Ziua mult așteptată de piețele globale de obligațiuni a început în această dimineață cu noile inițiative întreprinse de BOJ și se va încheia în această seară cu deciziile FED. Toate privirile erau îndreptate spre Tokyo, unde BOJ aproape că se încolțise în ultimele săptămâni, după ce Kuroda a anunțat în iulie anul trecut că vor fi luate noi măsuri pentru a încerca atingerea țintei de inflație de 2%: chiar dacă tărâmul soarelui răsare a ieșit din deflație, inflația gravitează întotdeauna în jurul zero, departe de ținta de 2% stabilită de banca centrală în urmă cu doi ani.
Măsurile întreprinse de BOJ, mereu inovatoare în noile experimente monetare, sunt dictate de pragmatismul obișnuit japonez și reprezintă o noutate importantă. Banca centrală se impune să ancoreze dobânda guvernamentală pe 0 ani în jurul nivelului de 2% și că toate măsurile în vigoare vor continua atâta timp cât inflația este stabil peste nivelul de 0,1%. Prima mișcare reprezintă de fapt o schimbare a politicii monetare, înțeleasă anterior aproape exclusiv pe controlul masei monetare; acum însă masa monetară va fi o funcție a obiectivului principal, care este nivelul ratei guvernamentale pe zece ani. În plus, deocamdată s-a decis să nu se mai efectueze pârghii ratelor negative, iar rata depozitelor a rămas neschimbată la -XNUMX%. Aceste două acțiuni ar trebui citite ca recunoașterea implicită a efectelor negative ale politicilor monetare anterioare care au determinat o aplatizare masivă a curbelor ratelor dobânzii cu consecințe negative pentru bănci, companii de asigurări și fonduri de pensii.
Efectul imediat va fi, probabil, oprirea aplatizării curbelor, dar pentru a asista la o înclinare drastică a ursului a curbelor, va fi nevoie de un adevărat schimbător de joc, care ar putea fi fie o reducere reală și eficientă a QE-ului băncilor centrale, fie foarte puternic. politici fiscale expansioniste. Deocamdată, însă, probabil că putem lăsa deoparte paradigma „dobânzilor mai scăzute cu curbă mai plată pentru mai mult timp” care a dominat scena pieței mondiale de obligațiuni: băncile centrale dau impresia că nu vor să împingă mai departe pe calea ratelor negative. și își fac treptat să realizeze că curbele excesiv de plane generează mai multe costuri decât beneficii. În mod provocator, acțiunea unei bănci centrale care impune nivelul de guvernare pe zece ani poate fi privită ca pasul anterior fie al unei „mutualizări a datoriilor”, fie al unei mari intervenții a „banilor elicopter”, fie chiar ca, diametral opus, recunoașterea ineficacitatea măsurilor întreprinse anterior.
Cu toate acestea, deocamdată, băncile centrale sunt confirmate a fi actorul principal care conduce piețele și, confruntate cu criticile de fiecare dată reînnoite de „fără muniție”, inventează noi măsuri surprinzătoare. Cu ani în urmă, dacă băncile centrale ne-ar fi prezentat o țintă a ratei dobânzii guvernamentale pe zece ani, am fi strigat pentru manipularea pieței; totuși astăzi acceptăm, aproape cu un zâmbet amar, aceste noi măsuri conștienți de faptul că o reducere a QE ar fi destabilizatoare pentru întreaga piață financiară mondială și că drumul către normalizare va dura ani de zile (doar uitați-vă la FED care după cei 25 de cenți de decembrie 2015 a rămas „în așteptare” pentru aceste primele 9 luni ale anului 2016).
BOJ a adăugat astăzi că politicile monetare actuale vor fi în vigoare atâta timp cât inflația este „în mod constant” peste nivelul de 2%. Adăugarea adverbului „permanent” seamănă puțin cu cineva care, după ani de zile în care a luat o cură de slăbire fără să vadă rezultate strălucitoare, își promite că va continua cu cura atunci când și-a atins obiectivele pe viitor. Ni se pare că sunt deja dezamăgiți și conștienți, chiar dacă în mod explicit nu vor putea niciodată să recunoască, că obiectivele lor sunt de neatins pe termen scurt și mediu. Cu toate acestea, mulțumirea larg răspândită față de ratele care vor rămâne întotdeauna și în orice caz scăzute ne amintește de începutul filmului „The Big Short” când toată lumea investea în Eldorado de „ipoteci subprime” și nimeni, cu excepția unui vizionar, nu a avertizat bula ar izbucni: probabil că nu spargerea bulei pieței obligațiunilor este acum și nu se va întâmpla în următoarele luni, dar poate că mișcările recente ale băncilor centrale reprezintă punctul de inflexiune al politicilor monetare hiper-expansive care ne-au însoțit până acum. .
