INDICATORI REALE
„Poți tăia toate florile, dar nu poți opri sosirea primăverii”, scrie Pablo Neruda. Și, de fapt, mulți s-au străduit să o facă Flori tăiate: sunt cei care au dezlănțuit a război în inima Europei, care a lansat o serie de creșteri ale costului banilor, care a declanșat puternic creșteri de preț pentru multe materii prime, care s-a luptat cu lovituri de coadă de Covid...
Cu toate acestea, puterea de crestere împinge seva cererii și ofertei de-a lungul ramurilor încâlcite ale arborelui economiei. Un fel de arborele haos, pentru că este necesar să urcăm, cu pricepere și viteză, pentru a culege roadele unei mai mari stări de bine. Forța creșterii este întotdeauna la lucru, chiar și atunci când economia este în scădere, și este formată din tensiune la ingeniozitate să răspundă cu soluții noi și mai puțin costisitoare la problemele materiale și imateriale care afectează umanitatea și să conduce să acționeze a-și ridica condiția, corporală și spirituală, mai sus.
Este o forță care este adesea subestimată și care se află chiar în centrul economiei de piață. Se amestecă cu progresele științifice și tehnologice. Acestea din urmă sunt astăzi la verde și revoluții digitale, condimentat și accelerat de măsuri legislative și stimulente fiscale. Dacă cineva se întreabă de unde vine puterea întrebării, poate găsi două răspunsuri: creșterea ocupării forței de muncă și a salariilor; cel mai bătrân stocul de avere acumulată.
Luăm Statele Unite ale Americii, care la cursurile actuale rămâne prima locomotivă din lume. Dinamica lui masa salariala reala a fost de 2,6% anualizat în ultimele șase luni, în ciuda scăderii din februarie (-0,2% în ianuarie), în timp ce averea netă a gospodăriei a crescut cu 30 de trilioane de dolari din 2019, sau 6 trilioane de dolari pe an, când de obicei crește cu aproximativ XNUMX trilioane de dolari pe an. Și de data aceasta atât salariile, cât și averea au crescut în așa fel încât restrângeți puțin decalajele de-a lungul scalei de distribuție a venitului, astfel încât înclinația medie spre consum a crescut.
Dinamica similară se observă în Europa, unde în unele țări împingerea ngEU valorează câteva puncte din PIB; iar Italia se numără printre principalii beneficiari. Iată, deci, forțele care explică rezistența economiilor în fața celui mai recent război și șoc energetic.
Mai mult, războiul început de Rusia a pus în mișcare unul nou cursa înarmărilor, care au unicul avantaj de a stimula cererea și oferta și care practic nu sunt foarte diferite, macroeconomic vorbind, de cea keynesiană. săpați și umpleți gropi, în sensul că folosirea armelor deschide prăpastii și provoacă distrugeri care mai devreme sau mai târziu vor trebui umplute și refăcute. În timp ce se afla în fațaenergie prețurile sunt semnificativ mai mici decât acum un an și disponibilitatea nu mai este în pericol.
Iată ce a asfaltat calea primăverii, pentru cerere și pentru producție (chiar și în emisfera sudică, deși acolo jos - jos sub – mergem spre toamnă).
ECONOMIE: UNDE CRESC VASCULI DAR ATENȚIE LA LEBEDE NEGRE
Acestea fiind spuse, trebuie amintit întotdeauna că există o altă variabilă care este adesea subestimată: nenorociri bruște, „lebedele negre” care ajung fără să bată (dar în Australia ar fi „lebedele albe”, având în vedere că jos sub lebedele sunt doar negre...). Acolo război în Ucraina este într-un impas, dar impasurile sunt periculoase, pentru că cineva ar putea dori să iasă din impas, cu orice preț... Și apoi sunt „praguri”: Creșterile ratelor, în acest ciclu monetar anormal, pot să nu aibă multe efecte până când nu ating un prag (care, evident, încă nu a fost atins), dar odată ce acesta este depășit, efectele apar ca o lovitură de ciocan. Fuga pe mal Banca Silicon Valley face parte din astfel de lebede negre sau semnalează atingerea acelui prag? Probabil nici unul, dar ține minte asta calea de ajustare de la o lume cu dobânzi zero la una cu rate „normale” (indiferent ce înseamnă asta) este plină de piedici.
