Inteligența artificială învinge oamenii într-un număr tot mai mare de jocuri, deoarece este capabilă să facă presupuneri despre un număr mult mai mare de scenarii și pentru că nu este supus emoțiilor. Oamenii, pe de altă parte, au diverse defecte de fabricație care îi determină să fie liniari și extrapolativi în modul lor de raționament și să prevadă un număr limitat de scenarii. Confruntate cu Brexit, un șoc, bursele europene au reacționat pierzând până la 12 la sută pentru că s-au oprit să vadă evenimentul fără să privească contextul (economia globală care continuă să crească) și fără să dea greutate datorită următoarei mișcări (a reacția expansionistă a băncilor centrale și a guvernelor).
Emoția a condus apoi la gândirea într-un mod liniar și extrapolativ că Brexitul va produce un efect de domino, creşterea sentimentului eurosceptic în toate țările europene și pretutindeni promovând referendumuri pentru părăsirea Uniunii destinate a fi câștigate fără greș de forțele naționaliste. În acest context, criza bancară italiană ar deveni rapid europeană și globală. Cineva (Soros) a evocat scenarii sumbre și a presupus o criză globală mai gravă decât cea din 2008 ca fiind iminentă.
Și iată-ne, la două săptămâni după Brexit, cu Bursa de Valori din New York la maximele istorice iar cea a Londrei a crescut cu 7 la sută față de începutul anului. De ce? Să începem de la epicentrul cutremurului, Regatul Unit, care a demonstrat deja, cu devalorizarea drastică a lirei, cu o Banca Angliei cu o capacitate excelentă de a controla situația și cu formarea rapidă a unui nou coeziv și puternic. guvern , să aibă calitatea principală necesară pentru a absorbi șocurile, flexibilitate. Istoria europeană a ultimilor ani este o confirmare clamoroasă a faptului că flexibilul câștigă și rigidul pierde.
Irlanda a avut de suferit în criză, precum Italia, dar a redus drastic cheltuielile publice, a permis celui mai mare procent de rezidenți din toată Europa să emigreze fără să-și pară milă de ei înșiși și a menținut taxele scăzute. Rezultatul este că PIB-ul irlandez a crescut cu 26 la sută în 2015 (cu toate cazurile și dezavantajele, ritmul Krugman, este încă o cifră impresionantă) și va crește mult din nou în acest an datorită exilaților din orașul Londra. Franța, în schimb, și-a menținut impozitele ridicate și rigiditatea și, astfel, se află cu o creștere zero și o puternică nemulțumire socială. Regatul Unit va urma cu siguranță calea Irlandei mai degrabă decât cea a Franței. Va suferi câțiva ani și apoi își va reveni.
Opinia publică europeană a reacționat pozitiv și la Brexit. Spania a votat pentru stabilitate și in Germania dorinta de a tine aproape de Uniunea Europeana revine puternica, Cdu și Spd au revenit la creștere în sondaje (în timp ce AfD este în cădere liberă) iar Merkel este din nou ferm la cârmă. Gauliștii francezi îi iau spațiul lui Le Pen cu propuneri sensibile pentru democratizarea Uniunii. Rețineți că Europa rămâne cea mai fragilă zonă a lumii dezvoltate, dar nu coboară în haos. Datorită Brexit-ului, politicile fiscale europene se înmoaie și mai mult. Spania și Portugalia, care au trecut senzațional peste deficit, au avut urechile trase simbolic, dar nimic mai mult. La fel se va întâmpla cu Italia și Franța. Merkel o ignoră și lasă Comisia să o facă. O Merkel mai puternică va avea, de asemenea, mai mult spațiu pentru a permite Italiei să abordeze criza bancară cu mai puține costuri sociale.
