Creșterea populismului și a piețelor
Una dintre temele cheie ale populismului este recâștigarea controlului asupra relațiilor economice în beneficiul cetățenilor „obișnuiți”. Acest proces presupune modificarea ratelor balanței comerciale, retragerea din organizațiile supranaționale și multinaționale, demontarea normelor considerate a fi benefice elitei și, eventual, chiar utilizarea politicii monetare din motive pur interne.
Este vorba despre ruperea relațiilor care au definit ordinea economică mondială în ultimele decenii, ale căror neajunsuri au fost scoase la iveală de marea criză financiară. Deci, să nu privim alegerile europene, Trump și negocierile Brexit ca pe niște riscuri politice. Suntem într-o nouă eră și politica va reflecta aceste evoluții. Există implicații profunde pentru creștere, rate ale dobânzilor și afaceri.
Evoluții posibile pe piață
Într-un scenariu care tinde progresiv către politici mai populiste care privilegiază naționalismul în detrimentul globalizării, care subminează independența băncilor centrale și care utilizează politica fiscală mai agresiv decât în trecut pentru a reduce taxele și a finanța proiecte grandioase, probabil că ar trebui să luăm în considerare următoarele mișcări ale pieței :
– randamente mai mari ale obligațiunilor și curbe mai abrupte ale randamentelor, volatilitate crescută a spread-urilor între piețe, în cazul în care țările cu deficite de cont curent sunt în decalaj față de țările cu excedente bugetare;
– volatilitatea cursului de schimb (întrucât devalorizarea competitivă apare din dorința de a optimiza termenii schimbului într-un regim caracterizat prin tarife mai mari), o creștere generalizată a inflației,
– subperformanța multinaționalelor în comparație cu companiile locale,
– performanța slabă a piețelor emergente (în special țările deficitare sau cele în care comerțul exterior reprezintă un procent ridicat din PIB);
– supraperformanța sectoarelor conexe construcții,
– subperformanța tehnologiei (mai ales dacă există rezistență la înlocuirea lucrărilor manuale cu roboți),
– se instalează subperformanța companiilor care operează în sectorul turismului ca mișcare anti-internaționalistă,
– extinderea spread-urilor obligațiunilor din țările periferice din Europa, emitenții de obligațiuni cu randament ridicat care pot fi, de asemenea, afectați de reformele privind deductibilitatea cheltuielilor cu dobânzile etc.
Obligații neclare
Cele mai mari evoluții de pe piață vor veni acolo unde este cea mai îndepărtată abatere de la relațiile economice actuale. Retragerea SUA din acordurile comerciale ar putea fi compensată din punct de vedere al oportunităților de investiții de o creștere economică locală mai puternică. Ieșirea Marii Britanii din UE este în mod clar un factor negativ pentru multe întreprinderi, dar depind foarte mult de ce fel de acces va avea țara la piața unică, de ce se va întâmpla cu cetățenii europeni din Regatul Unit și cu cetățenii britanici din Europa și de unde se va măsura. stabilirea unui mediu de reglementare, de exemplu în serviciile financiare, care oferă un avantaj competitiv.
Dacă Frontul Național câștigă în Franța (și în opinia mea este foarte puțin probabil), atunci ruperea legăturilor existente în ceea ce privește suveranitatea, moneda și apărarea ar putea fi extrem de radicală.
Deci, putem fi foarte optimiști în ceea ce privește obligațiunile, având în vedere o viziune atât de radicală asupra populismului? Bineînțeles că da, dacă credem că schimbările politice și instituționale profunde vor avea un impact negativ asupra creșterii. O recesiune globală alimentată de o astfel de lovitură adusă consensului economic din ultimele decenii ar însemna de obicei rate mai scăzute și randamente pozitive ale obligațiunilor.
Dar populismul post-capitalist ar putea funcționa diferit. Ce se întâmplă dacă monetizarea ar fi folosită pentru a combate criza creditului din sectorul privat? Ce se întâmplă dacă contractele de obligațiuni nu reușesc să fie îndeplinite? Sau dacă ar fi finanțat un deficit excesiv? Piața obligațiunilor poate să nu pară alegerea ideală pentru fiecare ocazie de a păstra bogăția.
Tendință pe termen lung
Poate că acest scenariu este prea alarmist. În momentul de față vedem doar o schimbare marginală către o majoritate populistă (sau poate nu, dacă luăm în considerare voturile generale în alegeri și referendumuri). Desigur, liberalismul cosmopolit mai are loc de manevră pentru a-și impune agenda politică. Întreprinderile și cetățenii se pot revolta împotriva populismului radical dacă bănuiesc consecințe economice neintenționate sau o revoluție masivă a normelor sociale. În cazul Franței, Frontul Național are aparent doar 25% din voturi, de aceea partidele tradiționale se pot organiza în următoarele săptămâni și atunci discuțiile despre ieșirea Franței din UE sau euro vor fi doar o himeră. Chiar și în Statele Unite, termenul pentru încercarea de a impune un plan radical populist va fi probabil mai lung decât și-au imaginat Trump și consilierii săi. Încă așteptăm detalii despre „fenomenul” său plan fiscal.
Dar cel puțin ne îndepărtăm de politicile din ultimul deceniu, mânați de sentimentul că slăbiciunile structurale din marile economii expuse de criza financiară nu au fost rezolvate. Astfel, aspectele relaționare ale populismului influențează deja randamentul pieței. Până în prezent, în 2017, performanța obligațiunilor legate de inflație a fost pozitivă.
Piața legată de inflație din SUA a produs un randament global de 84 pb și în Marea Britanie de 149 pb. Prețul aurului a crescut din decembrie, iar randamentele acțiunilor, în special în SUA, au fost pozitive. Cu toate acestea, efectele reale ale unei schimbări seculare în peisajul politic vor fi vizibile doar pe termen mediu; Cred că este prudent să evaluăm posibilele consecințe ale unui alt program politic în următorii ani.
Inflația este o temă majoră
Dacă ne uităm la Statele Unite, temele de investiții sunt mai clar identificate. Sunt de această părere încă de la discursul lui Trump, imediat după alegeri, despre administrația sa pro-creștere, ceea ce va duce la rate mai mari și la inflație. Planul propus de Le Pen prevede un stimulent fiscal agresiv și pentru Franța, finanțat de o Banque de France „independentă”. Chiar și în țările în care nu există un guvern direct populist, politici populiste ar putea fi adoptate pentru a preveni o înfrângere electorală: Marea Britanie s-a amestecat în stimulente fiscale și cu siguranță există mai puțină austeritate în Europa.
Creșterea creditului și presiunile asupra băncilor centrale pentru a menține o politică monetară și valutară acomodativă se combină cu creșterea randamentelor obligațiunilor și a așteptărilor inflaționiste. În acest moment, așteptările inflaționiste sunt încă în parametrii ultimului deceniu, dar dacă ne confruntăm cu adevărat cu o nouă paradigmă de politică, trebuie să luăm în considerare evoluțiile dincolo de experiența istorică recentă. De ce nu o inflație de 5%? Cu siguranță ar trebui să luați în considerare investiția în obligațiuni legate de inflație sau într-o formă de acoperire împotriva inflației.
