INDICATORI REALE - «Viva l'Italia, Italia care rezistă...»: frumoasa melodie a lui Francesco De Gregori este „millesimata” 1979. Re-cântat cu Lucio Dalla pe 1 mai 2011, este încă relevantă.
Într-adevăr, zece ani mai târziu, în urma pandemiei, Italia rezistă mai bine decât alte țări împotriva vântului împotriva Covid-XNUMX. recuperarea este de la pistă rapidă.
Reamintind o altă capodoperă, de data aceasta cinematografică și marcată 1962, în plin miracol economic. În discursul său inaugural Guvern, Dragoni a evocat acea minune, îndemnându-l să recupereze spiritul care l-a animat. Deși pânzele celor Lăudărosul Gassman cu siguranta nu i se potrivesc.
Revenind din loviturile crizei, în 2021 și Italia și-a permis, en pasant, pentru a câștiga Eurovision, fotbal european, volei (masculin și feminin) și chiar fotbalul american, precum și pentru a culege o mulțime de medalii la Jocurile Olimpice (cum ar fi Berruti de la Roma în 1960) și Concursul Paganini pentru vioară de la Genova (nu a avut nu s-a întâmplat timp de douăzeci de ani), să-și pună în sfârșit o altă medalie pe piept: un premiu Nobel pentru fizică. Dar ce legătură are isprăvile sportive și culturale cu economia?
Au ceva de-a face cu asta. Modul de operare al unui sistem economic este creșterea, există o tendință spontană de creștere, condusă de dorința unui viitor mai bun și de inovație, nu doar tehnologică. Dar acea dorință se hrănește cu încredere, de a crede în sine, iar acest crez a dispărut în ultimele decenii, care au văzut descurajarea economiei italiene. Există acum condițiile pentru creșterea durabilă a ratei de creștere actuală și potențială, iar încrederea este la un nivel maxim.
Conceptul de creștere potențială – adică o rată de creștere care nu creează probleme de inflație sau sustenabilitate – este teoretică („nimeni nu știe unde este”). Statistic este strâns legat de creșterea reală. Dacă acest lucru continuă într-un ritm ridicat, economiștii sunt nevoiți să-și spună: „dar atunci este posibil!” și se grăbesc să-și revizuiască estimările de creștere potențială în sus.
Și pentru că, între timp, a generat acea creștere mai mare mai multe investiții în capacitatea de producţie şi în aprofundarea capitalului (care generează o productivitate crescută) și includerea obișnuită mai multe persoane angajateprin activarea învățare prin practică (învățarea făcând asta motivează și îmbunătățește viața; mai mult combustibil pentru productivitate).
Trecând de la gramatică la practică, toate acestea vor depinde dacă și cum vor fi cheltuiți banii PNRR-ului, bine botezați Italia mâine. PNRR a fost sporit cu alte 105 miliarde din fonduri italiene și europene.
acest renovare extraordinară (un fel de superbonus al UE) a fost calibrat nu numai pentru înlăturarea obstacolelor care până acum au tăiat aripile (ca să spunem așa) economiei italiene, ci și pentru ghidarea țării către megatendințele globale. Dacă această defrișare a capcanelor și capcanelor reușește să facă să prevaleze „legea de a face” și dacă se vor urma megatendințele, impulsul economiei italiene va continua mult timp.
Chiar și în afara Italiei, redresarea continuă. Puțin stricat, dar încă viu Europa (din cauza dificultăților mașinii germane). Cu mai multe progrese înăuntru Statele Unite ale Americii, unde lupta împotriva virusului este acum mult mai bună decât în Bătrânul Continent.
In China economia este în schimb în încetinire bruscă: luna trecută FMI a dat rate de creștere de 8% pentru anul acesta și de 5,6% pentru anul următor. Cifre care vor fi coborâte, sub conjuncția a trei factori. În primul rând,incertitudinea injectată în economie prin cruciadele președintelui Xi împotriva îmbogățirii fără drept și a puterii excesive a marilor companii de tehnologie chineză. Acolo prosperitate comună ceea ce Xi vrea este lăudabil, dar mâna este grea.
In conformitate cu dictează guvernul privind închiderea fabricilor și minelor, dictată de preocupările legate de poluarea aerului. În al treilea rând, înăsprirea restricții în contact direct cu politica „Covid-zero” urmată de autorități (dacă această politică este corectă este o altă problemă). Cu toate acestea, în ciuda încetinirii, China va continua să fie cel mai mare contributor la creșterea globală.
Revenind în Italia și la Francesco De Gregori, cum rămâne cu «Italia lucrează»? În al treilea trimestru, PIB-ul italian a înregistrat +3,8% față de anul precedent, în timp ce ocuparea forței de muncă a înregistrat +1,2%. Diferența este și mai mare dacă ne uităm la primele trei trimestre ale anului: ocuparea forței de muncă în impas, PIB +6,3%.
