Bugetele și perspectivele sunt de obicei activități de sfârșit de an. Cu toate acestea, decembrie este o perioadă bună doar pentru bilanţuri, dar nu pentru a face prognoze. Instinctiv, de fapt, avem tendința de a proiecta ceea ce s-a întâmplat în ceea ce vom încheia în anul următor. O prognoză făcută în decembrie sună invariabil abstract, mecanic și extrapolativ. Să încercăm, deci, acum, în timp ce luna martie se apropie de sfârșit, să întocmim un bilanț provizoriu pentru 2016 și să conturăm câteva scenarii posibile pentru sfârșitul anului.
E ca într-o luptă. Înainte de a începe crezi că ai o idee despre cum se va termina, dar deja după câteva ore de luptă perspectiva se schimbă și devine mult mai realistă. Primul trimestru, după cum bine știm, a înregistrat o scădere profundă și în mare parte neașteptată a piețelor, urmată de o redresare la fel de puternică și neașteptată. Motivele invocate pentru cădere au fost multe. Mai întâi a fost geopolitica, apoi petrolul în cădere liberă, apoi creșterea chineză, apoi cursul renminbi, apoi scăderea generală a materiilor prime, apoi criza de încredere în băncile europene și apoi încetinirea creșterii americane.
Dintre toate aceste cauze, singura decisivă, după părerea noastră, a fost ultima. Au fost, de asemenea, multe motive invocate pentru a explica redresarea piețelor. Au fost redresarea puternică a petrolului și a materiilor prime, stabilizarea situației chineze cu adoptarea de măsuri fiscale expansioniste, stabilizarea renminbi, atenuarea temerilor față de băncile europene, adoptarea unor măsuri monetare agresive și inovatoare din partea BCE, renunțarea aparentă la două majorări ale ratelor de dobândă de către Fed și, în sfârșit, îmbunătățirea parțial neașteptată a datelor macro din SUA. Și aici, dintre toate aceste cauze, doar ultima ni se pare decisivă.
Creșterea SUA este alfa și omega pentru economia globală și piețele financiare. O creștere bună (mai ales dacă surprinzător de bună) este capabilă să reziste la toate și să susțină în continuare piețele. Poate rezista chiar și la crize regionale profunde, așa cum a fost cazul crizelor europene din 2011, 2012 și 2014 sau încetinirii continue a economiei chineze. Poate absorbi chiar și complicații geopolitice considerabile, cum a fost cazul Primăverii arabe, războiul din Ucraina, dezordinea tot mai mare din Orientul Mijlociu și episoadele de terorism care s-au intensificat în Europa și America.
Poate absorbi cu ușurință o reducere la jumătate a prețului petrolului, așa cum sa întâmplat în 2015 (din mai până la sfârșitul anului, țițeiul a scăzut de la 65 la 35, în timp ce SP 500 a pierdut doar 2 la sută). De asemenea, poate rezista la majorări de rate realizate (precum cel din decembrie) sau așteptate (cum a fost și pe tot parcursul anului 2015, an în care creșterile au apărut întotdeauna chiar după colț). Dimpotrivă, creșterea slabă din SUA generează o stare de profundă îngrijorare pe piețe, duce imediat să se vorbească despre o recesiune globală iminentă chiar dacă datele (cum a fost cazul în ianuarie și februarie) arată bune (în Europa) sau normale (în China). condiţiile de creştere ) în alte regiuni ale lumii.
Creșterea slabă americană face, de asemenea, orice măsuri expansive ale băncilor centrale mai puțin eficiente, în ochii piețelor, care sunt apoi văzute ca fiind disperate. Și exagerează orice problemă sau pseudo-problemă peste măsură, așa cum a fost cazul petrolului când s-a apropiat de 20 de dolari sau când a fost inventată o criză bancară europeană în februarie. Dacă da, petrolul, China, ratele care cresc într-o lună și nu în următoarea sau achizițiile de obligațiuni corporative pe care BCE le face sau nu sunt ceea ce în engleză se numește red herings, adică lucruri foarte sclipitoare care tind să atragă atenția, dar care în sine nu sunt nici atât de importante, nici decisive.
Economia SUA a avut un al patrulea trimestru al anului 2015 prost și, din câte se poate înțelege, un prim trimestru bun al anului 2016. Cu întârzierea datelor cu până la o lună sau mai mult, piețele au luat act (cu mare surpriză) de slăbiciunea de la sfârșitul anului 2015 între ianuarie și februarie. Apariția datelor (surprinzător) bune de la jumătatea lunii februarie a coincis, deloc surprinzător, cu revenirea generalizată a apetitului pentru risc. Astăzi ni se pare că lucrurile sunt în echilibru. Cifrele pozitive de creștere sunt acum luate de la sine înțelese și nu mai sunt știri, și pentru că portofoliile, între timp, s-au repoziționat făcând din nou loc riscului. Astăzi, în schimb, datele dezamăgitoare, din fericire încă puține, care de fapt fac ca bursele să se întoarcă, fac știri. Recuperarea piețelor ni se pare așadar aproape încheiată și, dacă dorește să continue, va trebui să o facă mult mai încet și cu sprijinul solid al datelor macro (și corporative) pozitive continuu și consecvent.
În ceea ce privește heringii roșii, care, oricât de înșelătoare ar fi, pot totuși să servească piețele pentru a raționaliza mișcările din cauza unor factori mai profundi, petrolul și metalele industriale par, de asemenea, aproape de sfârșitul acestei faze de redresare. Din toate aceste motive, ne retrogradăm viziunea asupra piețelor de la pozitiv la neutru, cel puțin pentru următoarele câteva săptămâni. Următoarea numire, dacă geopolitica nu ne mai face surprize, este referendumul Brexit din 23 iunie. Tot în acest caz, datele macro americane vor face diferența. Dacă datele continuă să fie bune, orice victorie a OUT-urilor nu va duce decât la o corecție globală temporară, mai modestă decât cea din ianuarie-februarie. Dacă datele, în acel moment, vor fi mediocre, corectarea va fi mai profundă, fără ca acesta să fie începutul unei inversări structurale de trend.
Dacă, în schimb, IN-urile vor câștiga, vom vedea o nouă fază de redresare pentru bursele europene care, din nou cu condiția ca datele americane să rămână cel puțin moderate, vor putea recupera toate pierderile față de 2 ianuarie până la data de 1.5 ianuarie. sfarsitul anului. Cum va arăta creșterea americană de acum până la sfârșitul anului? Nimic, momentan, nu sugerează că ne abatem prea mult de la rata de 1.75 la sută pe care au arătat-o cu mare regularitate ultimii șase ani. Fed are probabil o țintă neoficială puțin mai mică (între XNUMX și XNUMX la sută) și va doza creșteri ale ratei în jurul acestei ținte, menite să evite accelerațiile excesive ale inflației salariale.
Dacă este așa, bursa americană va putea închide anul cu un rezultat pozitiv modest, ajutată în acest sens, cel puțin psihologic, de petrol care, după corecția care poate deja a început, va putea reveni aproape. la 50 USD în a doua jumătate a anului. Performanța relativă a Europei, așa cum am spus, va fi în schimb dictată de rezultatul referendumului britanic, care este în prezent foarte incert.
