Una dintre cele mai răspândite prognoze în această fază este că volatilitatea pieței, aflată acum la cei mai scăzuti termeni, va începe în curând să crească. Într-un fel, este o predicție ușoară. Ceva neprevăzut se întâmplă întotdeauna mai devreme sau mai târziu, iar a argumenta că nimic nu se va întâmpla este una dintre cele mai proaste afirmații pe care le pot face. Chiar și în cazul rar în care nu se întâmplă nimic deosebit de semnificativ, stabilitatea însăși este cea care, pe termen lung, generează instabilitate.din interior. Am văzut acest lucru pe scară largă în ultimul deceniu, când mult lăudata Marea Moderație (creștere stabilă, inflație stabilă) a creat excese de tot felul în economie și piețe. Acest lucru îl vedem frecvent, la scară mai mică, în instrumentele financiare. Calmul plat îi determină pe toată lumea să-și asume din ce în ce mai mult risc până în momentul în care este nevoie de puțin pentru a se speria și a declanșa stop loss-uri care amplifică mișcările pieței.
Doar specialiștii din sector și investitorii cu poziții mici profită de perioadele de volatilitate. Toți ceilalți, marea majoritate, au tendința de a pierde.Sistemele de măsurare și control al riscurilor utilizate în întreaga lume ajută la rândul lor să piardă bani și oportunități, deoarece fulgeră furioasă atunci când bursele sunt la cote minime (dacă acestea sunt atinse). cu căderi rapide) și moștenesc liniștit când, ca și acum, sunt la cote înalte atinse fără a se rupe. În a doua jumătate a anului 2009 și din nou în 2010, Value-at-Risk, care măsoară volatilitatea pe baza ultimelor 12-24 de luni, a recomandat și a impus prudență maximă tocmai atunci când puteai cumpăra ieftin orice îți doreai. Astăzi același sistem, raționând pe un trecut recent regulat și calm, lasă loc amplu celor care doresc să cumpere acțiuni și obligațiuni la maxime istorice.Spre deosebire de o opinie larg răspândită, volatilitatea nu este nici măcar un bun indicator de trend și nu ajută la prognoze. . Tobias Levkovich de la Citi a lucrat la o serie de timp lungă și a calculat că atunci când Vix este între 10 și 15 (acum este la 13.40) există o șansă de 88% ca 12 luni mai târziu stocul să fie mai mare. Când Vix este între 15 și 20, șansele sunt 87.5 dintr-o sută. Și ghiciți care sunt șansele pentru o pungă mai puternică cu un Vix mare, să zicem între 35 și 40? Este din nou 87.5 la sută. Prin urmare, volatilitatea este uneori zgomot și alteori un semnal, dar nu respectă regulile.
Ceea ce vrem să propunem aici ca ipoteză nu este că zgomotul nu poate crește în următoarele două-trei luni, ceea ce este foarte posibil și din cauza circumstanțelor sezoniere, ci că zgomotul poate avea deja demnitate de semnal. Raționamentul nostru pleacă de la volatilitatea ciclul economic, care stă adesea la baza celui al piețelor. După cum știm, America a trecut printr-o fază de creștere puternică în a doua jumătate a anului trecut. S-a înregistrat o creștere a încrederii, datorită stabilității politice sporite, iar companiile au constatat brusc că au stocuri reduse de produse de oferit consumatorilor. Odată ce depozitele au fost supraumplute, 2014 a venit cu încărcătura sa de vreme rea, taxe mai mari pentru Obamacare și scutiri de impozite mai mici pentru investiții. PIB-ul sa contractat brusc, iar depozitele au fost golite. Când vremea bună a revenit, consumul s-a reluat în mod normal, dar a trebuit să se facă mai multă producție decât de obicei pentru a umple stocurile. Rezultatul a fost o creștere anualizată de 4 la sută în trimestrul al doilea. Dacă facem media în ultimele patru trimestre și înlăturăm astfel efectele miniciclurilor de inventar nevrotic, găsim o creștere în SUA de 2.4 la sută, un număr perfect pentru a avea o combinație magică de acțiuni puternice și obligațiuni liniștite.Cum va fi al treilea trimestru? Va repeta exploata celui de-al doilea cu cei 4 procente? Nu, pentru că stocurile, acumulate prea mult în ultimele luni, vor fi eliminate sau vor rămâne stabile. Rezultatul final va fi așadar apropiat de 2.4 pe care piețele le-au plăcut atât de până acum.Înseamnă asta că atâta timp cât creșterea se va menține la acest nivel magic, vom avea burse și obligațiuni din ce în ce mai puternice până la sfârșitul timpului? Nu, pentru că cu acea viteză resursele neutilizate se epuizează treptat, în primul rând șomerii, iar pe termen lung se generează inflație.
