Nici măcar burgerul nu merge bine. La McDonald's, vânzările au scăzut cu 2,5% din cauza necazurilor din China (scandalul de securitate) dar și din cauza „slăbiciunii persistente a pieței americane”. Însă toate lucrurile luate în considerare, economia americană pare să fi început să se întoarcă din nou. PIB-ul din al doilea trimestru a crescut în mod neașteptat cu 4%, iar prestațiile de șomaj sunt sub control. Dacă datele publicate în această săptămână au fost ușor dezamăgiți, indicând noi solicitări mai mari decât se aștepta, este încă un nivel apropiat de minimele din ultimii 8 ani și o medie mobilă pe patru săptămâni mult sub media anului trecut și aproape de Nivelurile din 2006. De ceva timp, experții și analiștii se gândesc la momentul următoarei majorări a ratei, acum la minime istorice între 0 și 0,25%. Vicepreședintele Rezervei Federale, Stanley Fischer, a reținut recent această ipoteză: banca centrală a SUA nu va opta imediat pentru înăsprirea monetară, a spus el, explicând că redresarea din Statele Unite și din economiile globale a avut până acum fost „dezamăgitor”. Piața se pregătește pentru iunie 2015, în timp ce unii economiști presupun că timpul x se va schimba în trimestrul al treilea din 2015.
Pentru strategii Credit Suisse, însă, există un risc concret ca avantajul să vină mult mai devreme. În orice caz, momentul nu contează: în cele din urmă, experții sugerează să rămâneți supraponderați pe acțiuni în orice caz până la creșterea ratei. „Nu trebuie să vindem prea devreme – scrie Andrew Garthwaite în Strategia globală de acțiuni din 13 august – deoarece în trecut acțiunile au atins vârful cu cel puțin patru luni înainte de prima majorare a ratei și de la vârf s-au corectat în medie doar cu 3% . După prima majorare a ratei, corecția acțiunilor a fluctuat între 6% și 11%, dar piețele tind să recupereze în medie 4% în cele șase luni de la prima majorare”.
FED SE PREGĂTEȘTE SĂ MĂRIREȘTE PREȚELE ÎN CURÂND
Economiștii Credit Suisse cred că prima majorare a ratei dobânzii ar putea avea loc în al treilea trimestru al anului 2015. Estimarea a fost anticipată față de cea precedentă în trimestrul al patrulea, dar este încă mai optimistă decât piața care stabilește în prezent prețul creșterii pentru iunie. de anul viitor. Cu toate acestea, chiar și în cadrul Credit Suisse, prognoza nu este atât de simplă. Colegii din zona Global Equity Strategy din nota lor din 13 august consideră că există un „risc clar” ca creșterea să se producă mai devreme decât prevăd ambii economiști și prețurile pieței. Și asta din anumite motive specifice.
Creșterea PIB-ului SUA ar putea fi mai puternică decât se aștepta: îmbunătățirea ocupării forței de muncă este solidă, orele lucrate sunt peste media 2004-2007 și unii indicatori sunt la vârf; imobiliare a dezamăgit în 2014, dar slăbiciunea este de așteptat să fie tranzitorie, deoarece casele sunt accesibile față de trecut, iar băncile văd o cerere solidă pentru credite ipotecare; sectorul privat și-a redus datoria; dorința băncilor și intențiile directorilor generali sunt în concordanță cu o redresare a investițiilor corporative; inflația nu mai încetinește și salariile au încetat să scadă. În cele din urmă, experții Credit Suisse consideră că Fed este în prezent mult mai dispusă să „își asume un risc de inflație” (înăsprirea politicii monetare prea târziu) decât riscul de a opri prea devreme redresarea în curs, frânând prea devreme. Și asta pentru că în ultimii ani au fost prea multe „zori false”.
VOLATILITATE ÎN CURÂNDÀDAR NU VINDE PREA DEPRIU
Când Fed va crește ratele dobânzilor, va face acest lucru pentru prima dată din iunie 2006. Pentru a înțelege impactul asupra acțiunilor, strategii Credit Suisse se uită înapoi la majorările ratelor din august 1977, decembrie 1986, februarie 1994 și iunie 2004. „S&P500 – explică din nou echipa condusă de Garthwaite în nota din 13 august – tinde să atingă apogeul (cu excepția anului 1977) aproape de momentul în care ratele au crescut. Atât în 1986, cât și în 1994, piața de valori din SUA a atins un vârf în aceeași lună, când dobânzile au fost majorate, în timp ce în 2004 vârful a precedat creșterea cu patru luni. În orice caz, vânzările de acțiuni înainte de majorările ratelor au fost de obicei mici.
În medie, S&P500 a pierdut 3% de la vârf până la prima creștere a ratei. Excepție este întotdeauna 1977 cu o scădere de 9%”. După creșterea ratei, piața de valori a cunoscut, în general, o volatilitate mai mare. "În timp ce creșterile au condus istoric la o volatilitate mai mare, ele nu au marcat sfârșitul piețelor bull. În medie, la șase luni de la creștere, acțiunile au crescut cu 3,7%", subliniază în continuare analiștii băncii de investiții elvețiene. În trei din cele patru perioade analizate, în decurs de 18 luni de la prima majorare a ratei, S&P 500 a crescut cu cel puțin 10%, cu excepția anului 1977 când a durat doi ani pentru a câștiga 10%.
