În filozofia greacă tot ceea ce este frumos este și prin acest fapt bun. La fel, tot ce este bun este și frumos. Tot ceea ce este bun și frumos este, de asemenea, corect și invers. Tot ceea ce este bun, frumos și corect este și adevărat și invers. Tot ceea ce este frumos, bun, drept și adevărat participă la divin și, prin urmare, este etern. Coada unei piețe bull este viziunea beatifică a unui echilibru perfect între creștere și inflație. Acest echilibru poate varia de la ciclu la ciclu. Acum două decenii ar fi putut fi 3 pentru inflație și 4 pentru creștere, astăzi este puțin sub 2 pentru inflație și aproape de 3 pentru creștere.
În orice caz, în fiecare ciclu există o aliniere care pare optimă nu numai pentru numerele implicate, ci și și mai presus de toate pentru că aceste numere par brusc durabile pentru întregul orizont previzibil. Când binele și frumosul sunt descoperite nu ca alinierea trecătoare a unei eclipse, ci ca noi stele fixe care emană lumină eternă, mintea este lovită și renaște într-o nouă viață. Cotațiile care până ieri păreau scumpe și nesustenabile par deodată naturale. A cumpăra la un preț dublu sau triplu față de ceea ce am refuzat să plătim cu ceva timp înainte devine ușor și nu mai necesită reflecții speciale.
Faptul că nu vedem manifestările pitorești de entuziasm ale ciclurilor trecute nu trebuie să ne inducă în eroare. Nu mai cumpărăm noi înșine obligațiuni nedorite, dar emisiunile de obligațiuni de o sută de ani ale debitorilor îndoielnici sunt absorbite fără probleme de fondurile de pensii și companiile de asigurări cărora le încredințăm viitorul. Nu mai cumpărăm cu efect de levier ca în ciclurile trecute, ci cumpărăm ETF cu efect de levier care fac același lucru pentru noi. Plătim pentru ca mașini să le cumpere fără să ne gândim sau să ne entuziasmăm și ei cumpără pentru că văd alte mașini cumpărând. Volatilitatea scăzută face ca partea pozitivă să fie plictisitoare, dar o face să pară invulnerabilă. Și pe de altă parte, creșterea mică zilnică a cotei este încă mai mare decât randamentul anual al unei obligațiuni și, prin urmare, rămânem investiți.
Totul este ordonat, aseptic, lent și compus. Și inerțială. Și totul se bazează pe bănci centrale care funcționează pe pilot automat, pe economii care cresc bine în toate colțurile lumii și pe o inflație atât de educată încât s-ar dori chiar să fie puțin mai animată. Din fericire, există probleme și le vedem pe toate, dar nu se manifestă cu voce tare. Datoria crește în fiecare zi (în special cea chineză), dar atâta timp cât ratele rămân scăzute și atâta timp cât băncile centrale o susțin, nu putem acorda prea multă atenție.
Puerto Rico eșuează? Și cine s-a gândit vreodată că un debitor care a vândut mereu toată hârtia pe care și-a dorit-o, până la limita ridicolului, pur și simplu pentru că era scutit de taxe, nu va da faliment? Este acesta al doilea semn, după Detroit, al putrezicii răspândite într-o mare parte a datoriei locale americane? e în regulă, atata timp cat izbucneste un bubo pe an il putem absorbi fara probleme. Kim? Crește stocurile legate de apărare. Catalonia? Menține euro jos și, prin urmare, crește piața de valori. Este populistul Babis să preia puterea la Praga și să se alieze cu Budapesta și Varșovia împotriva Berlinului, Parisului și Bruxelles-ului? Problema locala.
Europa franco-germană începe să semene cu acel imperiu austro-ungar în care toată lumea spunea că se iubește doar pentru a descoperi până la urmă că toată lumea se urăște? E în regulă, atâta timp cât sunt bani în cale și părăsirea euro îi face pe toți săraci, vor rămâne împreună. Fii atent, totuși. Echilibrul actual este perfect și ar putea fi chiar durabil, pe hârtie, dacă nu ar fi faptul că aceste aliniamente, în special cea dintre creștere și inflație, au fost istoric dificil de menținut pentru mult timp. Să ne gândim la Fed. Trump are trei posibilități. Lasă-o așa cum este astăzi, confirmând Yellen. Fă-l mai agresiv, alegând Warsh sau Taylor.
Fă-l mai moale, numindu-l pe Powell sau chiar, după cum spune Gundlach, ultra porumbelul Kashkari. O Fed mai agresivă ar ridica ratele până la punctul de a provoca inevitabil, dacă nu o recesiune, atunci o încetinire a creșterii. O Fed mai moale ar lăsa inflația să crească până la punctul de a pune în pericol capătul lung al curbei și multiplii pieței de valori. O Fed confirmată ar încerca să echilibreze, dar s-ar trezi că se confruntă cu o bulă de acțiuni și cu izbucnirea ei inevitabilă.
Când ceva este (sau pare) perfect, mai devreme sau mai târziu cineva vine întotdeauna pentru a-l face și mai perfect. În anii şaizeci totul părea perfect. A existat o creștere, mult mai mare decât în prezent, și ocuparea completă a forței de muncă. Cuiva i-a trecut prin minte că, cu puțin mai multe cheltuieli guvernamentale, va exista și mai multă creștere. În schimb, a existat mai multă inflație. Astăzi Trump mușcă frâna. El vrea mai multă creștere și mai multe locuri de muncă. Până la urmă, aproape sigur va avea o reformă fiscală expansivă, dar nu poate fi exclus că va dori să lase o amprentă și mai puternică asupra istoriei cu un Fed și mai expansiv.
Dacă acesta este cazul, vor trebui să se adapteze și celelalte bănci centrale, sub pena reevaluării excesive a monedelor lor. 2018 va fi atunci un an turbo dar și un an în care vom vedea cu adevărat dacă inflația este moartă, așa cum se spune astăzi, sau dacă, cu putere de a o tachina, este gata să revină printre noi. Testele de acest tip se pot termina cu bine, dar totuși dau momente de volatilitate și teamă. Să ne bucurăm de prezent (întotdeauna cu moderație, cum ar fi spus Epicur) și să rămânem investiți atâta timp cât reforma fiscală este o speranță de visat și nu o realitate care își va avea totuși limitele și nu ne va deschide porțile paradisului. . Să ne pregătim să ne ușurăm pentru că anul viitor lumea, chiar și în cel mai bun caz, va fi mai instabilă.
Cât despre termen lung, ignoremus et ignorabimus. Câtă inflație va fi în 2100, când obligațiunile noastre centenare mai au 17 ani de trăit? Va fi puțin pentru că tehnologia își va desfășura între timp tot impactul deflaționist sau va fi mai mult pentru că (cum spune o analiză recentă a Fondului Monetar) începe îmbătrânirea populației, după două sau trei decenii de dezinflație. sa provoace inflatie? Când China are cu 2100 de milioane de oameni mai puțini în forța de muncă în 400, va trebui să o facă plătiți salarii mai mari sau roboții se vor ocupa de tot?
Pe scurt, să încercăm să reflectăm asupra faptului că la capătul luminii, oricât de orbitor ar fi ea, există întotdeauna un tunel în care trebuie să alunece. Indiferent dacă este confortabil ca noul Gotthard Basisttunnel sau îngust și șerpuit ca cel construit de străbunicii noștri vom vedea în timp util. În două trei săptămâni, timpul pe care Trump l-a alocat pentru a decide cu privire la noua Fedvom afla mai multe.