În ceea ce privește piețele bursiere, Michael Hartnett notează că PIB-ul nominal al SUA a crescut cu 2008% din 20, în timp ce SP 500 a crescut cu 190%. Divergențele de acest fel nu se pot lărgi pentru totdeauna. În ceea ce privește obligațiunile, faptul că obligațiunile spaniole au randament în prezent mai puțin decât cele americane și că obligațiunile portugheze, în ciuda dificultăților binecunoscute ale sectorului bancar, oferă mai puține decât dividendele blue chip-urilor europene arată că și aici toți pașii posibili au fost deja luate. I luni de Nirvana sunt numărate, dar nu s-au încheiat. Turbulența va începe dacă creșterea se accelerează cu adevărat (poate în al patrulea trimestru) sau dacă, dimpotrivă, slăbește din nou. În acest moment, totul indică continuarea acestor bucăți de aur neregulate care îi plac atât de mult tuturor. De câteva săptămâni, recomandăm portofolii mai agresive pentru a-și ușura treptat pozițiile pe acțiuni și a le readuce la niveluri neutre. Cu toate acestea, încă pare devreme să adoptăm un profil marcant defensiv. Numarul nu aduce nimic și nu ne plac prea mult obligațiunile.
În loc să urmărească guvernele de la periferia europeană până la nivelurile stratosferice în care se află, pare mai rezonabil să se umple, în Europa și America, cu acțiuni mari, sănătoase și calme. De asemenea, este reconfortant de observat că cel mai mare asigurător german, cea mai mare companie aeriană americană și cea mai bună bancă din lume au multipli de o singură cifră. Și, la fel ca ei, multe alte companii excelente.Când marea începe să devină agitată, chiar și cele mai mari și mai solide nave sunt afectate de forța valurilor, dar nu se scufundă. Pe de altă parte, cei care se refugiază pe orice țărm doar pentru că continentul li se pare stabil riscă, dacă nu și-au ales bine unde să stea, să fie depășiți și duși de mare.Argentina, Espirito Santo, Gaza, anti- Sancțiunile rusești și amenzile băncilor anxietate pe piețe, dar generează mai mult zgomot decât semnal dacă rămân mici și dacă motorul principal al economiei globale continuă să funcționeze. Din punct de vedere istoric, crizele financiare ale unei singure țări sau ale unei singure bănci au cumpărat oportunități atunci când au avut loc într-un mediu macro pozitiv.
În ceea ce privește Europa care cochetează cu deflația, aceasta este potențial o problemă serioasă (în special pentru periferie), dar sunt disponibile, de obicei, două arme eficiente pentru viitorul previzibil pentru a combate boala japoneză. Prima este devalorizarea monedei euro, care urmează să continue. Al doilea, care se profilează din ce în ce mai clar pentru sfârșitul anului, este Relaxarea cantitativă.În rezumat, de acum înainte, chiar mai mult decât expunerea la volatilitatea prețurilor, va trebui să se îngrijească calitatea a ceea ce este investit , fie că este vorba de acțiuni, obligațiuni sau numerar (care, dacă sunt depuse în locul greșit, se pot dovedi a fi mai puțin sigure decât credeți). Defensiv în calitate, deci, nu în cantitate. Sărbători fericite tuturor.