Cei care sunt mulțumiți vor spune că dacă producem cu 6% mai mult cu aceeași muncă, înseamnă că productivitate – bete-nora economiei de mulți ani – a făcut un mare salt înainte. Dar ar fi prematur să tragem aceste concluzii, având în vedere amestecul indus de criză pe piețele de bunuri, servicii și forță de muncă.
De fapt, ore lucrate pentru ocupat sunt încă cu câteva puncte pe angajat sub nivelurile de dinainte de pandemie. Ceea ce putem spune este că ocuparea forței de muncă are loc să crească și nu există semne de spirală preț/salari.
INFLAȚIA – «Există, nu există. Există, nu există…” Dilema privind existența inflației amintește de îndoielile iubitului care pune la îndoială margareta cu privire la corespondența sentimentelor afectuoase și calde de la cel de care s-a îndrăgostit nebunește.
Mulți analiști și economiști, chiar bine cunoscuți și cu siguranță deloc soliciți (de la Lawrence Summers la Mohamed El-Erian), anunță incendiul iminent al prețului. Pe de altă parte, bancherii centrali neagă că există suficiente dovezi că incendiul este pe cale să izbucnească. Sfântul Augustin ne amintește că nu există prezent, dar la viziune, adică prezentul timpului prezent.
O astfel de viziune seamănă cu ceea ce se vede prin un caleidoscop. Acum să ne uităm la costul în creștere al materii prime și semifabricate.
Acompaniat de raspandirea record a cresterilor de pret de catre firme, care în producție sunt aproximativ două treimi în lanțurile de aprovizionare și, prin urmare, furnizează bunuri nefinale.
Să luăm instrumentul optic pentru o învârtire și haosul calm al CLUP-ului, adică costul forței de muncă pe unitatea de produs, care joacă același rol în formarea listelor de prețuri ca acea „iubire care mișcă soarele și celelalte stele”.
De fapt, fără contagiune salarială, legat de dinamica productivității, flacăra costului vieții se stinge ca focul când lipsește oxigenul. Se oprește atât pe partea cererii, deoarece puterea de cumpărare scade, cât și pe partea ofertei, pentru că marja se aplică unui total care crește mai puțin dacă crește.
Încă o rundă, și aici apare cursa nestăpânită a indicilor preţurilor la producţie şi consum. Încă o întoarcere și apare EEG-ul care se aplatizează așteptările pieței financiar, relevat de randamentele obligațiunilor.
Vom afla adevărul abia la sfârșitul poveștii. În fața cine crede că inflația este temporară (dar cât durează temporar temporaritatea este important pentru modelarea comportamentelor viitoare) ei iau partea două forţe deflaţioniste foarte puternice: globalizarea și progresul tehnologic.
Mai mult, aliat foarte des. Ca și în cazul lui producția de mașini electrice. Tesla, un brand american, acum fabricat în Germania, durează 10 ore pentru a produce unul, față de cele 30 necesare VW (20 de anul viitor). Războiul tocmai a început.
Atunci trebuie aplicată garanția care este norma în codul de procedură penală: pentru a fi condamnat, acuzarea trebuie să aibă dovada că dincolo de orice îndoială rezonabilă (în SUA este necesară unanimitatea celor 12 judecători populari). Și juriul bancherilor centrali nu le are atât de solide: și ei se uită prin caleidoscop.
Așa că evită riscul de a condamna sistemul socio-economic la cote mai mari (și de a le blestema sufletul), totuși recuperarea din pandemie. Dacă, până la urmă, s-ar dovedi că ar fi trebuit să fie achitat pentru că nu ar fi comis crima, ar fi o recădere într-o recesiune acerbă condimentată cu deflație.
Gândește și îndoiește sunt două fețe ale aceleiași monede pe care le poartă bancherii centrali la gât.
TARIFE ȘI MONEDE _ «Astăzi este ceva nou în aer, mai degrabă ceva străvechi». Marea majoritate a bancherii centrali nici măcar nu știe cine este Giovanni Pascoli. Nici nu le cunoaște pe ale lui Zmeul. Dacă ar ști asta, s-ar recunoaște în versetul care amintește de schimbarea anotimpurilor.
„După iarnă, vine întotdeauna primăvara”, spune Chance Grădinarul Dincolo de grădinăCântecul lebedelor de Peter Sellers. Și ar exista mai puține „zvonuri” în jurul camerelor înfundate ale BCE, a comunicațiilor Fed și ale Băncii Angliei (BOE). Asta da sunt bucură-te să dai cu picioarele în tibie a piețelor, pentru a preveni ca pariul pe următoarea și iminentă majorare a ratei să devină unilateral: roșu câștig, negru nu pierd.
