E se fosse o dívida soberana dos EUA a próxima grande incógnita a explodir nos mercados financeiros? O alarme foi acionado pelo economista Thomas Monacelli, professor de Macroeconomia em Bocconi, sobre a conquista do chamado "teto da dívida” (teto da dívida) nos EUA. Uma constante nas finanças públicas americanas, visto que o limite máximo de endividamento com estrelas e listras era levantado 44 vezes no passado. “Desta vez há elementos econômicos potencialmente incendiários. As políticas fiscais primeiro de Trump e depois de Biden colocaram a política fiscal dos EUA em um caminho que deixa muita incerteza. Incerteza sobre "se" e "quando" a dívida pública se estabilizará no futuro. As expectativas do mercado podem facilmente se voltar para a desconfiança, como não mais esperá-las no médio e longo prazo estabilização da dívida".
Enquanto isso, eu dados da economia americana continuam a pontuar positivamente: no quarto trimestre cresceu 2,9%, acima das estimativas que previam +2,6%. «O risco é que a disputa pelo "teto da dívida" se torne um ponto focal para os mercados financeiros, exatamente como ocorreu na Grã-Bretanha com o desencadeamento da desconfiança em relação à política fiscal do governo de Liz Truss. Uma lata Armagedom para os mercados".
Professor Monacelli, quais são as chances de que o "teto da dívida" se traduza em um risco concreto para a economia americana?
«É um risco de cauda, não é tão iminente. Olhando para o futuro, porém, a questão da estabilização da dívida pode se tornar o primeiro problema da economia americana. A situação fiscal é uma bomba-relógio, há anos há uma expansão do déficit e da dívida, mas nenhum governo tem coragem de colocar as mãos nisso. Com essa inflação, porém, não dá mais para pensar em não mexer na alavanca fiscal”.
E quais seriam os riscos em cascata para o resto dos mercados financeiros?
“É claro que uma crise de confiança sobre a dívida soberana dos EUA se espalharia imediatamente para o mundo. O futuro da dívida americana está completamente no escuro, nem mesmo Joe Biden assumiu uma posição clara até agora. Como irão os mercados orientar as suas expectativas se ninguém consegue vislumbrar um caminho para a estabilização da dívida».
O fator de inflação também influencia o estoque da dívida. Qual é a visão mais atualizada do Fed para administrar o aumento dos preços?
«A percepção dos traders é que a inflação nos EUA pode cair mais rápido do que o esperado. Eles preveem um "pouso suave" no terreno em direção a uma recessão. Portanto, há espaço para novos aumentos de juros. Na frente do FED, no entanto, ainda não está claro qual inflação é tolerável nos próximos 2-3 anos».
É verdade que, em comparação com temporadas inflacionárias anteriores, as novas variáveis globais a serem agregadas dificultam ainda mais as escolhas de política monetária.
«Certamente não faz sentido comparar a grande inflação dos anos 20 com esta fase econômica, dois mundos diferentes. Na época, eles nem se preocuparam em administrar o que hoje chamamos de expectativas de mercado sobre as taxas de inflação. Nos últimos XNUMX anos, no entanto, a teoria das expectativas tornou-se o centro de todos os raciocínios».
De qualquer forma, há uma parte de comunicação dos bancos centrais que não funcionou muito bem no ano passado.
«A verdade é mais simples: a FED e o BCE cometeram grandes erros, falaram de inflação temporária quando estava claro que era algo muito mais grave. Embora ainda houvesse muitas lições úteis em política monetária disponíveis a partir da experiência dos anos XNUMX».
Comunicação dos banqueiros centrais e expectativas do mercado: o primeiro curto-circuito na inflação pós-Covid começou a partir daqui?
«O FED em pouco tempo implementou uma mudança sensacional de comunicação para tentar reorientar as expectativas dos operadores. Corrigiu um pouco o rumo, mas no geral a sua atitude de comunicação surpreendeu e desiludiu ao mesmo tempo».
Mas qual é a sua análise sobre a persistência e a estrutura da inflação americana?
«A componente cíclica, ou seja, aquela influenciada pelos preços da energia e do petróleo, é pouco relevante. Ao contrário, observa-se uma tendência de persistência da inflação decorrente da forte demanda doméstica. O problema é que de Trump a Biden não houve cooperação entre política fiscal e política monetária".
O famoso dilema entre recessão e aumento suave dos juros, que rumo está tomando?
«As taxas de juros vão subir, a recessão esperada parece menos forte e até não mais segura. Permanece um ponto fixo: estamos vivendo um fenômeno inflacionário persistente e, nesses casos, a inflação geralmente se mantém por muito tempo. Certamente nos EUA, enquanto a questão fiscal não for resolvida, não haverá alternativa à alta inflação».
Na Europa, a inflação é de ordem diferente da americana...
«As origens são diferentes, na Europa a questão energética ajuda a empurrar os preços. Mas é preciso perceber que, quando a inflação se torna muito difundida, as causas básicas perdem importância. Pelo mecanismo das expectativas do mercado, o fato de a inflação ter sido gerada de uma forma ou de outra não muda a substância das coisas. Além disso, mesmo na Europa não há coordenação entre política monetária e política fiscal".
Críticas fortes e provavelmente inesperadas ao BCE vieram do governo italiano.
«Em Itália há uma inflação muito elevada, acima dos 12%. Temos um quadro fiscal dilacerado e políticas de dívida soberana incertas. No entanto, lembremos que os mercados não consideram nossa dívida tão confiável quanto a americana, apesar dos problemas do "teto da dívida". Os políticos devem saber que as taxas de juros estão atualmente um pouco acima da taxa neutra. Então, por mais que a gente rasgue a roupa aqui na Itália, as taxas ainda são baixas. E ainda há muito espaço para criá-los».
O que você acha?
«Eles estão assumindo posições incríveis. Claro que com Mario Draghi no governo ninguém imaginava críticas ao BCE. Mas é incrível que o que o BCE fez pela Itália desde a crise da dívida soberana não seja reconhecido e elogiado. O BCE sempre protegeu a Itália de forma inquestionável, razão pela qual estas críticas nos fazem sorrir».
É concebível que a partir de agora cheguem ordens estáveis de cima para evitar tomar posições dirigidas contra Bruxelas e Frankfurt.
«Com esta inflação, entre as mais altas da Europa, a Itália precisaria de taxas ainda mais altas. Além de "cacarejar" contra o BCE, especialmente quando as taxas estão alguns pontos-base acima da taxa neutra".
Será que na Zona do Euro esta forte temporada inflacionária poderá reativar um desejo renovado de repensar uma política fiscal comum? Ou então às manobras de convergência?
“É incrível que ninguém fale sobre isso. O debate sobre a política fiscal na Europa está completamente encalhado. Agora há guerra, mas nos próximos anos será o tema central da agenda de Bruxelas. Teria sido muito útil para a Itália ter Mario Draghi no comando em tal cenário".
