Anul acesta ar trebui să anticipăm sărbătorile de Crăciun. Ar trebui să plecați imediat și să vă întoarceți cât mai odihnit posibil la sfârșitul lunii. De fapt, foarte puțin se va întâmpla până acum și piața va fi de interes doar pentru comercianți, cărora le va oferi în continuare un canal de fluctuație bine definit.
Decembrie, în schimb, va fi foarte animată. O lună căreia îi este de obicei dedicată închiderea posturilor, redactarea unor uriașe documente de prognoză pentru anul următor (pe care nimeni nu are timp să le citească pentru că trebuie să treci de la o petrecere de Crăciun la alta) și o majorare finală fără prea multă construcție anul acesta va fi deschisă până la final la evoluții imprevizibile.
Dacă toată lumea știe că 3 decembrie BCE va trebui să anunțe ceva expansiv, nimeni nu e clar cât de departe va ajunge. Va aduce ratele și mai mult sub zero? Câte luni vor Ameliorarea cantitativă care ar trebui sa expire in septembrie? Cu cât își va extinde raza de acțiune? Ce alte titluri, pe lângă cele guvernamentale și paraguvernamentale, veți dori să includeți? Și mai presus de toate, cât de mult din toate acestea sunt deja actualizate de obligațiuni, burse și cursul euro?
Oricare ar fi deciziile BCE, reacția piețelor va fi relativ de scurtă durată, deoarece în orice caz va fi riscant să luăm poziții prea agresive în perspectiva Reuniunea Fed din 16, mai deschis ca oricând. De fapt, dacă ratele americane sunt lăsate la zero, vom asista la o revenire a monedei euro și la o explozie a creditelor și a burselor de valori. Dacă, în schimb, vor fi majorate, așa cum credem mai probabil, euro se va slăbi și mai mult, iar bursele vor închide anul cu fluctuații mari și aproape de valorile actuale.
Meniul bogat de măsuri monetare din 20 decembrie nu a fost suficient vom vota in Spania. Rajoy a programat alegerile, care în orice caz trebuie să aibă loc anul acesta, cât mai târziu posibil pentru a permite redresării economice să-și dezvolte efectele și asupra percepției alegătorilor, iar sondajele par să demonstreze că această alegere este corectă. Cazul portughez, totuși, este acolo pentru a demonstra că redresarea economică poate evita derapajele populiste radicale, dar nu protejează împotriva instabilității politice și a tentației de a trece în buzunarele mari de indispoziție prin distanțarea de Europa și de rigoarea bugetară.
Prin urmare, Spania ne reamintește că acelea riscuri geopolitice care nu au eșuat niciodată să fie raportate de toți analiștii de piață în anii dintre 2011 și 2014 și care au alunecat încet pe fundalul preocupărilor noastre, toate sunt încă acolo unde le-am lăsat. Calmul acestor zile în așteptarea marilor decizii din decembrie ne oferă posibilitatea de a trece în revistă pe scurt aceste riscuri și posibilele implicații pe piață.
Comparația cu 2011, anul în care s-a vorbit cel mai mult despre geopolitică, nu este măgulitoare. The Izvoare arabe au creat ceva pozitiv, poate, doar în Tunisia. Restul bilanţului este dezamăgitor. Tiranii au fost înlocuiți de haos, ca în Libia și Levant, sau de tirani mai eficienți care conduc cu o mână de fier societăți profund divizate precum Egiptul.
Levantul s-a balcanizat și este traversat de tensiuni profunde între șiiți și suniți, iranieni și saudiți, turci și kurzi, suniți ultraradicali și suniți din monarhiile feudale târzii. Iranul este mai aproape de bombă decât a fost în 2011, iar Egiptul și Arabia Saudită s-au alăturat între timp la marea cursă a înarmărilor nucleare. Siria, Libanul și Irakul sunt acum împărțite în cel puțin trei părți fiecare. Isis, așa cum spune Richard Haass, una dintre cele mai bune minți din politica externă americană, este destinată să rămână cu noi nu luni de zile, ci mulți ani. Și nu este un mister faptul că Isis vede ca expansiunea sa naturală moștenitorii celor două regate în care a fost împărțită peninsula Arabică până în 1932, Hejazul, acum redus la Iordania, și Nejdul, guvernat timp de trei secole de casa lui Saud.
