Rapiditatea creșterii ratelor dobânzilor la obligațiunile guvernamentale din SUA și Germania a surprins majoritatea administratorilor de obligațiuni care, pe lângă faptul că trebuie să caute randamente într-un context al ratelor dobânzilor istoric scăzute, trebuie gestionați o cantitate suficientă de volatilitate. Chiar acum, nu vreau să fiu în locul lor.
Printre cele mai interesante aspecte, se numără faptul că creșterea randamentelor a vizat în principal piața obligațiunilor de stat și a fost însoțită de o aprecierea euro fata de dolar.
Pentru a încadra situația, luați în considerare în primul rând că, simplificând, randamentul unei investiții în obligațiuni de stat poate fi împărțit în trei factori de risc:
- le așteptările reale ale ratei dobânzii (cum se vor muta ratele dobânzilor în viitor?);
- le așteptările inflaționiste;
- il prima la expirare o prima pe termen (a investi pe termen lung ar trebui să fie mai profitabilă decât a investi pe termen scurt).
Într-un context în care, atât în Europa, cât și în Statele Unite, așteptările privind inflația și rata reală a dobânzii sunt aproape identice cu cele de la începutul anului, am percepția că o mare parte este a crescut riscul de a deține obligațiuni de stat într-o situație de incertitudine crescândă (a se vedea Grecia, ratele SUA, tensiunile geopolitice), extins cu lichiditate scăzută a pieței obligațiunilor.
După ani în care performanța obligațiunilor de stat a fost mai mult decât satisfăcătoare, să analizăm creșterea înrandamente în SUA și, în Germania mai detaliat, încercând să înțelegem dacă și unde există valoare.
Curbele de randament din SUA și Germania
Să începem de la curba ratei dobânzii Statele Unite ale Americii:
- astăzi randamentele pe termen scurt sunt mai mari decât acum câțiva ani și comparativ cu perioada post-stres Conic (când guvernatorul Fed de atunci Ben Bernanke a anunțat posibila încheiere a QE în SUA), în timp ce randamentele pe termen lung rămân mai scăzute;
- segmentul cu cea mai mare valoare rămâne segmentul a termen scurt/mediu;
- deocamdată, Fed a reușit să păstreze parte pe termen lung a curbei ratei dobânzii.
Acum să trecem la Curba obligațiunilor de stat germane:
- i randamentele rămân în general scăzute, în ciuda creșterii recente;
- obligațiunile de stat pe termen scurt continuă să aibă randamente nominale negative și să rămână în afara accesului BCE;
- in aceste conditii, exista valoare mică pe întreaga curbă a randamentului german (cu excepția părții foarte lungi (30 de ani).
Ce să faci cu investițiile tale?
În condițiile actuale de piață, Obligațiunile guvernamentale din SUA și Germania pot servi drept active refugiu. Pe scurt, în ambele cazuri riscul de inflație și riscul ratei dobânzii par limitate. În ceea ce privește Fed, în opinia mea, se aplică două considerații suplimentare: în primul rând, nu cred că creșterea ratei cu 25 de puncte de bază (sfârșitul lui 2015 sau începutul lui 2016) scenariul privind obligațiunile americane se schimbă complet, apoi odată cu continuarea riscului Grecia, Fed va acorda și mai multă atenție mișcărilor sale.
Prin urmare, între cele două variante, ni se pare mai rezonabil asumă riscul dolarului, deoarece pare să existe mai multă valoare și, ca țară, credem că este mai puțin sensibilă la potențialul efect post-contagiuneGrexit.
Am schimbat recentalocarea activelor de portofele Express deoarece, fiind precaut din fire, piața tinde să subevalueze riscul de contagiune al Greciei, preferăm să pierdem unele puncte de performanță dar limitați pierderile în cazul în care miopia europeană se concretizează odată cu ieșirea Greciei din euro. Un raționament din manager de risc, nu ca speculator.
