Indicatori reali
Impactul asupra recuperare dell'Omicron, în Italia și în străinătate, a fost mai puternic decât se aștepta. Și pentru că a adăugat alte obstacole: noi creșteri ale prețurilor materiilor prime, în special energiei; lanțuri valorice cu blocaje care se prelungesc; lipsa de muncitori; trecerea la mașina electrică; salariile reale reduse de creșterea costului vieții. Ar fi fost suficient pentru a doborî un hipopotam (fiară mult mai înfricoșătoare și mai rezistentă decât elefantul).
In schimb, economia a rezistat iar indicii lideri prevăd o creștere continuă; deși cu un impuls mai mic, având în vedere că valorile pre-pandemice au fost atinse dacă nu depășite aproape peste tot.
În ceea ce privește Sars-CoV-19, răspândirea acestuia încetinește clar, în Italia, în Europa și mai ales în Statele Unite. Și oriunde merge spre o relaxare clară a restricţiilor, cu o scădere consecutivă a absențelor lucrătorilor aflați în carantină.
La Germania, economia pivot a Bătrânului Continent, suferă mai mult decât ceilalți, pentru că mai mult decât ceilalți suferă din cauza problemelor logisticii (alegând să fie un bazarul economiei) și cu o greutate deauto. Ceea ce este un multiplu mare al celorlalte. Apropo: pentru a atenua scăderea ocupării forței de muncă din cauza morții motoarelor cu ardere internă, Germania va internaliza o parte din producție. Astfel, luând și porumbelul pentru a reduce dependența de logistică. Pentru înțeleptul cunoscător... Indicii de încredere Zew și Ifo și-au revenit însă în ianuarie.
L "economia americană nu prezintă semne de oboseală. Acumularea și acumularea de economii (la 7,9% din venit este mare față de media istorică) înseamnă că cheltuielile personale pot crește chiar dacă veniturile reale disponibile scad (-2,3% din iulie până în decembrie). În ultimele două luni, aceste cheltuieli într-adevăr au scăzut (-1,2% real cumulat), dar este greu de dedus o dorință mai mică de consum, acestea fiind afectate de restricțiile (auto)anti-contagiune și de lipsa obiectelor de dorință (mașini și electronice ), Pentru lipsa de microcipuri. Un deficit care va dura mult timp, pentru că cererea va continua să crească exponențial.
In China impactul Omicron a fost puternic, dar într-un sens diferit. Politica nerealistă și hotărâtă „zero-Covid” îngreunează producția și consumul mai mult decât se aștepta, iar indicii PMI au scăzut spre nivelul 50, ceea ce înseamnă: lucrurile nu sunt nici mai bune, nici mai rele decât înainte. Din fericire, pentru China, „înainte” nu a fost atât de rău...
Să ne întoarcem în Italia. Soluția la criza Quirinal ne-a redat echipa care, de acum un an, a promis că va repune Italia pe calea de creștere pe care o abandonase de prea mult timp. Promisiunea, în ciuda tuturor, a fost ținută până acum, iar revenirea Echipa de vis ne liniștește cu privire la viitor. Un viitor, de altfel, care este îngreunat de o provocare (implementarea PNRR) și de trei necunoscute, două economice și una geopolitică. Primul este inflația – despre asta mai târziu – și în special prețurile la energie. A doua necunoscută constă în semnele din ce în ce mai răspândite ale unei creșteri a ratei (din nou, mai multe despre asta mai târziu).
Al treilea și incomod necunoscut este în temeri şi tremurături legate de Ucraina. Rusia, acuzată de Occident, caută țărmuri în China și adună trupe la granițe. SUA și Marea Britanie trimit arme în Ucraina și amenință pe Putin cu sancțiuni. Există ceva de care să vă faceți griji? Invazia nu convine nimănui, iar diplomația are multe cartușe în geanta diplomatică. Piețele, care știu să măsoare cocoșii din găină, cred că imperativele de realpolitik vor repara lacrimile geopoliticii.
Dar există o altă problemă care trebuie privită drept în ochi, nu pentru a o exorciza, ci pentru a o rezolva: Italia nu este o națiune obișnuită să se descurce bine în fața provocărilor sistemice, unde privatul și publicul sunt aliați și își unesc forțele. Parohialisme, gelozii, personalisme, apărarea grădinilor mici înseamnă că adesea jocul este să împiedice pe cineva să exceleze, mai degrabă decât să te asiguri că națiunea câștigă. Declinul demografic, tranziția energetică, protecția mediului, digitizarea, tracțiunea electrică sunt, de fapt, provocări sistemice. Pentru aceasta a fost esențial ca Echipa de vis s-au confirmat: nimeni nu face minuni, dar dacă le-ar putea face cineva, s-ar asemăna foarte mult cu cei care sunt astăzi la cârma țării.
umflare
Nu există nimic din mai definitiv decât provizoriu. Mâinile economiei au acordat poate puțină atenție acestei înțelepte vorbe populare. Și au fost surprinși de persistenţa şi intensitatea creşterii preţurilor de consum cel puțin la fel de mult ca bancherii centrali, piețele financiare și prognozatorii. Aceștia din urmă, ca un singur om, confirmă că această inflație va fi ținută sub control anul acesta. Singur dorință-gândire pentru incapacitatea de a recunoaște o greșeală?