Același lucru este valabil și pentru un alt „prag”, cel referitor la burse fără griji… Și apoi, printre factorii de risc, sunt cei în creștere tensiuni între America și China.
Apropo de asta, de asemenea China poate avea propria „lebădă neagră”? Nu este exclus, dat fiind că noii fermenti agită societatea chineză, care acum este mult mai puțin supusă decât înainte. Cu toate acestea, Imperiul Celest și-a revenit pe al său rol de locomotivă, deși Xi & C. vizează acum, mai modest, o creștere de 5% (care în orice caz este mai mare decât creșterea restului planetei). Și nu trebuie să uităm, vorbind de locomotive, că acumIndia este acum (în paritatea puterii de cumpărare) a treia economie a planetei (după China și SUA), și atât anul acesta, cât și anul următor este în creștere și va crește mai mult decât China (după ce a depășit-o ca număr de locuitori) .
Unde văd mâinile i lăstarii de primăvară trage? În unii indicatori calitativi, care sunt primii care ne spun cum este situația. Iată atunci PMI în componentele de ieșire și de comandă (care sunt apoi rezultate viitoare). Din care reiese că iarna a fost cu adevărat blândă și în economie, și datorită faptului că a fost meteorologic. Și asta nu este nimic nou: istoria oamenilor a cunoscut sezoane de cea mai mare dezvoltare când clima era favorabilă și invers.
Pentru producție, datele PMI pentru februarie 2023 ne spun că scăderea sa s-a oprit și ici și colo, geografic și sectorial, este extins din nou, mai mult în servicii decât în producție și mai mult în China decât în SUA și Europa. Dar, mai devreme sau mai târziu, bătaia aripilor fluturelui chinezesc va umple și pânzele economice din SUA și Europa.
Pentru Comenzi tot în februarie a existat o tendință la fel de promițătoare de flori copioase de activitate, ocupație, venituri, cheltuieli. Din nou mai mult în sectorul terțiar decât în industrie și, în consecință, mai mult în cererea internă a macroregiunilor individuale mari în care este segmentată economia mondială și mai puțin înexporturile, care își are inima în semifabricate.
INFLAȚIA
„Ești acolo – de aceea trebuie să treci. Vei trece – și aici se află frumusețea”, scrie Wislawa Szymborska despre „ora rea” care dă „frică și incertitudine”. Am putea spune același lucru despreinflația.
Suntem cu toții, economiști, bancheri centrali, piețe financiare, familii și afaceri, convinși că va trece. chiar și înzona euro le așteptările consumatorilor ei văd că va reveni la 4,9% până la sfârșitul lui 2023 și la 2,5% în trei ani.
Adică suntem cu toții de acord că nu ne confruntăm cu altul deceniu în stilul șaptezeci a secolului trecut. Deși până acum ar fi trebuit să învățăm cu toții că „niciodată să nu spui niciodată”. Dezacordurile apar asupra Cât timp va dura pentru trecerea ei şi câte ciocane de rate mai mari va necesita. Disensiuni care, asemenea unei falii tectonice, trec prin diferitele categorii de „învățat, medical și învățat”.
Dar să aruncăm o privire mai atentă asupra unor cifre și a unor schimbări de perspectivă. Pana cand la sfarsitul verii trecute scăderea inflaţiei se credea că a început şi va fi rapidă și liniară. Apoi în SUA a sosit culegerea de date de la începutul anului 2023 și revizuirea celor vechi, astfel încât a reieșit că, după cum spunea el Jerome Powell, „Președintele” FED, în recenta audiere a Congresului, „drumul către ținta de 2% este încă lung și este probabil să fie accidentat”.
