Le obligațiuni germane continuă să fie un „adăpost sigur” pentru cei care caută instrumente financiare care să garanteze securitatea și fiabilitatea, chiar scăzând randamentele - în termeni reali - adesea negativ.
De fapt, Bund-urile oferă dobânzi atât de scăzute încât nu mai sunt în măsură să protejeze capitalul de inflație și tocmai din acest motiv unele licitații au rămas recent pustii: securitatea este binevenită, dar nu la acest preț. În vremuri deosebit de tulburi, însă, chiar și ratele ridicol de scăzute sunt iertate de investitorii care fug de incertitudine.
Cel mai recent exemplu este din această dimineață: o emisie de Bobl la 5 ani (Bundesobligationen) care a greblat în piaţă puţin peste 4 miliarde de euro euro la o rată medie de 0,56% (licitația anterioară se închisese la 0,80%) cu o cerere totală de 5,8 miliarde de euro.
O investiție sigură care, cu inflația în zona euro egală cu 2,6% (cifra din aprilie), implică o pierdere a puterii de cumpărare egală cu 2,1%.
Dar cum fac Swap de credit implicit (contracte de asigurare care protejează împotriva riscului de neplată și, în consecință, măsoară riscul perceput de investitori asupra unei obligațiuni) pe obligațiunile germane?
Succesul recentelor licitații ne-ar determina să facem ipoteza că, în comparație cu o țară încă pe marginea briciului precum Italia, costul CDS-ului Berlinului tinde să scădere. Nu este asa: dimpotrivă, pe piețele nereglementate de polițe de asigurare se conturează o dinamică ciudată: costul CDS pe obligațiunile teutonice este în creștere.
Dar mai este: în ultima lună prețul polițelor germane nu numai că a crescut, dar a crescut chiar mai mult decât omologul său italian. Cum este posibil? S-ar putea gândi la un paradox, întrucât – teoretic – cine cumpără un CDS deține deja obligațiunea la care este „atașat” credit default swap. Dacă acest lucru ar fi întotdeauna adevărat, nu ar avea sens să cumpărați o obligațiune – considerând-o de încredere – și, în același timp, să vă asigurați cu un instrument financiar care indică un risc tot mai mare asupra securității pe care o protejează.
Explicația este că, pe piețele „over-the counter” ale CDS, instrumentele de protecție vin în majoritatea cazurilor achiziționate și de investitori care nu dețin obligațiuni de stat protejate de CDS înșiși.
Acest decalaj permite apariția unui tablou pur speculativ, care are două explicații principale. În cazul german, primul este că unii pot începe să considere Germania ca un vagon din convoiul european: prin urmare, dacă trenul deraiează, vagonul german deraiează și el.
Dar mai există o ipoteză, poate mai realistă: unele fonduri speculative din SUA puteau cumpăra CD-uri germane pe piețele nereglementate pentru mai târziu vinde-le scurt, pierzând profituri suculente. Cu doar câteva zile în urmă, magnatul John Paulson el pretindea că a declanșat un fel de război speculativ împotriva Germaniei.
Paulson este renumit pentru implicarea unor economiști din SUA în achiziționarea unei valori mobiliare (Abacul) a securitizărilor de credite pentru locuințe, ținându-le în întuneric despre intențiile sale de a face vânzând în scurt aceleași acțiuni în viitor. Tranzacția a adus lui Goldman Sachs și Paulson & Co. câteva miliarde de profituri și miliarde de pierderi pentru clienți.
În trecut, vânzarea în lipsă a fost una dintre distracțiile preferate ale magnatului american. Cine știe dacă și-a recăpătat gustul pentru asta.
