Astăzi știm (și studiem din cărțile de istorie) că China a ieșit din cea mai întunecată fază a perioadei sale postbelice în 1978. A fost o viraj bruscă de 180 de grade și știm efectele gigantice pe care le-a produs. Totuși, dacă ne amintim de percepția pe care restul lumii a avut-o despre China în anii XNUMX și în prima jumătate a anilor XNUMX, vedem că aproape nimeni nu a observat cu adevărat amploarea a ceea ce se întâmpla.
China a continuat foarte mult timp să fie experimentată, din punct de vedere economic, ca o cantitate neglijabilă. Modelele econometrice ale băncilor centrale, inclusiv cel al Fed, nici măcar nu au inclus țările emergente. Acest lucru, desigur, a condus, printre altele, la o subestimare a creșterii globale și a potențialului de creștere al prețurilor mărfurilor de ani de zile.
Este doar un exemplu, printre multe, despre cum nu suntem capabili să înțelegem tendințe mai mari care ne trec pe sub nas, pur și simplu pentru că ies din schemele noastre. Senzorii noștri nu sunt calibrați pentru a le detecta.
Având în vedere această incapacitate, simțim o oarecare invidie pentru toți cei care, în acest moment, exprimă idei puternice și hotărâtoare asupra lumii și pe piețe. Producția economiștilor și analiștilor care pretind că au totul înțeles nu intră niciodată în criză. Unii dintre ei sunt acum siguri că lumea intră într-o recesiune, altul că totul va continua să meargă bine, cel puțin în țările dezvoltate. Mulți spun că sunt siguri că inflația va crește din nou în curând, mulți alții afirmă peremptoriu că am intrat deja în strânsoarea morții a deflației permanente. Doar pentru a da un exemplu de bombardament la care suntem supuși cu toții, în câteva minute ni s-a întâmplat să citim o recomandare de cumpărare pe bursele emergente de la o mare bancă engleză (o oportunitate ca aceasta se prezintă o dată pe deceniu) și una de vânzări. de o mare casă japoneză, convinsă că piața urs din sector mai are un drum lung de parcurs.
Să fim clari, jocul cine strigă cel mai tare este parte integrantă din viața piețelor și de multe ori, în argumentele celor care își ridică vocea există stimuli prețioși. Sincer, totuși, lumea pe care o putem vedea acum este mai mult despre o serie de nuanțe de gri decât culori puternice.
Mai mult de 2008, amintirea care încă ne sperie, acest sfârșit de 2015 reamintește aspecte ale două crize din anii XNUMX, 1994-95 și 1997-98. Astăzi anii nouăzeci sunt trăiți cu nostalgie ca o perioadă de relativă stabilitate geopolitică și de creștere puternică a economiei și a burselor de valori. Într-o perioadă în care alegătorii americani manifestă o dorință puternică pentru chipuri noi, Hillary Clinton, care nu este o față nouă, se bazează pe memoria acelor ani, când Clintonismul însemna centrism, liniște și prosperitate.
Cele două crize din acea perioadă, însă, nu au fost deloc nedureroase. The 1994, când a devenit clar că creșterea ratelor dobânzii începea să fie serioasă, a văzut un trilion de dolari ieșind în fum din cauza scăderii obligațiunilor. Creșterea randamentelor a pus presiune asupra debitorilor mai slabi și a stârnit discuții despre o posibilă neplată pentru Italia și Canada.
Il 1997-98, la rândul său, a cunoscut din nou o scădere bruscă a obligațiunilor, o piață urs de mărfuri de proporții comparabile cu cea de astăzi, prăbușirea valutelor asiatice și default-ul în lanț al multor companii din țările emergente și Rusia. Unele burse de valori emergente au pierdut chiar 70-80 la sută din valoarea lor. Indicele de producție ISM din America, a remarcat David Rosenberg, a scăzut sub 50 în a doua jumătate a anului 1998.
Spre deosebire de 2008, când totul s-a prăbușit (cu singura excepție a Chinei), cele două crize din anii XNUMX au fost grele. la periferia sistemului (cu o implicare, după cum am văzut, a producției americane) dar o reținere centrală. Și dacă centrul sistemului este Statele Unite și (într-o măsură mai mică) Europa, centrul centrului este consumatorul american, care singur reprezintă 70 la sută din PIB. În 1997-98, pe măsură ce piețele bursiere au zguduit, consumul din SUA a continuat să crească liniștit la o rată anuală de 5%.
Chiar și astăzi, în timp ce ne concentrăm asupra dificultăților materiilor prime, a piețelor emergente și a producției, consumatorul american, datorită celor 200 de locuri de muncă create în fiecare lună, merge solid și nedescurajat. Sigur, ritmul de creștere a consumului este jumătate față de fericii ani 25, dar este mai sănătos pentru că nu este dependent de credit. Astăzi pentru a cumpăra o casă trebuie să plătești 2008 la sută în numerar, pe atunci o semnătură și o ipotecă erau suficiente. În aceste condiții este greu să ne gândim la o prăbușire bruscă a consumului precum cea din 2009-XNUMX.
cât despre politicile monetare, va însemna și ceva că din 2009 până astăzi, în ciuda strigătelor frenetice de inflație și deflație, nu am avut nici una, nici alta. În ciuda ezitărilor și contradicțiilor, băncile centrale ne-au îndreptat către o cale de mijloc gri. Au făcut-o cu un ochi pe modele (care cer de mult timp la creșterea ratelor) și cu celălalt îndreptat către realitate (care cere de mult timp să le scadă) și au găsit până acum un compromis acceptabil. Poate că a fost doar noroc și situația este mai riscantă decât pare, dar momentan nu găsim niciun element care să sugereze că totul scapă de sub control.
Fiecare criză, în momentul în care este trecută, pare mai grea decât precedentele și imposibil de depășit. Totuși, să reamintim că PIB-ul asiaticilor emergenti a scăzut cu două cifre în 1997-98, în timp ce cel al Chinei, în acest an și anul viitor, va crește cu cel puțin 3-4%, chiar și în estimările celor mai întunecați dintre pesimiști. . China a supraviețuit unei crize severe pe piața imobiliară, care a început în urmă cu doi ani și s-a încheiat astăzi fără să fi provocat toate dezastrele bancare și sistemice despre care se vorbise atât de mult. Este foarte posibil, dacă nu probabil, ca același lucru să se întâmple în producție în următorii doi ani.
Pentru investitori, faptul că lumea arată mai puțin primitoare decât acum un an determină pe bună dreptate o mai mare prudență. Așteptările de rentabilitate ale obligațiunilor și acțiunilor sunt mai realiste astăzi. Ne așteaptă ani mult mai puțin strălucitori decât cei pe care îi lăsăm în urmă, dar asta nu înseamnă că a sosit deja momentul să ne refugiem în numerar sau în orice alt bun refugiu. Continuăm să credem că este loc de revenire de acum până la sfârșitul anului. O recuperare cenușie, desigur.
