"Tivemos duas recessões, alguns dizem que haverá outra, é possível." Ignazio Visco, confrontado ontem em Bocconi com a elite das finanças e da indústria, tenta elevar o tom a respeito das polêmicas mesquinhas em que se debatem as novidades políticas nestes "Anos Difíceis", para referir-se ao título de seu último livro. A recessão mencionada pelo governador do Banco da Itália não é a recessão técnica em que a economia italiana mergulhou, mas um novo tipo de fenômeno.
“As recessões anteriores – explica – foram de natureza financeira, esta é de natureza real por razões em parte geopolíticas e em parte tecnológicas”. Um fenômeno de época que afeta também a Itália, vulnerável também porque, tema do dia em Bocconi, sofre com a fragilidade de um mercado financeiro excessivamente bancário. “Nunca venha dizer – argumentou em seu discurso na apresentação do estudo sobre títulos corporativos do professor Stefano Caselli promovido pela Equita – que o governador do Banco da Itália vem aqui dizer que os bancos não servem para nada. Não, os bancos são essenciais. Mas o sistema de crédito, embora continue sendo uma fonte essencial de financiamento, sozinho não será capaz de sustentar o crescimento dos investimentos, especialmente aqueles necessários para inovar e competir nos mercados internacionais”.
Em suma, não faltam coisas para fazer. Melhor não perder o rumo apesar dos torpedos que chegam da frente da maioria. Na frente da independência do banco central. “Acredito que o Bankitalia é independente e autônomo, não vejo nenhum ataque à autonomia”. Acrescenta, porém, que “há, ao contrário, uma visão por vezes incerta das responsabilidades. Há quem diga que não pode haver independência e irresponsabilidade ao mesmo tempo: concordo, temos de prestar contas”. E sobre a propriedade do ouro guardado na via Nazionale não há o que discutir porque "a lei já existe".
Melhor falar sobre como alavancar os investimentos, ingrediente fundamental para o reinício da economia que “mantém-se em uma trajetória de crescimento estável se as empresas conseguirem investir para evoluir rapidamente seus modelos de negócios de acordo com as mudanças na demanda, na tecnologia, na disponibilidade de recursos”. Um caminho virtuoso que o Bel Paese, mesmo antes da atual turbulência política, perdeu: “Na experiência das últimas décadas, essa capacidade foi globalmente limitada”. O resultado? “O colapso dos investimentos privados, que se fez acompanhar do não menos grave dos investimentos em infraestruturas e outras obras públicas, veio manifestar a dificuldade do nosso sistema produtivo em responder aos desafios colocados pela globalização, pela extraordinária afirmação das novas tecnologias , por tendências demográficas". Uma lacuna que surgiu impiedosamente nos anos da recessão. “As dificuldades de crescimento foram exacerbadas pela recessão que se seguiu à crise financeira global. Entre 2007 e 2013, os investimentos caíram 30%; ainda estão bem abaixo do nível pré-crise”.
Resumindo, para sair do raso, só existe uma receita: investir. “Para tal, é fundamental garantir que as empresas operem num contexto macroeconómico favorável ao nível da carga fiscal, ao funcionamento do mercado de trabalho, à disponibilidade de infraestruturas e à eficiência da administração pública. Um fator essencial para os investimentos é a disponibilidade de recursos financeiros para as empresas, adequados em quantidade e qualidade”.
A ação do governo está indo na direção certa? Visco, compreensivelmente, evita aumentar ainda mais a tensão, mas permite-se uma referência, apenas uma, às opções do Executivo: a legislação sobre o ACE, a Ajuda ao crescimento económico, teve por efeito reduzir a desvantagem fiscal do capital de risco em vez de dívida, proporcionando incentivos para fortalecer o capital corporativo". É uma pena que a provisão tenha sido abolida pela Manobra para financiar o imposto fixo. Com efeito, Visco sublinhou que "as medidas a favor dos capitais de risco semelhantes às adoptadas em Itália fazem parte integrante da proposta de directiva comunitária sobre tributação comum das sociedades", enquanto "a abolição do ACE este ano, com a lei orçamento, corre o risco de ir na direção oposta. Uma avaliação mais precisa só poderá ser feita quando estiver operacional o mecanismo alternativo que vincula o benefício fiscal ao autofinanciamento, ao aumento da capacidade produtiva e ao emprego”.
No entanto, existe um fio condutor que liga os problemas de hoje ao vício histórico da dependência excessiva das empresas dos bancos e ao papel preponderante da dívida sobre o capital de risco”. Já na década de 1984, lembra Visco, Piero Sraffa observou que na Itália o financiamento bancário "representa uma necessidade absoluta para a indústria". E Carlo Azeglio Ciampi lembrou em suas Considerações Finais de XNUMX que "a relutância em buscar recursos no mercado de capitais, ditada pelo medo de perder o controle acionário, tem estado na origem de crises em empresas ainda dotadas de boa capacidade de produção e venda , mas enfraquecido na estrutura financeira".
Mas as deficiências do sistema italiano são muito mais significativas e profundamente enraizadas. É cada vez mais urgente desenvolver segmentos de financiamento não bancário capazes de disponibilizar recursos nas formas mais adequadas, desde business angels a operações de reestruturação, desde capital de risco ao acesso a mercados de capitais e obrigações. “É necessária – sublinha o Governador – uma difusão mais ampla, por comparação com a atualmente muito limitada, da atividade de banca de investimento”. Mas o caminho é complicado pela própria estrutura do sistema produtivo: “O predomínio das pequenas e médias empresas corresponde ao da intermediação bancária, enquanto o recurso ao mercado de capitais é historicamente limitado. Esta não é uma configuração eficiente”. Também não vem de baixo a vontade de dotar-se de instrumentos adequados de governação e transparência face aos desafios internacionais. “É indicativo – comenta – o fato de apenas cerca de 500 empresas italianas participarem de um programa da Borsa Italiana destinado a apoiar as empresas na realização de seus projetos de crescimento e na melhoria de sua visibilidade junto aos investidores”.
As empresas italianas continuam assim a caracterizar-se por um elevado grau de dependência do crédito bancário. Apesar de ter diminuído mais de 7 pontos percentuais desde o final de 2011, a incidência dos empréstimos bancários sobre a dívida financeira total está agora próxima dos 60 por cento, o valor mais elevado entre os principais países da área e ainda superior em mais de 25 e 30 por cento cent pontos aos dos Estados Unidos e do Reino Unido. O peso das obrigações, embora tenha subido para 13 por cento (valor em linha com a média da área do euro), é ainda cerca de 4 pontos inferior ao do Reino Unido e mais de 5 pontos inferior ao dos Estados Unidos. O grau de desenvolvimento dos mercados de ações também continua insuficiente: no final de 10, a capitalização das empresas não financeiras cotadas era igual a 25 por cento do PIB, em comparação com 2017 por cento na Alemanha, mais de 25 por cento na França e nos Estados Unidos Unido e cerca de 60 nos Estados Unidos.
Em resumo, apesar de várias inovações (desde a introdução de minibonds até o nascimento de PIRs) na Itália, a substituição entre crédito bancário e outras formas de financiamento foi globalmente limitada e envolveu um número limitado de empresas. Ainda assim, concluiu Visco, “um sistema financeiro diversificado permite que a economia contenha os efeitos de choques adversos. Nos países onde as finanças de mercado estão mais desenvolvidas, a redução do crédito desencadeada pela crise financeira global foi mais facilmente compensada pelo maior recurso das empresas ao mercado obrigacionista e intermediários não bancários e os efeitos negativos na economia foram mais rapidamente ultrapassados ”.
