Oamenii se confruntă cu ploaia nu altfel decât fac cu investițiile. Au încredere limitată în predicțiile meteorologilor, care în aceste vremuri politic corecte tind să avertizeze despre posibile uragane chiar și atunci când în inimile lor se gândesc doar la o burniță. De asemenea, ei întârzie, atunci când trebuie să plece în vacanță, cu agențiile de turism care își descriu destinațiile ca fiind mereu binecuvântate cu un soare cald și o adiere plăcută și își împachetează evantai și umbrele.
Deși ignoră în mod corect părtinirile și conflictele de interese ale experților, aceștia lucrează puțin pe cont propriu pentru a analiza în mod serios posibila evoluție a timpului. Se uită pe fereastră înainte de a părăsi casa dimineața. Dacă plouă, își iau o umbrelă. Dacă este soare, îl lasă acasă, știind că întotdeauna există un mic risc ca seara să fie de folos. Dacă este înnorat, se uită mai întâi la cer și apoi la pământ.
Decizia depinde în proporție de 10% de ceea ce văd mai sus și 90% de ceea ce văd mai jos. Daca e uda pe pamant iau umbrela, daca e uscata nu. Cu aceeași înnorărire a cerului, dacă a plouat în zilele precedente își iau o umbrelă mult mai mult decât dacă ar fi fost frumos. În toate cazurile, după cum se vede, ele sunt ghidate de indicatori întârziați, cei care descriu trecutul și nu viitorul.
Ar putea, dacă doresc, să țină mereu o umbrelă în poșetă (echivalentul unei opțiuni put pe titluri de valoare), dar umbrela este aglomerată (și opțiunea costă bani), așa că de foarte multe ori o lasă acasă. Ei știu că, în cel mai rău caz, vor găsi un vânzător ambulant cu o mulțime de umbrele colorate aranjate pe pământ sub o verandă. Sunt resemnați cu faptul că vânzătorii ambulanți le place Uber, adică aplică modelul de preț dinamic. Când plouă, umbrelele lor (ca și opțiunile) costă imediat mai mult, chiar dublu sau triplu, în funcție de intensitatea ploii. Înainte de a găsi vânzătorul ambulant, în schimb, deja ne-am udat. Cu toate acestea, puțini sunt cei care își amintesc să cumpere o umbrelă atunci când este soare și când costă mult mai puțin (ca opțiunile de acum).
Revenind la meteorologi, singurii care sunt ascultați cu o atenție extremă sunt cei ai băncilor centrale, chiar dacă previziunile lor sunt în general greșite. La sfârșitul anului 2001, de exemplu, FOMC a prezis că creșterea SUA în 2014 va fi între 3,4 și 4 la sută. Acum, prognoza oficială pentru acest an este de 2,1-2,3 la sută, jumătate din aceasta.
Uneori previziunile lor sunt chiar uluitoare. În ultimele trei luni, indicele prețurilor de consum din SUA a crescut cu o rată anuală de 2,8 la sută, dar Fed, în ciuda faptului că Yellen a spus că este încrezătoare (și sperând) într-o accelerare a inflației salariale în următorii ani, se preface că nu vede. ceea ce este sub nas și își lasă estimările de inflație pentru 2016 la 1,6-2,0 la sută, chiar mai mici decât estimările publicate în urmă cu trei luni.
Faptul că Fed așteaptă acum ocuparea deplină a forței de muncă la sfârșitul anului 2015 (deși aproape sigur va ajunge mai devreme) și că în acea situație (optim prin definiție) presupune rate ale Fed Funds la 1,13 cu inflația (care va fi aproape sigur mai mare) decât 1,75 la sută. Rate reale negative de 62 de puncte de bază cu ocupare deplină, o noutate absolută.
Pură represiune financiară. Piața a învățat să nu se ghideze după estimări, ci după gradul de distorsiune a realității pe care acestea îl exprimă. Distorsionarea realității, sau cel puțin bunul simț, este modalitatea de exprimare a voinței politice. Democrații din FOMC, care doresc cote zero pentru a avea o ocupare deplină și creșteri salariale cât mai curând posibil (chiar cu prețul provocării inflației), fac estimări ale creșterii ocupării forței de muncă și inflației care sunt clar scăzute pentru a putea pentru a justifica ratele la zero.
Republicanii le fac în mod clar mari pentru a crește media și au sprijin pentru a cere rate mai mari. Întrucât democrații din FOMC sunt mai numeroși (și mult mai influenți din punct de vedere al opiniei), estimările finale, care reprezintă o medie a celor exprimate de diferitele componente, sunt net sub credibile. Cu cât sunt mai sub credibili, cu atât mai mult transmit mesajul că componenta majoritară a FOMC dorește absolut, indiferent de cost, să mențină ratele la zero pentru o perioadă deosebit de lungă.
Piețele înțeleg mesajul perfect (și rațional). Nu contează că realitatea este urâtă, cu mai puțină creștere și mai multă inflație (în America) decât ceea ce ne-am spus în toate aceste luni. Singura realitate care contează este cea convențională și cea reconstruită de Fed. Se întâmplă că piețele salută totul și opusul lui. În Europa se sărbătoresc inflația prea scăzută (pentru că înseamnă că BCE va face Quantitative Easing) iar în America sărbătoresc inflația mare (pentru că înseamnă că Fed a avut succes și pentru că companiile au în sfârșit posibilitatea de a crește prețurile).
Se mai întâmplă ca piețele să devină mai realiste decât regele și să exprime, în așteptările lor, rate viitoare mai mici decât cele, deja scăzute, prevăzute de membrii FOMC. Bursele pot astfel continua să crească chiar dacă încep să fie scumpe, obligațiunile pot amâna momentul coborârii, iar dolarul poate amâna momentul întăririi, confirmând ideea că de fiecare dată când Europa face ceva expansiv, America răspunde cu agresivitate și mai mare.
Am vorbit săptămâna trecută despre începerea acoperirii portofoliilor. Strategic rămâne o alegere rațională, dar după FOMC ne întoarcem la tablă și ne reformulăm ideea. Deoarece umbrelele (le put) sunt scumpe, este inutil să le cumpărați prea devreme. În schimb, ați putea petrece următoarele trei până la patru luni vânzând apeluri ușor în afara banilor (la un preț de exercițiu mai mare decât actualul preț de exercițiu) pe o parte a portofoliului. Dacă apelurile sunt exercitate, vom fi vândut în continuare acțiunile la un nivel record, ceva din care nimeni nu a murit vreodată.
Vom folosi comoara acumulată din vânzarea de apel de vară pentru a cumpăra oferte de pe restul portofoliului spre sfârșitul anului. De câte două. Fie creșterea se va accelera mai convingător, iar atunci piața va începe să se îndoiască de linia Fed și să treacă, după obiceiul acesteia, de la o atitudine exagerat de mulțumită la o atitudine suspectă (în jos). Sau creșterea va continua să fie modestă, iar atunci piața se va întreba dacă chiar merită să plătim din ce în ce mai mult pentru acțiuni care produc întotdeauna același venit. În ambele cazuri, prin urmare, umbrelele vor începe să servească. Après la pluie le beau temps, spun francezii, iar după vremea bună ploaia.