Cu toate acestea, este adevărat că discrepanța dintre ratele inflației și randamente este neobișnuit. Graficul arată că nu a existat niciodată un astfel de decalaj în SUA.
Băncile centrale au și o dilemă: pe de o parte, inflația este în creștere, atât la materii prime, cât și la prețurile de producător și de consum. Și pe cealaltă parte sunt ochii mari'vigilenți gata să intervină pe pieţele de obligaţiuni. James Carville, consilier al președintelui de atunci Bill Clinton, a spus că ar dori, în caz de reîncarnare, să devină Piața de obligațiuni pentru a putea „intimida pe oricine”.
Prin urmare, deși sunt convinși că creșterea inflației este un fenomen tranzitoriu, ei trebuie să-mi liniștească vigilenți fără, totuși, să riscăm să punem o cheie în roțile de recuperare cu majorări intempestive ale ratelor. Au ales deocamdată modul reclamelor de reducere treptată a achiziţiilor de valori mobiliare, amânarea majorărilor de dobândă, care au o valoare mai mare de restricţie.
Desigur, asta nu înseamnă că politica monetară devine strictă. Pur și simplu devine mai puțin expansiv și, la o inspecție mai atentă, în conformitate cu perspectivele îmbunătățite ale economiei reale. Graficul arată cum au crescut ușor ratele nominale la obligațiunile de stat pe zece ani, înainte de corecția bruscă declanșată de decizii prea liniştitoare prin FED și BOE și corectarea verbală a cursului lui Madam Lagaffe. Scuze, Lagarde.
De ce în Italia au crescut mai mult decât în altă parte (cu excepția ca apoi să cobor înapoi la fel de repede)? Există două motive: în primul rând, orice anunț, aproape sau departe, de politică monetară mai puțin generoasă afectează relativ mai mult țările cu datorii publice ridicate. Iar cea italiană continuă să fie ridicată, scontând chiar și partea din datorie față de BCE/Băncii Italiei: o parte din datorie care – spusă cu voce joasă – nu este o datorie reală.
Al doilea motiv constă în politică: piețele au o încredere motivată – dacă nu oarbă – în Mario Draghi și, acum că se apropie miezul alegerii Președintelui Republicii, sunt îngrijorați că ai noștri ar putea părăsi conducerea Guvernul și urca la deal (la naiba ipoteza). Și piețele își fac griji.
In schimb, ratele reale sunt în impas, sau mai rău, zdrobit de ratele inflației. Cu excepția cazului BTP-urilor, din motivele expuse mai sus; cu toate acestea, chiar și pentru BTP-urile ratele reale sunt încă negative și cel mai puțin care se poate spune este că nu reprezintă un obstacol în calea redresării.
Pentru schimburi, the dolar are de partea ei mușchii economiei, performanța în lupta împotriva Covid și, de asemenea, diferența dintre ratele reale pe termen lung (T-Bond minus Bund): a fost zero și a revenit pozitiv cu o sută de puncte de bază . Dar în comparație cu yuan aceste avantaje ale dolarului nu au fost suficiente: moneda chineză, în ciuda încetinirii continue a economiei reale și a saga Evergrande, s-a menținut în fața biletului verde, ba chiar s-a apreciat ușor (comparativ cu euro, este la cel mai puternic nivel de când patru ani).
Este întotdeauna dificil să analizezi tendințele cursului de schimb monedă chinezească care, după cum știm, este oarecum controlat („nu mișcă o frunză dacă Xi nu vrea”) și nu ne aventurăm în interpretări psiho-politice.
Dar există și o interpretare mai strict economică: excedentul comercial chinezesc este în creștere (și nu întâmplător deficitul comercial al SUA este la niveluri record) și s-au înregistrat intrări mari de fonduri pe piața de obligațiuni din China (reversibilă, aceasta din urmă).
Și ajungem la pieţele de valori. Remedierea pe care am avut-o în vedere în ultimele câteva Lancet (în timp ce avertizează că aceasta ar fi doar o corecție și că investițiile în acțiuni rămân în fruntea listei de dorințe) a fost înăbușită în leagăn. S&P 500, după „corectarea” cu 5%, are a doborât noi recorduri spre averi magnifice şi progresive. O corectare este încă posibilă (într-adevăr, cine continuă să prezică corecții va avea mai devreme sau mai târziu dreptate...).
pentru alternativele la investiții în acțiuni, piața pentru legătură (cea care „intimidează pe oricine”) a devenit mai riscantă, având în vedere vâslele băncilor centrale care se întorc spre barcă. Aurul a fost stabil de mult timp, puțin peste și puțin sub 1800 USD/uncie, iar această incapacitate de a crește nu duce la prognoze bune. Nu vom comenta criptomonede: sunt prea criptice.
