mass-media bătând cu putere în încetinirea ei, ținta de creștere de 6.5 la sută pentru următorii câțiva ani a fost confirmată în documentele pregătitoare pentru planul cincinal care va fi aprobat la sfârșitul acestui an. Dacă ar fi respectat (și până acum obiectivele planului au fost întotdeauna atinse) economia chineză ar fi în decembrie 2020 (i.e.
poimâine) cu 37 la sută mai mare decât astăzi.
Cu tot respectul pentru cei care presupun aterizări dure și implozii de sistem. Dar pentru noi schimb între euro și dolar încă pare să se echilibreze la un nivel nu departe de 1.10. Europa nu are nevoie de un euro mai slab și America nu își poate permite un dolar mai puternic. Pe de altă parte, Europa ar suferi de o revenire prematură a monedei euro, în timp ce America, la aceste niveluri, a demonstrat pe deplin că poate rezista. Argumentul că viitoarele majorări ale ratelor dobânzilor americane ar trebui să întărească dolarul funcționează de fapt invers. De fapt, America va ridica ratele doar dacă dolarul va rămâne calm. Nivelul actual al cursului de schimb va fi deci serios pus la îndoială, după cum am văzut, doar în cazul unei recesiuni sau în cazul în care se întâmplă ceva negativ într-una din cele două regiuni, fie în America, fie în Europa.
Cât despre coborârea burselor în după Dragoni, este despre ceva mai mult decât banal profit sau a vinde știrile. Este evident că există o fragilitate psihologică a taurilor, încă în șoc după căderea grea și neașteptată din ianuarie, și dorința lor puternică de a realiza cu orice preț. Pe de altă parte, există determinarea urșilor, convinși că pot relua de acum înainte să conducă jocul.
Printre urși sunt unii care au fost luat prin surprindere de revenirea bruscă a uleiului și bursele de la mijlocul lunii februarie. Cu toate acestea, cele mai puternice și mai prudente mâini s-au acoperit în timp înainte ca recuperarea din ultimele săptămâni să se apuce și să aducă acasă câștiguri excelente. Acum, cu piața din nou aproape de nivelurile de la începutul anului, încearcă din nou. Urșilor nu le pasă prea mult că Draghi a surprins pozitiv (a folosit tot ce avea la dispoziție, spun ei cu răutate, iar acum nu mai are nimic) și nici că nu e recesiune. Ceea ce contează pentru ei este asimetria dintre potențialul pozitiv și negativ. Dacă totul merge bine, așa cum a spus Gundlach, avantajul va fi mic, dacă totul merge prost, dezavantajul va fi mult mai mare. În plus, dacă totul merge bine, Fed va crește ratele.
Adăugați la aceasta faptul că factorii de decizie politică nu vor bule de această dată și jocul este gata. Două-trei raiduri în jos pe parcursul anului 2016, începând din 2000 de SP 500 și acoperind până la 1700-1800, iar anul va fi bine. In general vorbind argumentul bearish ni se pare robust, dar are două puncte slabe. Prima este subestimarea capacității și dorinței factorilor de decizie de a reacționa la slăbirea excesivă a piețelor. Kuroda în februarie și Draghi sunt acum acolo pentru a o demonstra, ca să nu mai vorbim de răspunsul chinez, care este mai puternic și mai organic decât în august. Fed, la rândul său, nu va ridica ratele dacă piețele nu vor.
A doua slăbiciune este cadrul macro. Draghi a insistat mult asupra faptului că economia europeană trece printr-o fază de redresare, cu siguranță nu spectaculoasă, dar totuși solidă. Politica fiscală este acum moderat expansionistă, politica monetară este ultra-expansionistă, cursul de schimb este în regulă. Este bine până la punctul că BCE nu mai vrea creștere determinată de piețele externe, ci intenționează să se bazeze pe piața internă, fără a fura creșterea altora cu o devalorizare ulterioară. Statele Unite, la rândul lor, sunt, după cum am văzut, în accelerare, iar indemnizațiile de șomaj, care au scăzut la cel mai mic nivel din 2009, au confirmat puterea structurală a economiei americane în ultimele ore.
Atâta timp cât datele macro rămân la aceste niveluri, urșilor le va fi greu să împingă piețele de valori înapoi la minim. Anumit, referendumul privind Brexit este la orizont, dar este încă prea devreme pentru a porni într-o campanie a fricii. Nici nu ar trebui să excludem posibilitatea ca negativitatea, atât de răspândită pe piețe chiar și în perioadele de creștere, să producă în cele din urmă portofolii atât de lipsite de risc încât să fie expuse posibilității de depășire ascendentă, poate la sfârșitul anului, odată ce va fi a fost verificat că suntem cu toții încă în viață. Cu petrolul ținând sus și datele macro bune, valul de realizări nu va fi de lungă durată.
Cu toate acestea, orice rentabilitate a SP 2.000 peste 500 va fi foarte nervoasă și va avea nevoie de confirmare continuă din partea macro și a câștigurilor. Pentru aceasta, mai mult de un revenirea pe piața ursului sau o continuare a creșterii din ultimele săptămâni, vedem un război al nervilor între taurii timizi și urșii agresivi probabil în viitorul apropiat.
