S-a pierdut prea mult timp subestimând mai întâi criza, apoi supraestimând posibilitățile unei strategii de ieșire, iar acum subestimând semnele de nerăbdare serioasă de pe piețe. Cea mai obișnuită expresie este: nodurile sunt acasă pentru adăpostire. Riscul este ca pieptene să se rupă. Este suficient să ne gândim că euro se va prăbuși, încrederea în datoria publică americană și dolarul va intra în criză, cu perspective de războaie valutară și comerciale. Diagnosticele sunt clare: sumă de erori, contradicții, lacune, întârzieri. Este timpul să intervii imediat, fără să te amăgi că ai o baghetă magică. Pe scurt, pașii care trebuie urmați sunt următorii:
1. Recunoașteți că criza este sistemică: nu mai este credibil să facem față cu instrumente tampon, ale căror efecte dispar până devin contraproductive, precum dozele masive de lichiditate introduse de băncile centrale, care acum ne fac să ne temem de inflație.
2. Lărgirea obiectivelor de politică economică. Rămânând în Europa, există doar două obiective semnificative pentru piețe: stabilitatea prețurilor atribuită BCE și stabilitatea fiscală descentralizată guvernelor naționale. Interacțiunea lor a intrat într-un cerc vicios odată cu criza: BCE crește ratele dobânzilor pentru a combate așteptările inflaționiste, taxele mai mari ale dobânzilor agravează finanțele publice, guvernele sunt induse să aplice o mai mare rigoare fiscală care încetinește dezvoltarea și alimentează în continuare inflația prin impozitare indirectă. Pentru a rupe această spirală destabilizatoare este necesară lărgirea și actualizarea obiectivelor. Ritmul de dezvoltare trebuie anunțat ca obiectiv prioritar în această perioadă de criză depresivă. Aceasta nu înseamnă renunțarea la stabilitatea monetară și fiscală. În orice caz, obiectivul de creștere rupe cercul vicios dintre cele două obiective tradiționale în favoarea unei interacțiuni stabilizatoare.
3. Actualizarea țintei de reducere a datoriei publice în limita pragului de 60% din PIB, înființată la mijlocul anilor 85, în alte condiții de piață și cu alte perspective de creștere. Nivelul mediu actual este cu mult peste XNUMX%. Aceasta înseamnă că obiectivul declarației fiscale trebuie guvernat prin adaptarea acestuia la contextul istoric de referință pentru a-l face mai credibil în raport cu spațiul fiscal de recuperat pentru dezvoltare și pentru a atenua presiunea speculativă asupra sustenabilității fiscale.
4. Înființați o agenție supranațională independentă, transparentă și credibilă care supune agențiile de rating unui sistem de acreditare. Care sunt independente, dar nu sunt transparente și au o influență mai mare decât credibilitatea lor, dacă sunt evaluate pe baza greșelilor lor senzaționale din trecut. Aceștia îndeplinesc o funcție de judecată critică asupra solvabilității datoriilor publice, ceea ce necesită recunoaștere instituțională egală cu responsabilitatea pe care și-o asuma.
5. Înființarea unei agenții europene de rating, atâta timp cât respectă criteriile de acreditare și este independentă chiar dacă este emisă de public. Poate lărgi baza de informații în beneficiul piețelor, specializându-se în evaluări de sustenabilitate pe termen mediu-lung a datoriilor publice și a politicilor de rambursare aferente. În acest fel, tendința spre evaluări influențate de zvonuri și temeri pe termen scurt, fără legătură cu analiza fundamentală, poate fi înfrânată.
6. Extindeți controlul instituțional la piețele over-the-counter, precum CDS, conform regulilor piețelor oficiale în ceea ce privește transparența și credibilitatea evaluărilor și acreditarea și responsabilitatea operatorilor.
7. Interzicerea sau cel puțin limitarea în timp a posibilității de vânzare în lipsă a acțiunilor, care alimentează speculațiile în scădere, cu consecințe grave asupra stabilității portofoliilor financiare ale economisitorilor.
8. Luați în considerare cu seriozitate emiterea de obligațiuni europene creșterea resurselor financiare de care dispune Comunitatea Europeană pentru intervențiile de stabilizare și reechilibrare în spațiul comunitar. Această măsură merge în direcția instituirii unui guvern fiscal european.
9. Trimiteți obligațiunile europene judecăților agențiilor de rating acreditate, în primul rând de către Agenția Europeană de Rating, pentru a permite BCE să le accepte drept garanții de la băncile care necesită lichiditate. Garanția valorilor mobiliare reprezentative pentru situația de sustenabilitate fiscală europeană medie va permite BCE să reducă pe cât posibil acceptarea extraordinară a titlurilor de valoare ale statelor individuale fără a lua în considerare ratingul acestora, așa cum este cazul în această perioadă pentru titlurile portugheze.
10. In concluzie, inițiativele de salvgardare a evaluărilor pieței libere trebuie implementate cu promptitudine dar cu contribuţia competitivă a actorilor publici ale căror evaluări oferă puncte de referinţă pentru piaţă.
Este cu siguranță dificil, dar necesar pentru a evita o întorsătură incontrolabilă a crizei.
