La o privire mai atentă, nu se întâmplă nimic senzațional, nimic care să justifice deteriorarea acelui climat atât de favorabil burselor și obligațiunilor europene pe care l-am experimentat până acum câteva ore în acest 2015. Există Criza yemenita, se spune, dar Yemenul a fost în criză de când există, a rămas fără petrol, este fără apă și este sfâșiat în războaie civile cu un aparent fundal politic și religios, dar de fapt tribal. Mai mult, odată cu apropierea administrației Obama de Iran, nici nu mai știm Yemenul (ca și acum în tot Orientul Mijlociu) cine sunt băieții buni și cine sunt băieții răi. În ceea ce privește petrolul care se ridică de teama unui conflict între Iran și Arabia Saudită, faptul că saudiții extrag cât pot pentru a contrazice Iranul și că iranienii se pregătesc să crească producția cu un milion de barili pe zi din cauza iminentei retragerea sancțiunilor occidentale.
La o privire mai atentă, în schimb, nici înainte nu se întâmpla nimic senzațional, când totul a urcat fără griji, când listele de prețuri europene s-au avântat în cele cinci minute dintre închidere din cauza achizițiilor angro din America (Europa în criză devine bursă). dependente, ca și țările emergente, de banii care vin și pleacă din afară).
Ceea ce se întâmpla (și se va întâmpla în continuare) erau două promisiuni formidabile. În America a fost promisă o accelerare puternică a creșterii, iar în Europa, cu austeritatea fiscală suspendată și Ameliorarea cantitativă care aduce cotele sub zero, ieșirea din mlaștină din ultimii șase ani a fost considerată sigură.
Promisiunile, ține cont, fac parte din peisajul realității, nu sunt pur flatus vocis, mai ales când sunt susținute, ca în Europa și Japonia, de câteva trilioane de dolari de nouă bază monetară. Există însă și un nivel subiacent al realității, cel al economiei reale, care până în 2008 a fost acolo pe scenă, clar vizibil piețelor, și care după criză a strecurat în culise, unde doar economiști (și nu mai investitori). ) se aventurează să aducă cadouri și flori actrițelor și actorilor.
Ei bine, ceea ce se întâmplă în culise nu este (încă) la fel de bun ca ceea ce se propune pe scenă. The PIB-ul american în acest prim trimestru va crește cu un procent și jumătate, probabil jumătate din cei trei la sută care au fost prognozați pentru viitorul apropiat de mulți ani și care, totuși, nu se realizează niciodată în mod continuu. Câștigurile pe acțiune ale celor 500 de companii care compun indicele Standard and Poor's vor scădea cu 5-6 la sută din cauza dificultăților din sectorul energetic și a forței dolarului, care erodează profiturile realizate în străinătate de multinaționalele americane. Profiturile vor începe să fie publicate în aproximativ zece zile și, prin urmare, acum este momentul să aducem prețurile mai aproape de realitate.
In Europa situația din culise este mai bună, dar nu în sensul că e bună, ci în sensul că este puțin mai puțin grea decât înainte. Germania se descurcă destul de bine de șase luni, dar Qe nu a dus încă la o accelerare suplimentară. În Franța, ca de obicei, nu se întâmplă nimic, în timp ce în restul zonei euro sunt semne de trezire, deocamdată mai ales în așteptări (care contează oricum), dar mai modeste decât își imaginează piețele.
The Povestea grecească, cel care monopolizase scena în sezoanele 2011 și 2012, rămânând în cartelă mai multe luni la rând. De data aceasta piețele nu au dat nicio greutate problemei, care în multe privințe este mai îngrijorătoare decât era atunci, și nici măcar nu au folosit minimul de prudență generică folosit de obicei pentru probleme și mai puțin grave. Chiar și viitorul Implicit ucrainean, în felul ei mic (dar nu atât, având în vedere groapa fără fund în care devine țara aceea), a trecut complet neobservată.
Acestea fiind spuse, presupunând, prin urmare, că a existat o componentă de spumă în creșterea burselor de valori destinate să se retragă mai devreme sau mai târziu, nu vedem niciun motiv în acest moment pentru a schimba abordarea de bază a portofoliilor.
Desigur, strigătul de durere al lui Yellen asupra dolarului a întrerupt cercul virtuos care se crea în Europa între devalorizarea euro și bursa bursieră. Acum totul va merge mai încet și, într-o primă fază, chiar înapoi. Dar marea schemă este întotdeauna aceeași. America nu iubește dolarul puternic, dar îl depășește. Pe de o parte, puterea cursului de schimb ajută la amânarea majorării cursului, pe de altă parte, ajută restul lumii să se redreseze. Pe partea americană, nu există generozitate, ci un calcul rațional asupra beneficiilor pe termen lung ale unei lumi mai puțin dezechilibrate. Ratele din Statele Unite vor crește cu siguranță, dar numai dacă și când inflația va crește din nou, pentru a menține ratele reale strict la zero, o condiție excepțional de expansivă, ciclul de creștere intră acum în al șaptelea an de viață.
Un calcul rațional încearcă să o facă și elEuropa impotriva Grecia. În final, Europa va împrumuta Greciei toți banii pe care Grecia trebuie să îi returneze Europei și va acorda și niște bani în plus, ascunși în faldurile bugetelor BCE și MES. Acesti bani in plus, care nu vor fi foarte putini, vor fi insa administrati cu picura, pentru a-l tine pe Tsipras sub presiune constanta si a ii indeparta acea imagine de erou popular care incepea sa creeze multe tentative de imitatie in alte tari. Prin urmare, Grecia va fi menținută în viață (și cu Grecia, de asemenea, ficțiunea că datoria ei este încă onorabilă), dar nu se va putea constitui ca un model alternativ și nu se va putea recupera serios dacă va continua să prezinte doar ca un victimă. Tsipras este un politician astut și inteligent, dar Merkel este și mai mult.
cât despre creștere europeană, care deocamdată este mai mult în cuvinte și așteptări decât în fapte, este nevoie de puțină răbdare dar va veni ceva. Câștigurile exportatorilor, după cum continuă să arate experiența japoneză, vor crește, deși nu de îndată ce se așteaptă uneori piețele. Uleiul înjumătățit va lăsa bani în buzunarele consumatorilor și nu totul va fi salvat sau folosit doar pentru achitarea datoriilor. Povara fiscală va rămâne stabilă și va scădea ușor ici și colo.
Pe scurt, descoperim sau redescoperim în aceste ore că nu există doar lumini, ci și umbre și că realitatea și prețurile s-au îndepărtat puțin prea mult unele de altele. Corecția este așadar sănătoasă și cei care rămăseseră pe margine pot profita de următoarele săptămâni pentru a intra. Din punct de vedere structural, rămânem rece, dar nu deosebit de negativi pentru obligațiuni, neutri pentru acțiunile americane, moderat pozitivi pentru dolar și pozitivi pentru acțiunile europene și japoneze.
