Tradicionalmente amados pelos poupadores italianos, os BTPs tiveram excelente desempenho nos últimos cinco anos. Vamos analisar se hoje ainda há motivos para investir nesses títulos.
Ainda vale a pena investir na BTP hoje em dia?
Já faz um tempo desde que este blog fez um balanço dos títulos do governo italiano. Achei oportuno "remediar", tanto pela importância (em geral) dos títulos na definição de uma carteira bem diversificada, quanto pela situação política italiana, que se torna cada vez mais - à sua maneira - "interessante" .
Até porque, se olharmos para os últimos cinco anos, investir no mais clássico dos títulos do governo italiano, os BTPs, rendeu bons negócios, como mostra o gráfico de desempenho real (ou seja, o retorno total ajustado para levar em conta o efeito erosivo da inflação ) de títulos do governo italiano.
Mas, você sabe, o passado é o passado. Então, vamos olhar para o futuro. Focando em BTPs nominais (aqueles indexados à inflação vamos abordá-los em outro momento).
Por que investir em BTPs
Se você é um poupador com algo para investir, resumindo, existem dois motivos principais para comprar títulos desse tipo:
o rendimento até o vencimento, que é obtido mantendo o título durante toda a sua vida residual (ou seja, atuando como "caixa"), coletando e possivelmente reinvestindo os cupons e qualquer diferença positiva entre o valor de resgate no vencimento e o preço de compra;
a busca de ganhos de capital decorrentes da venda do título, antes de seu vencimento, a um preço superior ao preço de compra – uma atividade tipicamente especulativa de investimento.
Então vamos proceder assim: vamos analisar os dois motivos para investir separadamente e depois tirar conclusões.
A vida como caixa
Vamos supor que somos um investidor "gaveta" com neurônios funcionando bem: neste caso, o objetivo é obter um retorno positivo real.
O rendimento real vem de um cálculo ousado, uma subtração, que me atrevo a escrever:
rendimento real = rendimento nominal até o vencimento – inflação
O primeiro termo, o rendimento nominal até o vencimento (ou rendimento até o vencimento) é conhecido, pois deriva da cotação: você pode ler em jornais ou em sites especializados, como a Bloomberg.
O segundo termo, sendo um argumento sobre o futuro, é a inflação esperada. Um pouco mais difícil de estimar. Mas, olhando para trás, nem tanto: o Banco Central Europeu tem uma meta de inflação anual de 2%. E como pessoas quadradas trabalham no BCE, a médio e longo prazo você pode contar com elas não se afastando muito desse número.
De fato, considere que, desde o nascimento do Euro até a crise do Lehman Brothers, a inflação anual foi em média de 1,9%. Incluindo as crises, com uma nota de recessão e vários problemas na Zona Euro, o valor sobe para 1,6%, não muito longe da meta de 2%.
Moral: pode-se ter estimativas decentes do rendimento até o vencimento dos títulos do governo italiano; você pode encontrá-los no gráfico a seguir.
Resumindo, para encontrar um retorno real marginalmente positivo você precisa investir em BTPs por mais de 10 anos, na esperança de que no final o atual governo retorne seu dinheiro. Já. Pode até não acontecer... De fato, considere que o componente real do retorno é, por sua vez, dividido em dois termos:
- a remuneração oferecida pelo mercado por privar você de dinheiro por um tempo – o chamado prêmio de prazo;
- a remuneração do risco que o credor (neste caso o Estado) não paga, ou seja, o risco de incumprimento.
Agora, “extraindo” dos dados de mercado a probabilidade de inadimplência da Itália, verifica-se que é de aproximadamente 12,5% em um período de 5 anos e de aproximadamente 23% em 10 anos. Quanto maior o prazo, mais aumenta a probabilidade de inadimplência. Não são os números mais confiáveis do mundo, ok, mas uma coisa é certa: a probabilidade de calote da Itália não é zero.
Você entende o mistério? Então, resumindo, se você pretende seguir a carreira de desenhista:
- em prazos curtos e médios você empresta dinheiro obtendo em troca um ganho real negativo – o que significa que você não quer ser remunerado pela privação de dinheiro, pelo contrário, você está disposto a pagar por isso (uma coisa bem legal);
- em prazos longos, em termos reais você ganha alguma coisa, mas pouco (1,1% a 50 anos), e corre o risco de inadimplência - não sei como você vê, mas baseado nos discursos bizarros feitos por aí por certos personagens na política de equipa dominante creio que o incumprimento não é uma eventualidade que deva ser excluída a priori.
Em busca de ganho de capital
Se você já viu o filme Wall Street muitas vezes e se sente um pouco como Gordon Gekko, pode ser do tipo que busca ganhos de capital. Isso significa apenas uma coisa: que você pretende ver as taxas de juros caírem. No entanto, se as taxas de juros subissem, você perderia. Simples.
Então, vamos ver se é plausível que os juros caiam e que você consiga o cobiçado ganho de capital comprando os BTPs hoje. Considere o seguinte:
- a fase da política monetária expansiva global, aquela que mantém as taxas de juros baixas, também está se esvaindo na Zona do Euro, devido à melhora geral das condições econômicas;
- as taxas de juros reais são negativas em muitos vencimentos, e isso – como vimos – é contra a natureza, é uma abominação econômica que não pode continuar para sempre; isso implica que os rendimentos nominais tenderão a subir (talvez lentamente, se não houver choques financeiros ou econômicos);
- se, ao que parece, iniciativas alegres como a renda básica, a abolição da reforma Fornero e o imposto único forem realizadas, salvo milagres (nos quais pessoalmente não acredito muito), a dívida pública italiana aumentará e os rendimentos dos BTPs aumentará para refletir a maior probabilidade de inadimplência da Itália;
- por fim, basta observar a distribuição histórica dos retornos das BTPs (veja gráfico abaixo) para entender a anomalia dos últimos anos - lembre-se de que quanto mais distantes os retornos estiverem da média, mais provável é que eles voltem para ela , subindo (é a reversão à média).
Não entre em pânico
O fato de os BTP terem rendimentos pouco atraentes e de a probabilidade de queda dos rendimentos (e, portanto, de aumento dos preços do BTP) ser baixa não significa que os títulos italianos estejam à beira de uma catástrofe iminente. Eles poderiam apenas flutuar nos níveis atuais, balançando aleatoriamente. Como de fato já vêm fazendo há alguns meses. À espera de algo.
No entanto, deixo para cada um concluir o raciocínio e responder à pergunta: faz sentido investir em BTPs hoje? Você deve ter todos os elementos para poder processá-lo corretamente. Depois disso não há muito mais a dizer: o tempo nos dará a oportunidade de olhar a verdade impiedosa nos olhos.
