Când piețele sunt dificile și volatile, există tendința de a discuta mai mult. Discuția duce la aprofundare și studiu și suntem cu toții mai bine informați în medie. Pe de altă parte, când piețele sunt soporifice și tendențial pozitive, discuția colectivă se sărăcește și, încetul cu încetul, toată lumea tinde să repete narațiunea dominantă (dacă toată lumea o spune, va fi adevărat). Așa se termină ne uităm din ce în ce mai puțin la datele reale.
Acum hai să jucăm un joc. Luați o foaie goală de hârtie și marcați un punct la stânga în mijlocul foii. Să facem ca acel punct să reprezinte nivelul de creștere din zona euro în 2015. Acum, pe de rost, marcați un alt punct (mai mare sau mai mic sau egal, alegerea dvs.) care reprezintă creșterea anului 2016, apoi încă unul pentru 2017 și în sfârșit ultimul pentru 2018. Indiferent de suma precisă, traiectoria contează. Acum faceți același lucru cu PIB-ul american, punând o cruce pentru fiecare dintre anii dintre 2015 și 2018.
Narațiunea dominantă (și traiectoria extrasă dintr-un eșantion mic pe care l-am testat) este căEuropa se accelerează din 2014, este în plină expansiune astăzi și că acest boom, cu încă un Macron și cu un Le Pen mai puțin, riscă chiar să ne ridice. rate de creștere mai mari decât cele ale Americii, așa cum am început să vedem într-adevăr în primul trimestru al acestui an.
Cifrele ne spun însă că creșterea europeană a fost de 2015 în 1.9, 2016 în 1.7, anul acesta va fi de 1.6 iar anul viitor va fi de 1.4 (sursa Goldman Sachs). Creștere respectabilă, pentru vremurile care curg, dar încetinind constant ca urmare a slăbirii impulsului care decurge din devalorizarea monedei euro. Creșterea americană, conform Fondului Monetar, a fost de 1.6 anul trecut, va fi de 2.3 anul acesta și de 2.5 în 2018. Decalajul dintre Europa și America ar părea să se lărgească, nu să se îngusteze.
Dacă o comparăm cu realitatea, narațiunea europeană actuală poartă așadar lentile roz, cea de pe America lentile întunecate, cel puțin când vine vorba de sistemul de țară. Povestea de pe genți poartă, în schimb, lentile roz peste tot. Amintiți-vă, câștigurile în urmă raportate ale companiilor cotate la bursă vor fi cu 24% mai mari în acest an în zona euro (sursa Deutsche Bank) și cu 11% mai mari în America (consens de jos în sus). Cu toate acestea, datele din Conturile Naționale ale SUA ne spun că profiturile corporative în primul trimestru au fost cu 2.5% mai mici decât în urmă cu un an, în timp ce fluxul de numerar a scăzut cu 2.3%. Bineînțeles, cele 500 de companii care fac parte din indicele Standard and Poor's sunt un subset al universului chestionat, sunt mai expuse exporturilor și fac totuși multe răscumpărări, dar întotdeauna este bine să aveți toate datele în minte și nu doar asta te rog.
O altă frază pe care o auzim adesea repetată în acest climat de obligațiuni din nou optimist este căinflația salarială nu există, că oamenii sunt foarte fericiți că au un loc de muncă atâta timp cât acesta este și că ultimul lucru pe care îl au prin minte este să meargă să-i ceară șefului o mărire de salariu. În America, însă, începem să vedem ceva diferit. Torsten slok, un economist care întocmește minuțios toate statisticile privind salariile și le întocmește într-un indice, spune că, după ce a stagnat la aproximativ 1.5 la sută între 2011 și 2014, inflația salarială a luat calea unei continue creșteri și este astăzi la 3 la sută, un nivel acum foarte apropiat de media istorică pentru perioada 1983-2017.Totul sugerează că acest nivel va fi atins și poate chiar depășit în acest an, având în vedere progresul continuu pe frontul ocupării forței de muncă.
De asemenea, este destul de impresionant să vedem un număr tot mai mare de țări care se apropie de ocuparea completă a forței de muncă și să auzim un alt clișeu repetat din ce în ce mai des, că inteligența artificială și roboții ne trimit pe toți acasă. O să credem când ni se va prezenta primul șofer de autobuz înlocuit de software și când ne vom trimite copiii într-o excursie școlară cu acel autobuz. De zece ani, avioanele au fost perfect capabile să decoleze, să zboare și să aterizeze singure, dar ne urcăm pe ele doar dacă pilotul este și el acolo. (și copilotul pe zboruri lungi) pentru că nu se știe niciodată. Retorica despre automatizare circula deja în anii XNUMX (și chiar mai devreme cu fordismul anilor XNUMX), iar astăzi este alimentată de antreprenori geniali care ne dau o privire de science fiction pentru a ne face să visăm și, între timp, să umfle prețurile lor. acțiuni. În realitate, toată această inovație nu mărește nici măcar rentabilitatea capitalului și productivitatea cu un milimetru, cel puțin cea măsurată în dolari sau euro. Dacă cu un robot produc de două ori mai multe piese în fiecare oră dar apoi vând piesele la jumătate de preț, productivitatea economică nu crește.
Și, de fapt, în întreaga lume, productivitatea economică a stagnat între zero și unu din 2010. Fără o creștere a productivității, inflația salarială de 3% începe să provoace îngrijorare în băncile centrale și nu poate decât să le conducă la o atitudine mai fundamentală. . În acest sens avem în sfârșit cifrele de Qe negativ care va fi practicat de Fed în următorii ani. Va începe de la 12 miliarde pe lună și apoi va crește în fiecare trimestru. Din moment ce reducerea BCE va dura, probabil, tot anul 2018 și din moment ce Banca Japoniei și Banca Angliei vor continua să facă Qe (Japonia pentru totdeauna și Boe atunci când va fi nevoie), Qe global net va fi zero la sfârșitul lui 2018 și va fi ușor negativ din 2019 după tine. Este imposibil să faci calcule precise deoarece Qe-ul japoneză a devenit variabil, dar direcția tendinței este încă clară.
Creșterea inflației salariale și scăderea Qe înseamnă vânturi în contra pentru acțiuni. Deocamdată, acestea sunt vânturi moderate și nimic nu sugerează încă că într-o zi se vor transforma în uragane. Creșterea câștigurilor este un stimulent excelent pentru acțiunile din acest an. Încă de anul viitor, însă, starea generală va începe încet să se deterioreze. Cu excepția cazului în care cavaleria lui Reforma fiscală americană.