Pe de altă parte, cel primul motor mobil a inflației, adică dinamica costul muncii, rămâne susținător, deși există o încetinire a datelor din februarie și asta pentru că oferta de muncă este strânsă. Atât pe această parte, cât și pe cealaltă parte a Atlanticului. Doar cereți oricărui antreprenor din orice sector să i se spună povestea dificultate în găsirea personalului cu calificări scăzute, medii și înalte. O dificultate care a făcut dificilă satisfacerea comenzilor în ultimii doi ani și este, prin urmare, pe care o au companiile a continuat să ia chiar și atunci când cererea a fost mai puțin robustă, astfel încât să poată fi la rânduri complete în momentul repornirii. Și aceste presupuneri s-au tradus în venituri mai mari care hrănește consumul și deci autorealizează repornirea în sine.
O modalitate de a vedea ce se întâmplă este să observi curba Beveridge pe piața muncii americană, o curbă care leagă rata șomajului de rata de „vacanță” a locurilor de muncă disponibile. Curba s-a deplasat brusc în dreapta sus, în perioada pandemiei, semnalând că există mult mai multe locuri disponibile decât numărul șomerilor. O condiție de presiune ascendentă permanentă asupra salariilor. Și există semne foarte timide că s-a întors acolo unde a fost anterior.
Un alt indicator, preluat din nou din Sondajele PMI din februarie, ne spune că dezinflația se desfășoară într-adevăr în costuri, dar numai în producție, care are o intensitate mai mare de utilizare a materiilor prime (ale căror prețuri au scăzut semnificativ), în timp ce s-a oprit în sectorul terțiar.
Și pentru prețurile finale firmele continuă să descarce în aval atât creșterile anterioare ale achizițiilor lor, cât și noi creșteri ale salariilor.
Aceste indicații și-au găsit confirmare în dinamica de accelerație a luiinflația de bază pentru consum în zona euro și, probabil, va găsi la fel de multă validare în măsura analogă din SUA.
În concluzie: inflatia scade, dar nu atât de repede pe cât sperau unii. ȘI cu cât durează mai mult să scadă, cu atât va dura mai mult să scadă și mai mult, deoarece salariile vor încerca să recupereze puterea de cumpărare, împingând astfel costurile și prețurile în sus.
TARIFE ȘI MONEDE
Randamentele de T Bond la 10 ani sunt de câteva luni la niveluri nevăzute de 13 ani, aproape de 4%. Chiar și după coborârea bruscă din 9 și 10 martie. Și ratele au crescut nu numai în America: în Germania randamentul Bund este cel mai mare din ultimii 12 ani, în timp ce pentru al nostru BTP, așa cum se cuvine unei țări cu piețe financiare din ce în ce mai agitate, recordul de rentabilitate datează ceva mai puțin (10 ani). Tarifele mai mari nu sunt binevenite pentru o țară ca a noastră, cu o datorie mare față de serviciu, dar cel puțin, spre deosebire de ceea ce se întâmplă de obicei în perioadele de creștere a ratelor, spread-ul cu Bund nu a crescut, dimpotrivă... Ceea ce ridică două întrebări: în primul rând, de ce ratele sunt mari peste tot? În al doilea rând, de ce nu se extinde răspândirea noastră?
Răspunsul la prima întrebare se află în politicile monetare. The Băncile centrale au negat, cu cuvinte și cu gesturi, așteptările celor care au avut în vedere represalii viitoare: încetiniri, arestări sau chiar inversări ale dobânzilor. Și există cel puțin două motive pentru această rezoluție: pe de o parte, inflatia (cel de fond, excluzând alimentele și energia) nu prezintă semne de scădere, dimpotrivă... Pe de altă parte, economia, așa cum sa menționat mai sus, ține mai mult decât se aștepta, iar acest lucru încurajează băncile să persevereze în strângere, sperând să câștige Sfântul Potir: înfrângerea inflației fără a declanșa o recesiune.
Răspunsul la a doua întrebare este reconfortant. Politica bugetară a guvernului Meloni a fost prudentă, în urma guvernului Draghi, iar acest lucru a liniștit piețele (pe care piețele știu și că BCE are TPI-urile, OMT-urile și inițialele asortate în camera de arme...). În comparație cu maximele din septembrie anul trecut, când piețele erau îngrijorate de alegeri (nu atât de rezultat, cât de ceea ce va face noul guvern), răspândirea a scăzut aproximativ șaizeci de puncte pe Bund și aproximativ cincizeci de puncte pe Bonos.