De mai multe ori Mainile ei au reiterat că inflația începe atunci când toate prețurile cresc. Toate și mai ales una, cea a muncii. Și, prin urmare, este necesar să ne uităm la tendința acelui preț pentru a înțelege dacă este adevărată inflație. Ei bine, pe baza acestui parametru, o oarecare aparență de inflație începe să apară în SUA, nu în Marea Britanie și în zona euro.
Cu toate acestea, un corolar al zicalului citat la început este că cu cât ceva durează mai mult în timp, cu atât devine mai durabil. În sensul că unul din două lucruri: fie temperatura prețurilor scade, fie cea a salariilor crește. Și judecând după tendința prețurilor mărfurilor, este mai mult cea din urmă decât prima. De fapt, sistemul contractual european face ca dinamica salariilor să reacţioneze cu o întârziere la impulsurile crescătoare care vin din inflaţia importată, ca urmare a creşterii preţurilor inputurilor primare.
Desigur, poate fi întotdeauna cazul în care cineva acceptă consecința inevitabilă că deteriorarea termenilor schimbului presupune: sărăcirea întregului sistem, deoarece se încasează mai puțin la unitatea de export decât suma plătită pentru o unitate de import. Dar această acceptare este mai dificilă atunci când muncitorii nu pot fi găsiți. ȘI afacerile sunt pline de comenzi și nu pot permite întreruperi din cauza grevelor de producție, cu excepția cazului în care trebuie să plătească penalități stabilite prin contract.
Mai mult decât atât, costul ridicat al vieții stoarce consumatorii și încetinește atât redresarea, cât și reziliența pe care toate politicile și-au propus ca obiectiv.
Asa de? Singura cale pentru guverne este să calmează facturile majorărilor de preț pentru familii. Nu este o soluție definitivă și funcționează dacă și numai dacă între timp oferta de mărfuri se adaptează la cerere, determinând scăderea prețurilor acestora. Dar am învățat de-a lungul anilor că nu există cea mai bună lume posibilă și, așa cum ne-a învățat Quinto Fabio Massimo, este importantă și în politica economică. Pentru a câștiga ceva timp să lase economia să se ajusteze pentru a se apropia de idealul inexistent.
Rate și valute
L "inflația, fie că este temporară sau nu, a atins cote care îngrijorează băncile centrale. Nivelul de „ingrijorare” este direct legat de nivelul inflației: primul care s-a îngrijorat a fost la Federal Reserve (inflație la 7,5% în ianuarie 2022) care a anunțat, începând de luna viitoare, o serie de majorări ale ratei cheie; al doilea era acolo Bank of England (inflația la 5,4% în decembrie), care a luat deja măsuri, și a majorat de două ori ratele, la sfârșitul lunii decembrie și la sfârșitul lunii ianuarie; al treilea era acolo BCE (inflație la 5,1% în ianuarie 2022): s-a răzgândit și nu exclude creșterea ratelor deja anul acesta (anterior le-a exclus până anul viitor).
Recent creșterea unanimă a ratelor dobânzilor (în care BTp s-a remarcat – vezi graficul) constituie un avertisment salutar: ratele dobânzilor nu sunt scăzute pentru totdeauna și pot urca, ca înainte de a coborî. Și scăzuseră mult: între o economie slabă și deflație, băncile centrale, negând reputația oamenilor în costume care nu sunt înclinați spre aventuri, se aventuraseră, de fapt, în terra incognita a ratelor zero.
Și chiar și atunci când dăduseră de faimoși „limită inferioară zero”, granița ratelor zero, hotărâse în unele cazuri cu bucurie să coboare mai jos, trecând acei „stâlpi ai lui Hercule”. Pentru o lungă perioadă de timp rata de ghidare în unele țări a coborât, deși ușor, sub zero (de exemplu, și astăzi pentru BCE rata la „facilitatea de depozit” este de -0,50%).
I economisitori, desigur, nu erau fericiți: până de curând, oricine își dorea o investiție super sigură, cum ar fi eu Bund la 10 ani, a trebuit să se resemneze să-și vadă capitalul erodat în timp, întrucât Trezoreria Germană, în loc să plătească dobândă, a redus, grație ratei negative, capitalul pe care l-ar fi restituit într-o zi. Spre deosebire de economisitori, i luatorii de fonduriÎn schimb, s-au bucurat: cazul unei bănci comerciale daneze rămâne în analele băncilor, care au ajuns să ofere debitorilor o rată negativă.