Dacă o situație puternic deteriorată este mai puțin îngrijorătoare astăzi în pieţe față de 2011 se datorează faptului că țițeiul a scăzut între timp de la 110 la 45 de dolari. Aproape toți, și pe bună dreptate, bucurați-vă, dar cu cât uleiul rămâne mai mult timp la niveluri scăzute, cu atât mai repede se consumă vistieria Casei Saud. O Arabia, mai devreme sau mai târziu, forțată să reducă cheltuielile militare și bunăstarea impresionantă cu care își cumpără acordul populației sale se va afla din ce în ce mai expusă unei agresiuni din partea Isis. Desigur, chiar și un Isis triumfător ar trebui să exporte puțin petrol pentru a se finanța, dar producția teritoriilor sale ar suferi totuși o lovitură uriașă. Într-o lume în care creșterea este lentă, o creștere a țițeiului, chiar și pentru doar câteva luni, ar putea însemna o nouă recesiune.
În ceea ce privește bomba atomică iraniană, Israel a decis să reducă tonul pentru moment. Cu Obama la Casa Albă, ridicarea nivelului confruntării cu Iranul nu merită. Totuși, lucrurile s-ar putea schimba într-un an, când cineva îi ia locul.
La politica externă americană este considerat slab și confuz de mulți observatori, dar are cel puțin un pic de coerență. Este o împărțire și o regulă care acoperă o dezangajare tot mai mare cu o agresiune aproape arbitrară față de situații particulare precum Rusia. Într-un an, însă, totul s-ar putea schimba și nu este deloc clar dacă în bine sau în rău.
La China, din punct de vedere geopolitic, nu este un risc pentru agresivitatea sa față de vecini (câteva insulițe disputate nu vor declanșa niciun conflict serios). Este mai greu să pariezi pe stabilitatea internă a consensului. Cu creșterea în scădere constantă, consensul va rămâne doar dacă consumul va reuși în continuare să crească și dacă clasa conducătoare își menține moralitatea la niveluri care nu se îndepărtează prea mult de parametrii confuciani.
La Rusia este salvat de realismul lui Putin. Petrolul la 45 de dolari ne obligă să coborâm ștacheta și să încetinim pentru a nu deraia. Putin inventează astfel intervenția militară în Siria pentru a acoperi în mod strălucit slăbirea stăpânirii sale asupra estului Ucrainei. Scopul este sfârșitul sancțiunilor și relansarea relațiilor cu Europa.
nostru Europa este sortit să rămână un punct delicat pe tabla de șah geopolitică. Uniunea poate rezista la o creștere scăzută și o explozie a afluxului de refugiați. Atâta timp cât există un minim de creștere, radicalizarea politică este gestionabilă. Cu toate acestea, dacă într-o zi o nouă recesiune s-ar suprapune cu un flux necontrolat de imigrație, toate soldurile fragile ar putea sări.
După cum puteți vedea, lumea este plină de probleme și nu lipsesc riscurile. Faptul că aceste riscuri sunt asimptomatice pentru pieţe este evident pozitiv, dar nu trebuie să ne înşele în privinţa depăşirii problemelor de bază, care în unele cazuri, după cum am văzut, continuă să se agraveze. Mai mult, o nouă recesiune le-ar face să crească rapid.
Pe termen scurt, însă, le putem păstra pe plan secund și le putem dedica probleme tactice. Având în vedere un decembrie complicat, sugerăm menținerea pozițiilor care nu sunt prea agresive. O supraponderare moderată a dolarului și a acțiunilor europene ar trebui să ne permită să beneficiem de cel mai probabil scenariu (Qe2 în Europa și majorări ale ratelor în America) fără să ne doboare dacă Fed, din nou, ar lăsa totul așa cum este.
