Ce a mers prost, ce s-ar putea îndrepta
Suntem la mijlocul celui de-al doilea semestru. Trebuia să fie o perioadă pozitivă pentru economia globală. Ce a mers prost? Modelele econometrice nu au fost niciodată perfecte, dar nu sunt de reproșat prea mult. Ei nu pot prezice spiritele animale, adică starea de spirit a celor care decid material să investească și să consume sau, dimpotrivă, să economisească. Mai presus de toate, ei nu pot anticipa comportamentele politice care le iau din previziuni și care apoi retroacţionează la realitate. Să dăm un exemplu. În Europa, calculând efectele politicilor monetare și fiscale, pentru acest an era de așteptat o accelerare treptată. Ratele dobânzilor zero și relaxarea modestă de facto a liniei de austeritate au fost condiția prealabilă necesară și, se credea, suficientă pentru extinderea puterii economiei germane la restul zonei euro.
Așa a fost, până la punctul în care toată lumea, chiar și scepticii, era convins că și Europa va obține în sfârșit redresarea globală. Pe baza acestor predicții care s-au adeverit, guvernul german s-a simțit suficient de puternic pentru a contesta Rusia în privința Ucrainei. Sancțiunile au fost urmate în mod firesc de contrasancțiuni, cu prejudicii reciproce evidente. Rusia a intrat în cele din urmă într-o recesiune, iar Germania a pierdut tot impulsul.
Modelele econometrice nici nu au putut prezice succesele electorale ale Alternative fur Deutschland, partidul eurosceptic care este un ghimpe în coada guvernului german. Merkel, Schauble și Weidmann au reacționat întărindu-și retorica asupra austerității. Asta îl face pe Draghi să pară izolat. În realitate, nu este cazul, dar aparenta împărțire în zona euro limitează impactul psihologic al numeroaselor măsuri, de fapt foarte asemănătoare cu un Qe clasic, pe care BCE a început să le implementeze.În America, modelele au prezis o accelerare. a reabsorbţiei şomerilor în lumea muncii. Acest lucru duce de obicei la o creștere a consumului. Oricine are în sfârșit un loc de muncă își poate permite să cheltuiască mai mult și, mai ales, poate obține un împrumut pentru a cumpăra o mașină, poate una uzată, sau un electrocasnic.A existat o reabsorbție a șomerilor și a depășit cel mai optimist previziuni. Ceea ce nu a fost anticipat corect este tendința de a economisi. De mai bine de trei luni, o creștere bruscă a numărului de persoane ocupate corespunde unei creșteri a veniturilor economisite.
Consumatorul american este renumit pentru tendința sa de a cheltui și a se împrumuta chiar și în vremuri incerte. În timpul crizei asiatice din 1998-99, de exemplu, o scădere mare a pieței de valori și o scădere a producției în multe țări, consumul din SUA a continuat să crească cu o rată de 7% anualizat.
Desigur, astăzi este foarte greu să obții un credit ipotecar pe o casă, dar un împrumut auto este din nou accesibil pentru toată lumea, iar cumpărarea unui televizor în rate nu este o problemă. Ceea ce s-a schimbat, față de datele istorice pe care sunt construite modelele, este încrederea în viitor, pe care se bazează dorința de a cheltui.
Când piețele au descoperit și un punct slab în America (consum), tabloul global, deja deteriorat în Europa și nu strălucitor în Asia, a apărut brusc în pericol. Combinând încetinirea economică la nivel mondial, sfârșitul QE din SUA, începutul slab al QE european și debutul Ebola pe fondul nepregătirii generale, nivelurile de capital, nu absurde, dar cu siguranță destul de ridicate, au părut brusc nesustenabile. Pe de altă parte, obligațiunile de mai bună calitate au revenit într-un paradis sigur, dezmințind din nou previziunile unei recesiuni iminente.
Alteori, până acum câteva săptămâni, o scădere atât de substanțială a piețelor de valori ar fi fost un apel puternic la lichiditate care lâncește la randamente apropiate de zero. De data aceasta însă, spectrul Ebola, alimentat de anumite previziuni deosebit de sumbre, a reținut mâna cumpărătorilor, care evident vor să vadă mai clar.Din fericire, există câteva elemente pozitive (sau potențial pozitive) care ne-ar putea conduce să nu să considerăm încheiat definitiv marele ciclu optimist al burselor și, mai ales, redresarea globală începută în 2009.
Prima, neprevăzută nici de modelele econometrice, este scăderea impresionantă a petrolului, care pare a fi structurală. Pentru țările importatoare are același efect ca o reducere a taxelor de consum. America, deși producător de cantități tot mai mari de țiței și gaze, este încă importator net și, prin urmare, beneficiază și de noua situație, chiar dacă mai puțin decât Europa, Asia și Japonia.Al doilea este că veniturile din trimestrul III, fiind publicate, sunt per total la nivelul asteptarilor. A treia este schimbarea deja evidentă în retorica Fed. Până acum porumbeii s-au luptat pentru a sublinia slăbiciunile economiei SUA cu scopul de a justifica Qe și ratele zero. Astăzi, însă, insistă asupra forței sale structurale, încercând astfel să insufle încredere în piețe. În ciuda acestui fapt, ei precizează că vor menține tarifele la zero, în caz de nevoie, mai mult decât am început să credem.
A patra este că conștientizarea crește rapid că politicile fiscale vor trebui să revină la susținerea politicilor monetare în susținerea cererii. Nu doar Krugman o mai spune, Schauble în Germania și, o noutate absolută, o spun și republicani moderați precum Glenn Hubbard, fost șef de consilieri economici ai lui Bush Jr.. O victorie republicană tot în Senat ar putea chiar să ușureze lucrurile. În Europa, pentru a nu crește deficitele publice și a nu-l priva pe Schauble de scopul vieții sale, soldul bugetar german în 2015, se vor depune eforturi pentru activarea parteneriatelor public-privat. Din păcate, timpurile nu vor fi foarte scurte, dar mesajul va fi important. A cincea este că Qe-ul european tocmai a început și nu va face decât să accelereze.
Al șaselea este că multe piețe au ridicat gândul la corecția de 10 la sută, cea care nu a fost văzută de prea mult timp și care i-a făcut pe unii să-și piardă dorința de a cumpăra. Al șaptea este că defectele flagrante ale sistemului în răspunsul inițial la Ebola în Spania și America au trezit, sperăm, autoritățile politice și sanitare, care s-au așezat până acum într-o atitudine complezentă și au urmărit doar să liniștească publicul. În întreaga lume se pregătesc o duzină de vaccinuri care arată promițătoare pentru animale și care vor fi testate în Africa încă din decembrie.Ni se spune în aceste ore că piețele vor fi și mai volatile. Nu știm, și pentru că volatilitatea este foarte greu de prezis.
Cuvântul volatilitate este adesea folosit ca un eufemism care acoperă conceptul de descendență. O înțelegem ca o mișcare neregulată, vie sau chiar violentă, care poate fi îndreptată în jos, dar și în sus. În general, ni se pare un pic cam târziu pentru a vinde, dar încă devreme pentru a cumpăra. Celor care au o cantitate nu excesivă de acțiuni, le sugerăm să dețină, fără a fi tentați să cumpere din nou.
Celor care au multe, le recomandăm să vândă ceva cu putere. Celor care au puțin sau nimic, le recomandăm să cumpere în doze mici pe o anumită slăbiciune. Dolarul nu ne îngrijorează. Retragerea în curs este cauzată de închiderea pe scară largă a pozițiilor cu efect de levier și nu reprezintă o inversare a tendinței.
