Il dolar va urca pentru totdeauna? Bursele și obligațiunile vor deveni inexorabil mai puternice? Vor urma euro și yenul soarta pesoului argentinian, care se depreciază continuu de 15 ani? The 2015 a început bine pentru cei care aveau câțiva dolari, acțiuni sau obligațiuni în portofoliu, dar cât de departe trebuie trasă frânghia? Tendințele mari ale pieței îmbată mintea. Dacă ești pe partea dreaptă, ești mereu în căutarea unei scuze pentru a mai aștepta o lună sau o altă zi. Închiderea unei poziții înseamnă întreruperea unui vis bun atunci când știm foarte bine că visele bune nu sunt atât de frecvente în viață. O sa vand maine, se gandeste unul, si a doua zi zice la fel, in acelasi spirit cu care in curand se va renunta la fumat si se va tine la dieta. Paul Donovan de la UBS susține că marile mișcări valutare care concurează unele cu altele nu schimbă nimic. Factorii politici au mers la facultate cu zeci de ani în urmă, înțelegând că devalorizarea și reevaluarea înseamnă diferența. Cei care au devalorizat au exportat mai mult și au importat mai puțin, câștigând cotă de piață.
Pentru a satisface cererea externă, companiile au reluat investițiile și angajările șieconomie a început din nou să alerge. Astăzi, însă, nu mai este cazul. Euro scade de 11 luni și cota de piață europeană în America nu a crescut, nici cota de piață americană în Europa. Cazul Japoniei este și mai semnificativ. Yenul a scăzut de doi ani și jumătate, trecând de la 78 la 120 și cota de piață în America nu s-a schimbat, la fel cum cota de piață americană nu s-a schimbat în Japonia. Firmele nu își mai ajustează prețurile la mișcările cursului de schimb și doar materiile prime, la nivel mondial, prețurile în dolari cresc și scad. Orice altceva sta pe loc. Donovan nu trage concluzii din analiza sa, dar sugerează că hype-ul și entuziasmul, precum și speranțele și temerile legate de marile mișcări monetare și valutare sunt destul de deplasate. De fapt, mergeți pe stradă și faceți o plimbare prin magazine pentru a observa că iPhone-urile și Swatch-urile costă la fel ca înainte. Puterea dolarului și a francului elvețian nu s-a tradus în creșteri de preț, la fel cum nu pare că brânzeturile franțuzești oferite de delicatesele de lux din New York costă mai puțin decât înainte. Există cel puțin trei motive care explică acest fenomen.
La primul este, paradoxal, globalizare. La prima vedere, deschiderea tot mai mare a piețelor, făcând marile economii continentale (Statele Unite, Europa, China) mai expuse comerțului exterior, le expune mai mult la fluctuațiile cursului de schimb. Globalizarea cu toate acestea, înseamnă și că companiile auto europene sau japoneze produc astăzi mașinile pe care le vând în America în Statele Unite (sau Mexic, care este în orice caz în zona dolarului), la fel cum americanii și europenii produc mașini pentru piața chineză în China . Acest lucru îi imunizează aproape complet de volatilitatea cursului de schimb.
La în al doilea rând este că companii, Weberian științific în reducerea neobosită a costurilor de producție ale unei componente cu o fracțiune de cent și în aplicarea unor criterii de management riguroase și raționale oriunde pot, devin ciudat de lejer, pasiv și neglijent atunci când își stabilesc prețurile produselor în străinătate. Mulți, de exemplu, au aplicat întotdeauna paritatea între dolar și euro și se vând cu 100 de dolari America ceea ce vând cu 100 de euro în Europa (și invers), lăsând acoperirea parțială sau totală (de obicei parțială) a cursului de schimb la flerul creativ al directorului financiar. Când Apple Store din Moscova, pe 15 decembrie trecut, și-a schimbat prețurile pentru a le adapta la prăbușirea rublei, știrea a făcut înconjurul lumii tocmai pentru că era rar, aproape excepțional.