L "inversarea curbei randamentului este, până în prezent, o realitate pentru 33 de țări. pentruAmerica a atins niveluri (vezi graficul) nemaivăzute de la înăsprirea monetară nemiloasă a legendarului Paul Volcker din 1980 (în afară de obligațiunile T de 2 ani, fondurile federale sunt acum mult peste obligațiunile de 10 ani - și există, de asemenea, o inversare a scadențelor lungi, cu 30 de ani producând mai puțin de 10 ani).
Ar trebui să fim îngrijorați de această inversare, având în vedere că de obicei este asociată cu o economie în slăbire? Interpretarea tradițională suna asa: i rate scurte sunt mai mari deoarece banca centrală se înăsprește, această înăsprire va provoca o recesiune, cererea de fonduri va scădea și, prin urmare, rate lungi scade sub ratele scurte. Dar există și în clima actuală altă interpretare: prima parte este aceeași, ratele scurte sunt mari pentru că Banca vrea să oprească inflația; partea a doua spune: piețele cred că inflația va scădea și de aceea cei care cer bani în 10 ani nu au nevoie de un randament care să țină cont de inflația actuală, ci doar să privească inflația viitoare. Această interpretare este confirmată de estimări ale inflației așteptate, care văd o dinamică a prețurilor – atât calculată din anchete în gospodării, cât și derivată din măsurile de piață – mult sub inflația actuală. În ambele cazuri, inversarea este în mintea piețelor, o minte plină de imaginație și orientare schimbătoare...
acest curba de randament este inversat și pentru Germania, pentru Franța... dar nu pentru Italia. Ceea ce poate părea bine, având în vedere că de obicei, așa cum am menționat, fenomenul de inversare este un precursor al recesiunii. Dar, în cazul nostru, randamentul btp la 10 ani rămâne mare pentru că Italia are riscuri permanente: un risc politic și o datorie publică mare (datoria totală, în realitate, nu este o datorie, întrucât Italia are o poziție externă netă activă și semnificativă).
Pe piețele de Cambi, este calm. După cum se poate observa din grafic, fluctuațiile, atât pentru dolar/euro că pentru dolar/yuan, sunt destul de limitate, iar nici măcar surprizele (relative) precum cuvintele lui Powell despre creșterea ratelor dobânzilor (care au atenuat așteptările de încetinire) nu au mutat prea mult cursul de schimb. Poate pentru că pe această continuare a strângerii atât Fed, cât și BCE mărșăluiesc împreună şi de aceea nu există niciun motiv să răspândească soarta cursurilor de schimb.
Unde ar fi o chestiune de surpriză se află în (rudă) întreţinerea burselor de valori (în ciuda „lebădei cenușii” a băncilor din SUA, care nu are nici un potențial serios de contagiune). Odată cu creșterea ratelor, s-ar putea crede că prețurile acțiunilor vor avea de suferit. La urma urmei, aceste citate, conform teoriei, nu ar trebui să fie altceva decât o bucată în care profiturile viitoare, actualizat la zi cu un corespunzătoare procent de reducere; și, dacă această rată crește, valoarea actuală a câștigurilor viitoare se micșorează. Aici, însă, diferența, tocmai menționată, între inflația actuală și inflația așteptată. Nu este deloc clar dacă veniturile viitoare ar trebui reduse cu fondurile federale de astăzi sau cele așteptate. Desigur, apoi mai departe Pungi, care se mișcă adesea fără rimă sau motiv, cântăresc și factori de dispoziție, frici și speranțe, a căror conjuncție duce la predicții a căror fiabilitate seamănă cu cea a haruspexilor, care se bazau pe bâlbâiala norocoasă a păsărilor sau pe contragreutatea îndepărtată a stelelor. Ei bine, bursele sunt în strânsoarea uneia "exuberanta irationala" (la Greenspan), sau a „exuberanța rațională”? Ne temem de primul și sperăm în cel din urmă...