Și această rundă? Pentru Credit Suisse, piețele ar putea deveni volatile spre sfârșitul anului din următoarele două motive:
1) analiza pe patru perioade sugerează că piețele tind să atingă vârful cu patru luni înainte de primul raliu (despre care strategii Credit Suisse cred că ar putea avea loc în al doilea trimestru, înaintea estimărilor acelorași economiști ai Credit Suisse). Ceea ce înseamnă că vârful ar putea fi până la sfârșitul anului;
2) piețele corectate cu 4-5 săptămâni înainte de sfârșitul Qe1 și Qe2. Și, potrivit estimărilor economiștilor Credit Suisse, Fed va finaliza programul de stimulare în octombrie, sugerând din nou posibile scăderi la sfârșitul acestui an.
„Ipoteza noastră – explică strategii – este pentru o corecție de 5% până la sfârșitul acestui an și pentru o vânzare între 5 și 10% la trei luni după prima majorare a ratei (la jumătatea anului 2015). În ambele cazuri, considerăm că acțiunile vor fi semnificativ mai mari decât nivelurile actuale înainte de începerea corecției și că terenul pierdut va fi recuperat ulterior.
CINE SUNT CÂȘTIGĂTORII POTENȚIAL?
Strategii Credit Suisse identifică șase teme potențial pline de satisfacții:
1) Cine câștigă în dolari. „Nu numai că ne așteptăm ca creșterea SUA să fie mai puternică decât se așteaptă - explică ei -, dar credem și că euro se va slăbi în continuare semnificativ față de dolar, deoarece cele cinci suporturi principale pentru euro eșuează”: a) de la reuniunea BCE din iunie , rata Eonia a scăzut sub rata SUA, iar randamentele reale ale obligațiunilor pe zece ani sunt în concordanță cu un euro mai slab; b) IMM-urile europene au fost mult mai puternice decât cele americane în primul trimestru, însă această tendință sa inversat deja și efectele acesteia asupra cursului de schimb tind să apară după șase luni; c) euro a fost susținut până acum de un excedent record al balanței de plăți, însă Credit Suisse consideră că această situație se va schimba atunci când cererea va începe să se redreseze; d) Fed nu își va mai extinde bilanțul după octombrie 2014, în timp ce BCE va lansa TLTRO în septembrie.
Slăbiciunea monedei euro, își amintesc experții, este esențială pentru redresarea Europei: fiecare pierdere de putere a monedei unice de 10% adaugă 1% la creșterea PIB-ului nominal și 10% la câștigul pe acțiune, deoarece mai mult de jumătate din vânzările europene provin din în afara zonei euro. Într-adevăr, strategii observă că există o corelație clară între slăbirea euro și îmbunătățirea revizuirii profitului. „Potențialii câștigători ai slăbirii monedei euro – conchide echipa condusă de Garthwaite – sunt acele sectoare care au o proporție mare de vânzări în SUA și o corelație negativă cu euro. Aceste caracteristici se aplică în special asistenței medicale, farmaceutice și bunurilor de larg consum. În schimb, băncile, utilitățile și imobiliarele sunt printre potențialii perdanți”. Credit Suisse concentrează atenția asupra acelor acțiuni care au o expunere transnațională mare (mai multe venituri în dolari decât costuri în dolari) precum Richemont, Ericsson, Atlas Coop, Sap, Siemens și Volkswagen (toate care au o performanță mai mare pentru afacerea de acasă). Luxottica este menționată printre italieni.
2) A doua temă se referă la tehnologie, unul dintre sectoarele care oferă în prezent mai multe aspecte atractive printre care o expunere ridicată la cheltuielile corporative, evaluări care par convenabile și recenzii pozitive ale profitului. În general, experții recomandă să se uite la acele sectoare, cum ar fi tehnologia, care au un efect de pârghie operațional ridicat și un efect de levier financiar scăzut.
3) Sectoarele ciclice supraponderale. Datele istorice indică faptul că valorile ciclice se descurcă cel mai bine atunci când ratele obligațiunilor pe doi ani cresc și își mențin cea mai bună performanță în lunile de după prima creștere. În plus, la nivelul P/E, evaluările acestui sector nu sunt întinse în comparație cu cele defensive și sunt sub medie atât în SUA, cât și în Europa. Sunt mai scumpe dacă te uiți în schimb la P/b.
4) Al patrulea subiect al posibililor beneficiari se referă la creșterea investițiilor (capex) care se vede a crește chiar și odată cu creșterea dobânzilor.
5) Serviciile financiare rămân încă un sector supraponderal. Analiștilor Credit Suisse le plac în special băncile europene (supraponderare) și companiile de asigurări continentale
În sfârșit, în acest scenariu nu lipsesc potențialii perdanți, inclusiv creditul, titlurile autohtone europene neciclice cu efect de levier financiar ridicat (utilități, telecomunicații și imobiliare de exemplu), dividende ridicate, acțiuni globale din SUA penalizate de un dolar puternic. În cele din urmă, unele țări emergente sunt încă în pericol, cum ar fi Brazilia, Turcia și Africa de Sud.