Cu asemenea precedente, ratele super-scăzute deveniseră grefate solid în ADN-ul financiar a debitorilor și a împrumutătorilor de fonduri. Și este de înțeles cum astăzi tranziția, pentru Bunds, de la sub zero la o rată – ascultă, ascultă!… – de +0,25-0,30% poate fi trăită ca un punct de cotitură epocal. Dar ceea ce se întâmplă este un "normalizare' (copyright Madame Lagarde): înseamnă că revenim la normal. O normalitate de la care ne abatesem prea mult.
Un bancher central de acum douăzeci de ani, care a fost informat că, în fața ratelor inflației de 5-7%, băncile centrale decid să majoreze ratele ghid și să le aducă la 0,25-0,50%, și-ar freca ochii și n-a vrut să-i creadă urechilor. Se vorbește despre șoimi și porumbei. Dar acest răspuns de politică monetară este un coteţ de porumbei, chiar dacă mulți cred că politica monetară din întreaga lume a virat spre șoimerie.
Există doua reguli pentru o economie în condiţiinormal': primul vrea asta într-o economie care este, ca clavecinul, „bine temperat”, rata dobânzii este cel puțin egală cu rata inflației; al doilea, vrea rata reală a dobânzii este aproximativ egală cu rata de creștere a PIB real. Ei bine, ambele reguli, în circumstanțele actuale, sunt încălcate flagrant: rata dobânzii este mult sub rata inflației, iar rata de creștere a economiei – în mare parte pozitivă – este mult peste rata dobânzii reală – în mare parte negativă.
Încălcarea flagrantă a celor două reguli se explică prin faptul că inflaţia actuală este (corect) considerată ca temporar. Și nu doar băncile centrale – Fed, precum și BCE – o judecă ca atare. Este semnificativ ca în Comentariu economic nimeni nu a îndrăznit să spună că inflația de astăzi a fost cauzată de uriașa creație monetară din ultimii doi ani.
Toți cei care criticaseră politica superexpansivă a băncilor centrale, declarând că ar provoca inflație, ei tac. Și totuși, acesta ar fi momentul să spunem: vedeți, faptele ne-au dat dreptate! Dacă nu, este pentru că și ei văd creșterea prețurilor ca fiind temporară, unul discrepanța dintre cerere și ofertă din cauza impactului pandemiei asupra producției și logisticii.
Pe piețele valutare, dolar s-a remarcat prin urcușuri și coborâșuri, trecând de la 1,116 la sfârșitul lunii ianuarie la peste 1,14 față de euro și apoi pierzând ceva. Este dificil de spus dacă consolidarea – care a durat de la jumătatea anului 2021 – a luat sfârșit. Nu fundamental – atât cele ale economiei reale, cât și cele ale luptei împotriva virusului, cât și cele ale politicii monetare – mai militează în favoarea dolarului verde. Volatilitatea dolarului s-a reflectat și față de yuan (furcația, între sfârșitul lunii ianuarie și astăzi, variază între 6,32 și 6,36), dar tendința monedei chineze spre o apreciere lenta rămâne intactă.
Pe pieţele de valori, întrebarea agonizantă este aceeași ca întotdeauna: the corecție? Da și nu, dar mai mult nu decât da. Depinde de indici. Dacă setăm bara de corecție la -10% și comparăm nivelurile din ultimele zile cu maximele din ultimele 52 de săptămâni, China urcă pe podium (ca să spunem așa): -22% pentru CSI 300, flancat de Nasdaq (-15%) și de la Nikkei (-10%). cu exceptiaS & P500 a lăsat 8% pe teren, the DAX din Frankfurt 5% și, în felul nostru mic, celFTSEMIB a căzut doar sub DAX.
Cu toate acestea, după cum am menționat de mai multe ori, Pungi au umerii largi și, după ce a digerat pastila amară a creșterii ratelor, rămâne locul privilegiat pentru investiții pe termen lung. Proverbialul „stomatolog belgian”, care se întreabă unde să-și pună economiile, rezultat al nenumăratelor și costisitoare (pentru pacienți) tratamente de canal, astăzi are de ales: să cumpere o obligațiune a Trezoreriei belgiene care să îi ofere 10 pentru 0,73 ani %, sau să pună aceeaşi sumă la Bursă, având încredere că la sfârşitul celor 10 ani cuibul - inclusiv dividendele - va fi crescut cu peste 7,3%. Nu am avea nicio îndoială.
În orice caz, trebuie repetat că ceea ce se întâmplă este o normalizare a politicii monetare, nu o schimbare de semn, așa cum a spus pe bună dreptate (o dată) madame Lagarde.
