Într-o prețioasă carte de amintiri, marele savant al filosofiei antice Mario Untersteiner (1899-1981) amintește de figura profesorului său primar al școlii imperiale regale din Habsburg Rovereto. Sub portretul lui Franz Joseph, maestrul s-a adresat elevilor săi folosindu-se de ea și de ai lor. Pentru mâine, lăsați-i să studieze asta și să o pregătească pe aceasta, pentru că vor fi interogați.
Școala s-a schimbat și astăzi deseori elevii sunt cei care dau prenumele profesorilor. Ceea ce nu s-a schimbat, de-a lungul generațiilor, este sezonalitatea anului școlar, care a fost inițial calendarizat, în Europa încă în mare parte țărănească, pentru a permite tinerilor să participe la recoltă. De aici și originea lungilor vacanțe de vară.
Sezonalitatea care ne interesează aici, însă, este aceea pentru care prima parte a anului școlar se caracterizează printr-o severitate deosebită din partea cadrelor didactice, care nu ezită să acorde note sadic de mici, însoțite de judecăți care se limitează la incorecte din punct de vedere politic. . Cu toate acestea, în ultima parte a anului școlar, această aderență la greșeală sau gafă se transformă într-o judecată generală asupra personalității elevului. Minusurile grotești devin suficiențe întinse, iar sarcasmul judecăților de toamnă devine o expresie mărinioasă a credinței în posibilitatea elevului de a-și continua studiile la începutul verii. Respingerea este rezervată doar pentru cazuri deosebit de delicate și dificile.
Ceva asemanator se intampla laanul stoc. Începe cu cărți curate, cu resetarea contorului de performanță și cu narațiuni pozitive care proiectează îmbunătățiri suplimentare pe parcursul unui al doilea semestru legendar. Odată cu sosirea verii, banii au fost deja cheltuiți, rezervele de lichidități sunt scăzute și realitatea, chiar și în anii buni, nu reușește să-și rezerve vreo dezamăgire sau surpriză negativă. Astfel, între sfârșitul lunii august și sfârșitul lunii noiembrie, piața devine insensibilă la știrile pozitive, deja reduse, și exacerbează elementele negative. Portofelele fragile din punct de vedere psihologic sau financiar se vând, piața scade și mai mult, iar narațiunile devin întunecate și distructive.
În decembrie, însă, cei care trebuiau să cumpere au cumpărat, iar cei care trebuiau să vândă au vândut. Este singura dată, decembrie, când nu alergi prea mult după vise și nu te eliberezi de coșmaruri și nevroze. Privirea se desprinde de ultimele date care tocmai au ieșit la iveală și se străduiește să exprime o judecată de ansamblu asupra anului trecut, exact așa cum fac profesorii în consiliul clasei de la sfârșitul anului școlar.
Astăzi, cu septembrie tocmai a început și cu SP 500 în scădere cu 6,5 la sută față de începutul anului, are sens să vindem doar dacă se consideră că în decembrie, în general, 2015 va fi judecat cu un an în urmă cu 10 sau 15. mai puțin de XNUMX. În schimb, are sens să cumperi sau, mai prudent, să ții, dacă crezi că anul se va încheia neschimbat sau cu un rezultat (modest) pozitiv.
În America, 2015 se va încheia fără stocuri în exces, cu vânzările de mașini la maxime post-criză și aproape de maximele istorice și cu o piață a construcțiilor care dă semne din ce în ce mai clare de trezire. Sigur, industria petrolului va fi concediat 100 de oameni, dar ocuparea forței de muncă va crește cu aproape trei milioane. Creșterea în a doua jumătate, China sau nu, va fi mai mare decât în prima. Ratele dobânzilor vor fi la 0,25, față de actualul zero, dar acest fapt, larg actualizat, nu va fi provocat o piață urs de obligațiuni.
Câștigul pe acțiune va fi cu unu până la două procente mai mare decât în 2014. Desigur, nu este un rezultat spectaculos în ansamblu, dar foarte interesant având în vedere că câștigurile din energie se vor înjumătăți. În ceea ce privește evaluările, în ipoteza că ajungem la nivelurile actuale la începutul lunii decembrie, multiplu va fi 16 pe 2015 și 15 pe profituri rezonabil previzibile pentru 2016. Cu aceste premise, închiderea anului 2015 cu o scădere a pieței de valori mai mare de 6.5. la sută acum ar fi cu adevărat negeneroasă.
Pentru Europa, cuEuro Stoxx care a pierdut toate câștigurile de la începutul anului pe parcurs, soldul final va fi și mai ușor. Euro Stoxx de astăzi este la aceleași niveluri ca în noiembrie 2014, când dolarul era la 1.26, petrolul era peste 80 de dolari, inflația era la zero, jumătate de continent era în recesiune și Quantitative Easing părea o promisiune incertă.
După cum a spus Stanley Fisher în Jackson Hole, efectele unei realiniri valutare sunt observate mai ales în al doilea an. Tot din acest motiv, creșterea europeană va fi mai mare în 2016 decât în 2015 (opusul, desigur, se va întâmpla pentru creșterea americană).
În ceea ce privește China, percepția pieței în acest moment este atât de negativă, încât este greu de crezut că în decembrie ar putea fi și mai mult. Așa este furia anti-chineză încât săptămâna aceasta ni s-a întâmplat să citim un studiu care susține că șomaj în China este cel puțin dublu față de 4,9 indicat de statisticile oficiale, în timp ce în alte părți am citit că deficitul de forță de muncă și creșterea în consecință a costurilor cu forța de muncă subminează competitivitatea țării. Rămâne de explicat cum creșterea bruscă a salariilor și scăderea economiilor pot fi reconciliate cu o posibilă criză a consumului și importurilor din China.
Datele chineze vor fi mai bune în decembrie. Niciun guvern din lume nu dedică atât de multă energie vitrinei de sfârșit de an. Nu este vorba doar de a masa statisticile, ci de a încuraja atingerea obiectivelor planului anual în toate modurile posibile, în special prin creditare. Nu mergem atât de departe cum face Timothy Moe de la Goldman Sachs, pentru a recomanda cumpărarea de acțiuni H listate la Hong Kong (multiplu sub 9), dar credem că atitudinea pieței de la sfârșitul anului va fi mai puțin isteric și mai mult echilibrat de azi.
O lume cu puțină creștere cu siguranță este o lume fragilă, dar este și o lume care nu se încinge. Cu toate acestea, rana din 2008 este încă deschisă, iar piața este indusă instinctiv să se teamă, la prima criză, că o nouă criză devastatoare este asupra noastră. În 1937, la primele semne de slăbiciune ciclică, companiile au încetat să producă, iar bursa s-a înjumătățit pentru că era încă proaspătă amintirea anilor dramatici dintre 1930 și 1932. Apoi, odată ce frica a trecut, producția și bursa și-au revenit rapid.
Astăzi, simpla presupunere că sfârșitul ciclului este aproape poate trimite piața în panică. Totuși, la fel cum există starturi false, la fel și sosiri false. Ceea ce trăim este prima sosire falsă. Următoarele vor duce la și mai multă volatilitate. A spune acest lucru înseamnă că, pentru a nu pune coronarele la un risc prea mare, pozițiile de risc vor fi reduse progresiv în următorii doi-trei ani. Cu toate acestea, atenție, asta nu înseamnă că nu vom putea trece în revistă maximele din ultimele luni. Pe acele vârfuri, totuși, va fi bine să luminezi agresiv.
