INDICATORI REALE
Ceea ce Keynes numea "incertitudine ireductibilă” investește i piețele de acțiuni și obligațiuni, cu șanse clatinate ca un echipaj de marinari beți. Când necunoscutele sunt formidabile – recesiune, război, inflație, gaz, China, Taiwan… – este ușor să treci de la a vedea paharul ca pe jumătate plin la pe jumătate gol și invers, cu fiecare val de date.
Cu exceptiarollercoaster (nu vrem să-l numim „roller coaster”) se desfășoară de-a lungul panta descendenta de unul recesiune care nu mai este posibil de evitat. Nu poate exista un contracar politică monetară care, după cum am menționat luna trecută, face parte din problemă și nu parte din soluție. În sensul că este el însuși purtător de impulsuri restrictive, prin rezoluție (prin design, citând din nou pe Keynes) și nu din greșeală (din greșeală), cu scopul de a controla inflația tocmai prin slăbirea economiei. Chiar dacă există semne slabe că restricția poate deveni mai puțin severă decât se temea, aceste semnale sunt chiar oglinda sfârșitului avansului și a angajării treaptei de marșarier.
Ar rămâne acolo politica bugetara, care – ne-am sperat luna trecută – are nevoie, în Europa, de un instrument comun de datorie care, ca și în cazul pandemiei, să poată pune fondurile la dispoziția țărilor pentru a face față unei alte provocări paneuropene, aceea a creșterii prețurilor la energie. . Dar și aici eu germană bine intenționatăeu, sprijinit de suspecții obișnuiți, am făcut urechea surdă și am refuzat solidaritatea. Vom vedea dacă propunerea de a introduce RePower EU în cadrul NextGenEU (și ce este mai vital pentru generațiile viitoare decât modul de producere și utilizare a energiei?) va avea picioare... Și, în orice caz, EconFin a fost corect de acord că numai măsuri liniștitoare care nu sunt inflaționiste (aproape un oximoron).
Stai aici politica industriala: accelerarea spre tranziția energetică și sursele regenerabile și achiziționarea de infrastructuri care să evite dependența de o singură sursă și un singur furnizor. Dar efectele nu sunt imediate. Pe scurt, politica economică poate face puțin pentru a sprijini economia.
Si necunoscute de război sunt acum mai redutabile: paradoxal, succesele ucrainenilor în recâștigarea pământurilor pierdute ne fac să ne temem de ce e mai rău. A Putin cu spatele lipit de perete poate deveni periculos. Folosirea armelor nucleare ar avea efecte dăunătoare asupra încrederii, iar răspunsul Occidentului, chiar dacă nu ar fi militar, ci economic (mai este încă mult loc de sancțiuni) nu putea să nu repereze asupra economiei occidentale în sine. Rusia avea să devină un paria între națiuni și orice comerț între ea, SUA și Europa ar înceta (în primele 6 luni ale acestui an acele tranzacții totalizau încă 183 de miliarde de dolari). Desigur, toate acestea ar prejudicia atât sancționaților, cât și sancționarilor (deși efectul ar fi mult mai grav pentru cei dintâi), dar seriozitatea recurgerii la bombe atomice merită un sacrificiu și rațional.
La momentul Covid, recuperarea după pandemie a fost mai rapidă și mai puternică decât se aștepta. Dar nu se poate specula cu privire la redresare după această recesiune. „Incertitudinea ireductibilă” cu privire la războiul din Ucraina ne împiedică să facem acest lucru.
Recesiune care este acum în curs. După cum afirmă el fără dacă și dar componenta de iesire a sondajului PMI: în septembrie a fost pentru a doua lună în zona de contracție, foarte marcată în producție, în timp ce serviciile rămân agățate de vârful degetelor pe marginea abisului. Faptul, deci, că componenta de comanda fie că se află ea însăși într-o zonă recesivă, anunță vestea tristă că următoarele câteva luni vor fi caracterizate și de o scădere a producției.
Cu excepția situației foarte ciudate aacumulare de comenzi ei înșiși, ceea ce determină firmele să continue să angajeze și să producă pentru a elimina acest restanțe, ori de câte ori blocajele de aprovizionare o permit. Mulți, totuși, încetează să producă pentru că costul marginal este condusă de energia ridicată dincolo de veniturile marginale, astfel încât cu cât produc mai mult, cu atât ar pierde mai mult.
Cu alte cuvinte, rămâne unul falsă recesiune, pentru a folosi un adjectiv care a fost inventat în 1939 pentru a defini un „război ciudat”, în care declarațiile de război erau livrate ambasadorilor, dar timp de multe luni nu s-a tras niciun foc. Apoi au venit loviturile și cum au făcut. Cu siguranță recesiunea actuală este ciudată de ce foarte diferentiat. este în recesiuneEuropa de Vest, adus de Germania, dar acum și de Italia. Care, conform estimărilor și previziunilor din acelasi guvern, înregistrează scăderi ale PIB-ului în cel puțin trei trimestre consecutive: ultimul, actualul și primul din 2023.
