Surprizele majore pentru piețe în 2017 includ redresarea monedei euro față de toate monedele importante, în special dolarul, și bursa italiană care a înregistrat cea mai bună performanță din zona euro. Acestea sunt probleme strâns legate între ele într-un echilibru delicat: pe de o parte, puterea monedei euro poate acţiona ca o frână asupra exporturilor italiene, pe de altă parte, Italia este a treia economie ca mărime din zona euro şi sănătatea acesteia (ambele economice şi politice) afectează interesul investitorilor pentru moneda unică.
De la începutul anului, euro s-a recuperat cu peste 12% față de dolar. Aceasta este o revenire pe care o anticipasem prin subponderarea dolarului care, în opinia noastră, juca două roluri incompatibile: un refugiu sigur pentru investitorii care se temeau de alegerile franceze și o monedă mai speculativă pentru fondurile care doreau să parieze pe acțiunile cu levier american. împrumuturile de pe piață în euro sau yeni pentru a beneficia de rate mai mici. În plus, rata eurodolarului a fost prea scăzută în comparație cu valoarea sa teoretică.
Când cursul de schimb a atins 1.20 – nivelul maxim pe care ne-am fixat pe un orizont de timp pe termen scurt și mediu – am decis să închidem subponderarea dolarului prin luarea de profit. Si acum? Pentru moment rămânem neutri. Ni se pare că BCE nu-i place un curs de schimb euro-dolar peste 1.20 și, dacă ar depăși acest prag, și-ar putea continua politica monetară expansionistă mai mult timp pentru a atenua cursul de schimb. În plus, Rezerva Federală ar putea ridica din nou ratele înainte de sfârșitul anului pentru a susține dolarul.
De la începutul anului, bursa italiană a înregistrat și ea o performanță strălucitoare și a avut cele mai bune rezultate în zona euro, în ciuda temutelor alegeri generale care va avea loc probabil la începutul anului 2018. Credem că sunt trei factori principali care au determinat piața italiană; una dintre acestea – contraintuitiv – este tocmai politica.
În primul rând, au existat date economice bune. PIB-ul Italiei a crescut cu 0,4% în al doilea trimestru, aducând rata anuală la 1,5%, cea mai mare din ultimii șase ani. Creșterea ar trebui să continue în trimestrele următoare, dar în decelerare din cauza forței monedei euro și, în 2018, a unui buget restrictiv. O revigorare a investițiilor fixe brute, un element de PIB care nu și-a revenit niciodată de la începutul crizei, ar putea reprezenta un alt motor de creștere, dar este greu de preconizat într-un context de incertitudine politică.
La fel de importante au fost recapitalizările băncilor cu probleme. Pentru cele mai importante grupuri s-au desfășurat pe piețe, pentru instituții aflate în criză prin implicarea dureroasă a deținătorilor de obligațiuni din subordine și cu intervenția statului. Cu toate acestea, un risc sistemic important a dispărut, contribuind la revenirea investitorilor internaționali pe piața italiană.
In sfarsit politica. În timpul verii nu au existat variații majore în sondajele pe baza cărora, cu regulile actuale, un guvern de coaliție de durată ar fi greu de fezabil. Prin urmare, spectrul neguvernabilității nu a fost înlăturat, dar tonul față de euro a scăzut considerabil: mișcările politice care făceau forță pentru un referendum (care nu este prevăzut de Constituție) par să se fi răzgândit cu privire la posibilitatea de a părăsi monedă unică. În general, aceasta este o veste bună.