La Terza este că acest comportament lipicios al prețurilor este posibil de marjele corporative ridicate istoric, în special în America. Dacă marjele ar fi fost strânse, iPhone-urile și Swatch-urile ar fi crescut deja în preț. Nimeni nu vinde în pierdere mult timp pentru a-și păstra cota de piață. Burșilor, la rândul lor, tolerează mai bine decât în trecut anunţurile de deteriorare bruscă a marjelor (doar să ne uităm la rezistenţa marilor companii petroliere în ceea ce priveşte prăbuşirea ţiţeiului) şi astfel înlătură un stimulent suplimentar de a creşte preţurile pentru a le apăra.
În final, așadar, devalorizările competitive menite să redistribuie locurile de muncă ajung să redistribuie înainte de toate profiturile, comprimându-le creșterea (acum zero) în America, făcându-le să explodeze în Japonia și, sperăm, să le facă să crească în Europa. Dacă profiturile suplimentare sunt apoi cheltuite răscumpărând acțiuni de trezorerie sau, în stil japonez, returnând bani la bănci și acumulând numerar, repercusiunile asupra economiei reale devin și mai modeste. Desigur, devalorizările de la Qe produc efecte deloc neglijabile în orice caz. The bănci au mai putin suferințe, investitorii se simt mai bine, banii publici strâng mai mulți bani din profiturile corporative și din impozitele pe câștiguri de capital, ratele reale scad și devine mai puțin împovărătoare pentru guverne să deservească datoria publică. Toate acestea, deși pozitive, par mai mult o stabilizare decât un semn de inversare a tendinței.
Dacă da, atunci concluzia care trebuie trasă nu este aceasta Qe și devalorizările sunt inutile și am putea la fel de bine să ne întoarcem la cursurile de acum un an, dar invers. Cu alte cuvinte, că deprecierea pe termen lung a euro și a yenului nu s-a încheiat încă și că ceea ce începe este pur și simplu o fază de răgaz în tendințele majore de redresare a dolarului și de apreciere a burselor din Europa și Japonia. E adevărat, acolo Yellen și-a dedicat trei sferturi din conferința de presă vorbirii despre dolar. El a făcut-o ca economist și nu ca factori de decizie care îi poate influența cursul (ratele de schimb sunt responsabilitatea Trezoreriei, iar linia de delimitare a competențelor este sacră și inviolabilă), dar totuși a precizat că dolarul puternic este începând să cântărească asupra economiei americane. Există o anumită instrumentalitate în acest sens (Fed nu prea vrea să ridice ratele, iar puterea cursului de schimb îi oferă un loc bun de amânat) dar există și ideea că o fază de armistițiu ar da șansa Statelor Unite. sa-ti tragi respiratia.
Totuși, a vorbi despre o inversare de tendință a dolarului (și deci a burselor europene) pare prematură din motive pe termen scurt, mediu și lung. Pe termen scurt, pentru a preveni decolarea euro, există Povestea grecească, chiar mai spinos decât se credea până acum și care va dura cel puțin încă două luni. La mijloc se află considerația că mugurii accelerației europene tocmai au încolțit. Marile companii germane exportatoare, care ar trebui să fie printre principalii beneficiari ai monedei euro slabe, se întrec în aceste zile să arunce apă pe focul entuziasm ale burselor și transmit ideea că îmbunătățirile vizibile ale câștigurilor sunt mult mai modeste decât se așteaptă piețele și analiștii. Pe scurt, în nicio seră temperatura nu scade atunci când lăstarii tocmai au încolțit și nu au înflorit încă. Doar peste șase luni se va putea face un bilanț al acestei accelerații, care a fost anunțată de prea multe ori în trecut și nu a avut loc niciodată.
Dar probabil că în septembrie va începe ciclul de majorare a ratei dobânzilor din SUA, care va oferi un sprijin suplimentar pentru dolar. Pe termen lung și foarte lung, trebuie de asemenea avut în vedere că Europa, cu o demografie stagnată, îmbătrânire rapidă, bunăstare grea și doar reforme structurale superficiale, va recurge la monetizarea datoriilor prin QE într-un mod semipermanent sau permanent (cum ar fi Japonia) , în timp ce America va tinde să recurgă la el doar în caz de criză. Nu vă lăsați înșelați de faptul că, până acum, Europa a fost reticentă în a încălca tabuul. Qe creează dependență, mai ales la cei mai slabi.