Brexit a determinat Fed să amâne de facto o posibilă majorare a dobânzilor pentru decembrie. The teama că Brexitul ar putea lua forme americane cu Trump ca președinte determină banca centrală să împingă cât mai tare acceleratorul și să nu perturbe creșterea prețului acțiunilor. Câștigurile sunt mai mici decât acum un an și indicele bursier este mai mare, dar nimeni nu mai vorbește despre o bulă. Brexitului i s-a alăturat apoi victoria electorală puternică a lui Abe în Japonia. Poate că Abenomics a dezamăgit, dar alegătorii au înțeles inteligent că fără Abenomics ar fi fost mai rău. Întărit de acest consens, Abe va relansa acel mix de politici monetare și fiscale pentru care singurul lucru de decis este dacă ar trebui să se numească bani de elicopter sau nu (o alegere de marketing, nu una de politică).
După cum a remarcat Blanchard, Există un pic de publicitate falsă pe banii elicopterului de cei care îi exaltă virtuţile miraculoase. De fapt, există multă confuzie și merită clarificat. Între Qe timpuriu și banii pentru elicopter există un continuum cu diferite gradații de culoare. Primul Qe a fost achiziționarea temporară de obligațiuni de către banca centrală cu angajamentul de a le vinde cât mai curând posibil. De-a lungul anilor, achiziția temporară a devenit pe termen mediu și apoi pe termen lung. Obligațiunile care expiră sunt înlocuite cu obligațiuni din ce în ce mai lungi (și Fed o face). Deocamdată ne oprim la 30 de ani, dar deja se vorbește despre 50 sau 100. Bernanke îi sugerează lui Abe să emită obligațiuni perpetue cu dobândă zero care să fie cumpărate de Banca Japoniei în locul JGB-urilor actuale.
Perpetuele sunt forma modestă de a exprima conceptul de anulare definitivă a datoriei. Următorul pas este anularea oficială a datoriilor deținute de banca centrală. Până acum, atenție, suntem la bani. Fiscalul începe atunci când guvernul, care și-a văzut stocul de datorii redus cu grație, decide, prin cheltuieli, să-l readucă la nivelul anterior. Apoi, după cum spuneam, sunt aspectele de marketing, care ar putea avea însă un impact economic. Din punct de vedere contabil, de fapt, diferența dintre extinderea la infinit și anularea datoriilor este formală, dar din punct de vedere economic devine substanțială dacă contribuabilii, eliberați de perspectiva viitoarelor taxe care într-o zi vor trebui să ramburseze datoria, se relaxează și încep să cheltuiască mai mult. Trecerea către banii pentru elicoptere va avea loc treptat și cu experimente pe care le vom vedea în curând în Japonia și poate, mai târziu, în Marea Britanie. În America, pe de altă parte, după alegeri, vom vedea o creștere tout court a cheltuielilor cu deficitul public, dar fără monetizare.
În Europa lucrurile vor fi mai lente și mai dificile, dar între toleranța mai mare a depășirilor bugetare și posibilă introducere a unei prestații de șomaj mutualizate se va vedea ceva. Pe termen mediu, recurgerea la politici monetare și fiscale din ce în ce mai agresive va crește așteptările inflaționiste și nu va fi benefică pentru obligațiuni. Pe termen scurt, însă, Qe-ul european și japonez, prin zdrobirea randamentelor guvernamentale sub zero, va continua să împingă mulți investitori să caute refugiu în Trezorerie și, prin urmare, va menține curba americană comprimată. Odată cu curba din ce în ce mai plată, va fi treptat mai puțin logic să rămâneți la scadențe lungi. Pentru piețele de valori, perspectiva unor politici și mai expansioniste este evident pozitivă până când aceste politici se vor traduce în rate mai mari. Și până la alegerile din SUA din noiembrie, este puțin probabil ca ratele să crească.
Ultimul punct. De ce piețele au manifestat nerăbdare față de China, geopolitica și petrolul în ianuarie, în timp ce astăzi încasează Brexit și renminbi la minim, zâmbind? Diferența nu este în răspunsurile monetare (care au avut loc și în februarie și martie), ci înEconomia SUA, atunci slabă, dar acum sănătoasă. Să ținem cont de acest lucru pentru viitor și pentru viitorul referendum și termenele electorale din toamnă și primăvară.