I fondurile PNRR, cu creșterea bruscă a investițiilor publice, sunt barcă de salvare, și nu numai în acest moment, pentru că prin ridicarea potențialului productiv și desfacerea destul de multe capcane și capcane, grație reformelor, vor face suportabilă ponderea datoriei publice. Prin urmare, reînviind un slogan din alte vremuri, inventat în 1947 de tovarășul Roberto Mieville: la naiba cine renunță! Sau doar pune la îndoială momentul implementării.
La Franța încă plutește, la suprafața apei. Pentru Spania sfarsitul sezonului turistic este redde rationem a mediului dur pentru industrie. În China este vorba despre o recesiune de creștere, adică o încetinire bruscă, cu creștere sub potențial (erou care știe să estimeze). The Statele Unite ale Americiisunt, de fapt, deja statistic într-o recesiune, înregistrând două scăderi succesive ale PIB în primele două trimestre ale anului 2022. Dar este un recesiune chiar mai ciudată decât celelalte, pentru că companiile continuă să angajeze mâna jos: 2,6 milioane de muncitori adăugați în prima jumătate a anului 2022, față de o medie de 1,2 milioane în perioadele corespunzătoare din perioada de cinci ani pre-pandemică. Și în trimestrul al treilea ritmul este similar: o piață a muncii cu atât mai mult fierbinte nu se poate face.
Pe de altă parte, chiar dacă toți șomerii s-au dus să acopere posturi vacante, companiilor americane ar avea în continuare lipsă de patru milioane de muncitori. Încă nu este clar ce s-a întâmplat, adevărul este că curba Beveridge, care raportează rata șomajului de rata de post vacant, s-a deplasat brusc spre dreapta sus; Marea demisie înseamnă și asta. Tradus pe scurt: pentru a avea mai mulți muncitori trebuie să-i atragi cu cantități semnificative cresteri salariale. Dar acest lucru generează presiune inflaționistă. Cu excepția cazului în care curba revine la locul său, dar este încă devreme pentru a spune dacă și când se va întâmpla asta.
INFLAȚIA
Il vârful trece, au spus ei în zilele lungi și grele de izolare. Și niște glumeți (stil Populară) a postat pe rețelele de socializare videoclipul unui târnăcop care trece prin față, deasupra unui skateboard. Expresia a fost făcută praf la sfârșitul primăverii trecute în ceea ce privește inflația și am dori să redăm aceleași filmări pe rețelele de socializare. Și ar fi și mai potrivit, pentru căcrește de prețuri se alege puterea de cumpărare a gospodăriilor și marjele afacerilor. Și prin picking pune capăt redresării, transformând-o într-o recesiune (vezi mai sus).
Acum, ca punct de analiză, singularul nu poate fi folosit, dar trebuie folosit pluralul: ciocănitorii. Pentru a distinge dinamica prețurilor în diferite jurisdicții. Cu siguranță în Statele Unite ale Americii vârful de modificarea anuală a prețurilor de consum a fost atins în iunie; in timp ce inzona euro poate că este încă de realizat; si de asemenea in Japonia (mulțumită unei mega-devalorizări a yenului).
Dar ce zici de un alt criteriu inflaționist, cel al costul muncii? Dinamica salariilor pare să fi atins apogeul în iulie în America. Pe această parte a Atlanticului statisticile sunt mai lipsite, dar impresia anecdotică este că urmează să vină.
În cele din urmă, un aspect crucial este cât durează până trece vârful, adică înapoi la fatidic 2%. Pentru că, după cum s-a spus de mai multe ori, cu cât un fenomen durează mai mult, cu atât devine mai durabil, încorporându-se în așteptări și comportamente. De aici și graba băncilor centrale de a o trece rapid. Dar aici vestea încă nu pare liniștitoare: sondajele companiilor spun că în septembrie a fost una regres în retragerea creșterilor de preț, atât pentru intrările acestora, cât și pentru listele de prețuri pe care le aplică. Creșteri de preț care rămân mari din punct de vedere istoric. Adda pass 'o piccu!
TARIFE ȘI MONEDE
Întrebarea crucială despre Taxi este acesta: pentru cât timp și cu ce intensitate va continua ceea ce băncile centrale numesc (modest, dar cu anumite motive) „normalizare' a politicii monetare? Până de curând, nu părea să existe îndoieli cu privire la determinarea fed- şi BCE în continuarea seriei stringente de majorări ale ratelor cheie ale dobânzilor. Unele date punctuale au ajuns la a pune la îndoială acea hotărâre: în America i posturi vacante – o constatare importantă, având în vedere că o piață a forței de muncă strânsă este un ingredient cheie în transmiterea prețului/salarii care ar declanșa o inflație de durată – au scăzut în august cu peste un milion. În sine, aceste date nu ar deranja prea mult Fed, deoarece Powell ar dori mai multe confirmări înainte de a încetini creșterea dobânzilor. Și, chiar dacă politică monetarăîn cele din urmă depinde de date, determinarea băncilor centrale în împinge inflația înapoi la râvnitul 2% nu lasă loc de pocăință, mai mult sau mai puțin harnică.
Deja inauntru AustraliaDe exemplu, Reserve Bank i-a surprins pe analiști cu o creștere (25 de puncte de bază) la jumătate din ceea ce era așteptat. Si BCEDeși inflația din zona euro a atins 10%, și aceasta va trebui să ia în considerare recesiunea în curs.
În general, este de remarcat faptul că, adesea, totalul este mai mult decât suma părților: adică, o înăsprire monetară acționată simultan de cele mai mari bănci centrale afectează mai mult, pe carnea vie a economiei internaționale, decât ar rezulta din creșteri unice și nu simultane. Printre canalele de transmisie, cel dolar (vezi mai jos) și puterea biletului verde complică viața – între inflația mai mare și ponderea mai mare a datoriilor în dolari – la restul lumii.
I ratele pieței, care au antene foarte sensibile, semnalează – vezi graficul – că suntem aproape (sperăm că am fost deja dezamăgiți o dată) de vârf. Dar creșterile mă doare btp, strâns între penalizarea fizio-patologică a țărilor cu datorii mari, și cel incertitudini cu privire la politica noului guvern în curs de formare. Aceste incertitudini prezintă și un alt risc pentru BTP: riscul unei retrogradări a ratingului de credit al Republicii; deși ar trebui să se întrebe dacă i evaluare, care par să aplice criterii „corporative” țărilor suverane, au sens în climatele complicate de astăzi.
O consolare constă în faptul că sistemul bancar, după cum a menționat super-regulatorul european Andrea Enria, este sănătos în Italia și în Europa, mulțumită, în mod paradoxal, creșterilor dobânzilor, care dau înapoi profitabilitate pentru bănci. Poate fi regretat faptul că debitorii cu rata variabilă suferă în timp ce băncile se bucură, dar trebuie amintit și faptul că sănătatea sistemului financiar este importantă atunci când economia este amenințată. Desigur, recesiunea va duce și la a cresterea suferintei, dar bilanțurile îmbunătățite permit băncilor se confruntă cu acest risc, evident mai ales pentru instituțiile care erau prea expuse companiilor cu risc de creștere a costului banilor.
În domeniul valutareuro nu a fost ușor: mereu pe subiectul volatilitate, am avut diverse exemple de mișcări zilnice peste 1% și, după ce au scăzut oarecum sub paritate cu dolarul (ajuns la 0,959 la 27 septembrie), s-a stabilit în jurul valorii de 0,98. S-au ridicat multe voci pentru a descrie deteriorarea rezistenței dólarului verde. Desigur, ar fi de dorit ca mărfurile să fie cotate în DST (Drepturi Speciale de Tragere, o monedă de coș formată din valute majore). Dar, până când se întâmplă acest lucru, a dolarul puternic alimentează inflația în restul lumii, precum și amenințarea cu falimentul și falimentul în multe îndatorat în dolari.
Fundamentele continuă să favorizeze moneda SUA: the diferenţial de rată reală pe termen lung (T-Bond minus Bund), care a fost negativ la începutul anului, este acum în mare măsură pozitiv. Acolo fed-, în mod tradițional, nu vizează cursul de schimb al dolarului, dar de data aceasta ar putea fi diferit: în cadrul FOMC sunt cei care realizează aceste probleme. Pentru monedă chinezească, afectată și de forța monedei americane (la 28 septembrie ajunsese la un curs de schimb de 7,20, cel mai mare din ultimii cinci ani), a avut loc o retragere parțială. Dar pentru China avantajele depășesc dezavantajele: celinflația este sub control (2,5% indicele global al prețurilor de consum și 0,8% atât CORE) și slăbiciunea monedei promovează competitivitatea și încurajează creșterea.
I pieţele de valori ei sunt cei care au suferit cel mai mult din cauza volatilității menționate la început și am enumerat motivele acesteia. La un moment dat am vorbit despre Greenspan Put, acea „garanție”, adică că atunci când lucrurile merg prost la bursă, Fed vine în ajutor cu reduceri de dobândă. A Powell Put, însă, este foarte puțin probabil, având în vedere că Fed dorește înăsprirea condițiilor monetare menite să restrângă cererea, iar o piață de valori slabă ajută.
Ma est modus in rebus, iar o prăbușire verticală a Wall Street-ului nu este în interesul nimănui. Acest lucru s-a văzut cu Bank of England Put, când Banca, după incredibilul fiasco cu mini-bugetul inefabilului cuplu Truss-Kwarteng, a fost nevoită la un alt Qe pentru a sprijini scrofițe, cand eu Fondul de pensii, cu regulatorii adormiți la volan, folosiseră pârghiile pentru a-și umple burta cu stocuri lungi.
